Klasa aktywów śmieciowych jeszcze nie imploduje

Jak mawia Warren Buffett: „Dopiero gdy odpływa, okazuje się, kto pływał nago”. Teraz, gdy fala odpływa tak szybko, jak nigdy dotąd, lista odsłoniętych klas aktywów staje się długa: akcje memów, akcje spekulacyjnych technologii, kryptowaluty, NFT i tak dalej.

Od czasu krachu dotcomów w 2000 r. (a nawet od XNUMX r tulipomania katastrofa z XVII wieku) sprawił, że fala odwróciła się tak szybko i z taką siłą. To szczególne psychologiczne odwrócenie zostało spowodowane podwyżkami stóp procentowych Fed, ale ostatecznie mogło to być wszystko: prawa ekonomii można tymczasowo zawiesić, ale nigdy nie uchylić. Ceny aktywów muszą w końcu powrócić do wartości wewnętrznej. Tam, gdzie na początku wartość wewnętrzna jest niewielka lub nie ma jej wcale (tj Kryptowaluta LunaLUNA
), przypływy potrafią być bezlitosne.

Co prowadzi nas do dosłownych śmieci, które pozostają wyjątkowo nienaświetlone w świecie nagich pływaków. Rzecz jasna, nie jest ona nazywana śmieciem przez opinię publiczną, która ją sprzedaje lub kupuje. W żargonie Wall Street nazywa się je „pożyczkami lewarowanymi” lub „kredytami o zmiennym oprocentowaniu” – to eufemizmy, które chytrze tuszują rzeczywiste ryzyko. Są to zazwyczaj zobowiązania spółek ze śmieciowymi bilansami (o ratingu niższym niż BBB), które mają regulowane stopy procentowe.

Sprzedawane inwestorom jako zabezpieczenie przed wyższymi stopami procentowymi, pożyczki te radziły sobie dobrze w 2021 r., wzrost o ponad 5%. Biorąc pod uwagę, że wraz ze wzrostem stóp procentowych rosną również odsetki otrzymywane przez posiadaczy pożyczek, pożyczki wydawały się nirwaną dla każdego, kto potrzebował dochodu z odsetek w środowisku rosnących stóp procentowych. Z kolei konwencjonalne obligacje o stałym oprocentowaniu tracą na wartości wraz ze wzrostem stóp, co jest faktem aż nazbyt realnym dla inwestorów w obligacje w 2022 r.

W tym roku kredyty o zmiennym oprocentowaniu nieznacznie ucierpiały i spadły o 4%. Ale dlaczego w ogóle stracili pieniądze, skoro zabezpieczają się przed rosnącymi stopami procentowymi? Odpowiedź leży w ogromnym ryzyku kredytowym, jakie wiążą się z tymi pożyczkami. Jako zobowiązania spółek nadmiernie zadłużonych są one od początku niebezpieczne. Paradoks polega na tym, że wraz ze wzrostem stóp procentowych spółki te odnotowują wzrost płatności odsetek, co powoduje dalsze problemy. Tylko dłużnicy, którzy desperacko potrzebują gotówki, mogliby kiedykolwiek zawrzeć ten faustowski układ: każda korporacja posiadająca dobry kredyt trzymałaby się najniższych stóp procentowych od sześćdziesięciu lat, a nie ryzykowałaby pożyczką o zmiennym oprocentowaniu.

Biorąc pod uwagę to, co prawdopodobnie wydarzy się w przyszłości, nie jest za późno na sprzedaż tej klasy śmieciowych aktywów. Dotychczasowe straty były niewielkie w porównaniu z innymi czynnikami. Jeśli wejdziemy w recesję, te pożyczki o zmiennym oprocentowaniu będą ponosić dwa jednoczesne obciążenia: rosnące płatności odsetkowe i malejące dochody. To klasyczna recepta na bankructwo.

Kredyty o zmiennym oprocentowaniu są często promowane ze względu na ich „starszeństwo” w strukturze kapitałowej: fakt, że są one spłacane przed innymi zobowiązaniami przedsiębiorstw w likwidacji. Nie pozwól, aby to zwiodło Cię do samozadowolenia. Stopy odzysku nie są wystarczająco wysokie, aby zrekompensować podjęte ryzyko.

Uważaj na cofający się przypływ: wciąż kryje się jedna lub dwie niespodzianki.