Rynek wycenia wzrost kursu. Teraz Fed ma wiele innych kwestii do rozstrzygnięcia.

Bez wątpienia rynki akcji i obligacji rozpoczęły rok 2022 od dostosowania się do realiów przyszłej mniej akomodacyjnej polityki pieniężnej Rezerwy Federalnej. Rentowność referencyjnych 10-letnich bonów skarbowych wzrosła o 34 punkty bazowe od przełomu roku, osiągając w czwartek poziom 1.836%, podczas gdy Nasdaq Composite wszedł w tzw. korektę 10% w stosunku do swojego szczytu z listopada ubiegłego roku. Z kolei rynek kontraktów terminowych funduszy federalnych w pełni wycenił początkową podwyżkę podstawowej stopy procentowej Fed o 25 punktów bazowych z obecnego minimalnego poziomu 0% do 0.25% na posiedzeniu FOMC w dniach 15–16 marca, jak wynika z

rozszerzenie CM

witrynie FedWatch. (Punkt bazowy to 1/100 punktu procentowego.)

Jednak w tym tygodniu nie jest prawdopodobna podwyżka stóp procentowych, pomimo rosnącego konsensusu (w tym ze strony prezydenta Joe Bidena) co do konieczności mniej akomodacyjnej polityki Fed, biorąc pod uwagę gwałtowny wzrost inflacji. Na środowej konferencji prasowej Biden wyraził poparcie dla planu prezesa Fed Jerome’a Powella dotyczącego „rekalibracji” polityki. „Kluczowe zadanie polegające na dopilnowaniu, aby podwyższone ceny nie utrwaliły się, spoczywa na Rezerwie Federalnej, która ma podwójny mandat: pełne zatrudnienie i stabilne ceny” – powiedział prezydent.

To gwałtowne odwrócenie presji często wywieranej przez poprzednich prezydentów na rzecz łatwiejszych pieniędzy. Od Lyndona B. Johnsona po Nixona i Donalda Trumpa – prezydenci na różne sposoby próbowali nakłonić prezesów Fed do obniżenia stóp procentowych lub uniknięcia ich podwyżki lub zmusić ich do tego, podczas gdy George HW Bush za swoją porażkę wyborczą obwiniał zbyt rygorystyczny Fed. Jednak teraz wzrost inflacji do 7% znajduje się na szczycie listy obaw w badaniach konsumenckich, co zbiega się ze spadkiem notowań Bidena w sondażach, zatem jego poparcie dla mniej akomodacyjnej polityki Fed wydaje się kwestią politycznej konieczności.

Obawy inflacyjne stały się tak poważne, że niektórzy obserwatorzy wzywają do podjęcia bardziej natychmiastowych i dramatycznych działań. Obejmuje to wezwania do podniesienia stopy funduszy federalnych o 50 punktów bazowych, jak pisałem w zeszłym tygodniu na Barrons.com, lub do całkowitego wstrzymania zakupów papierów wartościowych przez Fed, jak zauważyłem tutaj tydzień temu, zamiast obecną ścieżkę likwidacji zakupów do marca.

Ale jedno i drugie nie miałoby charakteru dla Fed Powella. „Nie wyobrażam sobie kolejnego wielkiego zwrotu” – mówi John Ryding, główny doradca ekonomiczny w Brean Capital. Przez większą część 2021 roku władze monetarne trzymały się pojęcia „przejściowej” inflacji. Ostra, początkowa podwyżka o 50 punktów bazowych oznaczałaby przyznanie się do tego, jak błędnie ocenili presję cenową na budynki, mówi.

Ryding nie oczekuje też od Fed naśladowania Banku Kanady, który w zeszłym roku gwałtownie zakończył skup papierów wartościowych. „Mam nadzieję uzyskać jasność” na posiedzeniu FOMC w nadchodzącym tygodniu, dodał w wywiadzie telefonicznym.

Jedną z możliwych niespodzianek byłoby dalsze przyspieszenie przez FOMC ograniczania zakupów, kończąc je do połowy lutego, czyli miesiąc wcześniej niż obecnie planowano, piszą w notatce dla klienta ekonomiści z Nomury, Aichi Amemiya, Robert Dent i Kenny Lee. Oznaczałoby to marginalną redukcję o 20 miliardów dolarów w funduszach skarbowych i 10 miliardów dolarów w akwizycjach papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką przez agencje, ale wysłałoby rynkowi sygnał o antyinflacyjnej determinacji Fed.

W szczególności dodają, że szybsze zakończenie zakupów obligacji przez Fed mogłoby pomóc uniknąć niewygodnych pytań zadawanych Powellowi podczas konferencji prasowej po posiedzeniu w środowe popołudnie. Bank centralny w dalszym ciągu kupuje obligacje skarbowe o wartości 40 miliardów dolarów i 20 miliardów dolarów miesięcznie w MBS, zwiększając swój bilans o wartości prawie 9 bilionów dolarów, co oznacza, że ​​w rzeczywistości raczej łagodzi, a nie zaostrza politykę, mówiąc jednocześnie o konieczności ograniczenia inflacja.

