Plan Fedu, aby szybko obciąć swój bilans, nie jest już możliwy. Oto, co dzieje się z pieniędzmi w systemie.

MarketWatch poprosił garstkę ekspertów branżowych o pomoc w wyjaśnieniu mechanizmów finansowych łączących poszczególne firmy najpotężniejszych instytucji gospodarczych świata dla rynków finansowych, gospodarki i budżetu państwa.

Oto przegląd tego, co się dzieje, gdy Fed przestaje tworzyć „pieniądze z powietrza”, jak opisał to Luke Tilley, główny ekonomista w Wilmington Trust w wywiadzie dla MarketWatch, i zaczyna „zmniejszać ilość pieniądza w gospodarce”.

Skąd pochodzą pieniądze

Aby pomóc ustabilizować rynki podczas pandemii, w 2020 r. Fed zaczął skupować skarbowe i agencyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką w tempie 120 miliardów dolarów miesięcznie za pośrednictwem BofA Securities
BAC,
-1.10%,
Rynki globalne Citigroup
C,
-2.04%,
JP Morgan Securities
JPM,
-1.39%
i inne głównych dealerów lub 24 dużych banków i brokerów posiadających obecnie autoryzację kontaktować się bezpośrednio z bankiem centralnym.

Zwiększenie zasobów banku centralnego (patrz wykres) zapewniło rynkom finansowym płynność i pewność, aby utrzymać przepływ kredytów. Pomogło również wejść szybkiego ożywienia gospodarczego z wczesnych szoków pandemicznych. Niedawno obwiniano go również o to, że na niektórych rynkach aktywów osiągnął zbyt wysoki poziom entuzjazmu, co mogłoby zakończyć się fiaskiem i skutkować bolesnymi stratami.

Jak ujął to Tilley, były pracownik Fed z Wilmington Trust, Fed kupuje papiery wartościowe i zasila konta dealerów w celu zwiększenia ilości pieniądza w gospodarce.

Sposób na śledzenie „oceany gotówki” gromadzenie się w bankach w ramach polityki łatwego pieniądza, jest poprzez rezerwy bankowe, czyli kwota zasiadająca w Rezerwie Federalnej, zarabiająca 0.4%.

Co ważne, rezerwy bankowe stanowią część bazy monetarnej, ale zwiększają podaż pieniądza dopiero wtedy, gdy zostaną wykorzystane i zaczną krążyć w gospodarce, powiedział Tilley.

W idealnym scenariuszu część rezerw wypływa z banków do przedsiębiorstw i gospodarstw domowych w formie pożyczek mających pobudzić wzrost gospodarczy, ale bez zaciągania zbyt dużego zadłużenia, które mogłoby przynieść odwrotny skutek w postaci niewypłacalności.

Innym sposobem śledzenia gotówki poszukującej domu jest odnotowanie zalewu środków zaparkowanych na noc w domu Instrument Reverse Repo Fed, która rok temu była prawie niewykorzystana, ale ostatnio wzrosła do około 1.5 biliona dolarów dziennie.

„To około 5.5 biliona dolarów w gotówce” – powiedział Mark Cabana, szef strategii stóp procentowych w USA w BofA Global.

Prezes Fed Jerome Powell stoi teraz przed trudnym zadaniem zaostrzenia warunków finansowych, aby pomóc w walce z utrzymującą się inflacją w lutym 7.9%, lub znacznie powyżej rocznego celu wynoszącego 2%, podczas gdy wysokie koszty paliwa, żywności i mieszkań grożą spowolnieniem lub recesją.

Niespokojne rynki

Fed w marcu pociągnął za spust podwyżki stóp procentowych o ćwierć punktu procentowego, co będzie pierwszym krokiem w górę od 2018 r. Opublikowane w środę protokoły posiedzeń wskazują na większą podwyżkę Wzrost o 1/2 punktu procentowego mógł podążać. Nakreślili także plan szybkiego działania obciąć bilans Fed o 95 miliardów dolarów miesięcznie, potencjalnie począwszy od maja.