Jeśli chodzi o rozpoczęcie przez Fed normalizacji swojego bilansu, ekonomiści z Nomury uważają, że ogłoszenie to może nastąpić już na marcowym lub majowym posiedzeniu FOMC. Większość obserwatorów Fed spodziewa się późniejszego rozpoczęcia procesu zmniejszania zaangażowania banku centralnego w papiery wartościowe, po dwóch lub więcej podwyżkach stóp procentowych. Prawie wszyscy uważają, że Fed pozwoli na wygaszanie zapadających emisji w przewidywalnym tempie, zamiast od razu sprzedawać papiery wartościowe.

Niektórzy sugerują także, że Fed mógłby szybciej redukować swoje portfele papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. Fed stwierdził, że preferuje powrót do utrzymywania w swoim bilansie wyłącznie obligacji skarbowych, jak miało to miejsce przed kryzysem finansowym w latach 2007–09, zauważa Ryding. A od miesięcy wielu krytyków twierdziło, że skuteczne subsydiowanie i tak już przegrzanego rynku mieszkaniowego poprzez zakup MBS nie ma sensu.

Jednak względny wpływ gospodarczy i finansowy zmian w tych dwóch głównych narzędziach polityki pieniężnej – stopach procentowych i portfelu aktywów banku centralnego – jest nieznany – twierdzi. Fed tradycyjnie wykorzystywał stopę funduszy federalnych jako główną dźwignię polityczną i uciekał się do ogromnej ekspansji swojego bilansu, gdy główna stopa procentowa spadła do dolnej granicy zera. W przeciwieństwie do innych banków centralnych, w szczególności Europejskiego Banku Centralnego i Europejskiego Banku Centralnego

Bank Japonii
,
Fed uniknął uciekania się do ujemnych stóp procentowych.

Ekonomiści Cynthia Wu z Notre Dame i Fan Dora Xia z Banku Rozrachunków Międzynarodowych oszacowali, że wpływ zakupów aktywów przez Fed jest równoważny w, jak to nazywają, „stopie funduszy równoległych”, śledzonej przez Fed w Atlancie. Według Fed w Atlancie stopa funduszy równoległych Wu-Xia na dzień 1.15 grudnia wyniosła minus 31%.

Ryding twierdzi, że Wu szacuje, że zmiana w bilansie Fed wynosząca 10% produktu krajowego brutto USA – około 2 bilionów dolarów – jest w przybliżeniu równa zmianie stopy funduszy federalnych o 100 punktów bazowych.

Ekonomiści wciąż dyskutują, w jaki sposób skup obligacji przez bank centralny wpływa na gospodarkę. Większość postrzega zakupy aktywów poprzez tak zwany kanał portfelowy. Jak wyjaśnił były prezes Fed Ben Bernanke w artykule opublikowanym w Washington Post w listopadzie 2010 r., bank centralny kupuje papiery wartościowe, aby złagodzić warunki finansowe, w tym w celu podniesienia cen akcji, co z kolei zwiększa zamożność i pewność konsumentów oraz pobudza wydatki.

I jak intrygujące towarzyszące wykresy z

Deutsche Bank‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎
'S
Jak ilustruje szef działu badań tematycznych Jim Reid, akcje największych światowych spółek technologicznych rozwijających się podążają śladem aktywów głównych banków centralnych. Grupa FANG+ zastosowana na wykresie składa się z:

Metaplatformy

(dawny Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) i Google nadrzędny

Alfabet

(GOOGL), dodatkowo

Alibaba Group Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) i

Twitter

(TWTR). Pięć największych banków centralnych to Fed, EBC, Ludowy Bank Chin, BoJ i Bank Anglii.

„Korelacja nie oznacza związku przyczynowego, ale jeśli nie jesteś niezwykle zdecydowanym zwolennikiem zupełnie nowego paradygmatu zysków największych firm technologicznych, które przypadkowo podążały za niekonwencjonalną polityką pieniężną, trudno zaprzeczyć poglądowi, że polityka banku centralnego była w dużym stopniu przyczynił się do niesamowitej koniunktury w branży w ciągu ostatnich sześciu do siedmiu lat. Rzeczywiście jedyną godną uwagi porażką było pojawienie się globalnego [zacieśnienia ilościowego] w 2018 r.” – zauważa Reid w notatce dla klienta.

Spadek indeksu FANG+ o 13% od listopadowego szczytu do czwartku jest nieco większy niż spadek popularnego indeksu FANG+ o 11.5%.

Invesco QQQ
fundusz notowany na giełdzie (QQQ), który śledzi największe akcje niefinansowe Nasdaq. I to zanim Fed faktycznie zaczął zmniejszać swój bilans.

Fed podtrzymał swoją kryzysową politykę zerowych stóp procentowych i aktywnego skupu obligacji, rozpoczętą w marcu 2020 r. w okresie bliskiego załamania rynków w wyniku pandemii Covid-19. Wirus i jego warianty utrzymują się, ale gospodarka w dużej mierze odrodziła się, stopa bezrobocia poniżej 4%, a rynek pracy boryka się z niedoborami pracowników. Tymczasem inflacja wzrosła do 7% w wyniku połączenia ograniczeń podaży i zwiększonego popytu.

Nigdzie wpływ polityki Fed nie jest bardziej widoczny niż w przypadku cen aktywów, po podwojeniu stopy procentowej

S&P 500
od najniższego poziomu w marcu 2020 r., a ceny domów wzrosły o około 20%. Inwestorzy będą uważnie słuchać tego, co w nadchodzącym tygodniu i później powie Powell & Co. na temat normalizacji tej polityki.

Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]