Wahania związane z końcem polityki Fed w zakresie łatwego pieniądza są najbardziej widoczne w przypadku akcji spółek wzrostowych wrażliwych na stopy procentowe, czego przykładem jest indeks Nasdaq Composite Index
KOMP,
-2.22%
spadł w tym roku o 11.2%, a indeks S&P 500
SPX,
-0.97%
Według FactSet, w 6 r. będzie ona o 2022% niższa. Nowa emisja długu w USA o wysokiej rentowności
HYG,
-0.79%

JNK,
-0.81%,
or rynek „obligacji śmieciowych” również został ograniczony od czasu inwazji Rosji na Ukrainę, która doprowadziła do gwałtownego wzrostu cen ropy i towarów.

Jak dotąd w 70 r. emisja obligacji wysokodochodowych była o około 2022% niższa niż rok wcześniej, powiedział podczas rozmowy telefonicznej Bill Zox, zarządzający portfelem wysokodochodowych obligacji Brandywine Global Investment Management.

Czytaj: Fed musi „zadawać większe straty” inwestorom giełdowym, aby okiełznać inflację, mówi były bankier centralny

Gdzie idą pieniądze

Fed raz w roku przekazuje Departamentowi Skarbu USA zyski zgromadzone w swoich portfelach, które w 2020 r. prawie 90 miliardy dolarów aby pomóc w pokryciu rachunków rządu.

Fed stara się zmniejszyć ilość pieniądza w gospodarce, może to zrobić na kilka sposobów, w tym pasywnie pozwalając, aby zapadające obligacje się opłaciły.

BofA Global szacuje, że ok Obligacje posiadane przez Fed o wartości 1 biliona dolarów zapadną w tym roku, a mniej więcej taka sama kwota będzie wymagalna w 2023 r., co spowodowałoby znaczną utratę bilansu Fed.

„Kupowali obligacje z myślą, że w ciągu najbliższych dwóch do czterech lat wiele z nich będzie wymagało zapadalności, więc nie będą musieli niczego sprzedawać” – powiedział przez telefon Jim Vogel, strateg ds. stóp procentowych w FHN Financial.

Brzmi dość łatwo, ale Cabana, również były pracownik Fed, argumentuje, że pasywna redukcja bilansu w dalszym ciągu wymaga od Skarbu Państwa emisji większej ilości długu publicznego w celu uzupełnienia zapadających zasobów Fed, co „niszczy” rezerwy bankowe, popyt na Fed ma program odwrotnego repo i zmniejsza ilość gotowych pieniędzy.

A jeśli Fed nie będzie już głównym nabywcą jego długu, inni będą musieli zintensyfikować działania, jak sugeruje Ministerstwo Skarbu oczekiwane finansowanie kwartalne potrzeb w nadchodzących miesiącach.

„Duże ryzyko polega na tym, że zadłużenie jest zbyt duże, aby rynek mógł je łatwo uregulować” – stwierdził Cabana. „Pytanie brzmi, jaki będzie to miało wpływ na warunki finansowe i apetyt na ryzyko”.

Fed może także ponownie zainwestować część wpływów z zapadających obligacji, aby kupić ich większą liczbę, regulując w ten sposób tempo wypływu środków z bilansu, podobnie jak miało to miejsce po kryzysie finansowym w 2008 roku. Jednak w przeciwieństwie do wcześniejszej pandemii Fed kupowałby teraz obligacje bezpośrednio od Skarbu Państwa, z pominięciem głównych dealerów.

Trzecim, być może bardziej destrukcyjnym sposobem, byłaby sprzedaż przez Fed obligacji znajdujących się w jego księgach bezpośrednio na rynku, jak wynika z protokołu marcowego posiedzenia stanowiło wynagrodzenie za jej papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką gospodarstwa.

„Jeśli sprzeda obligacje, rynek będzie musiał je kupić” – powiedział Vogel. „W najprostszym ujęciu Fed przestaje wrzucać kamienie do stawu. Ale nawet gdy się zatrzyma, pojawia się cała seria fal.