Podwyżka Fed o 50 punktów bazowych stoi w obliczu „efektu skompresowanego opóźnienia”

Na ostatnim posiedzeniu Fed w tym roku przewodniczący Powell i FOMC ogłosili podwyżkę stóp procentowych o 50 pb, podnosząc główną stopę procentową do 4.25%-4.50%.

Decyzja była jednomyślna i bardzo zgodna z oczekiwaniami i panującą retoryką.

Szukasz szybkich wiadomości, porad i analiz rynkowych?

Zapisz się do newslettera Invezz już dziś.

Było to ósme z rzędu posiedzenie, na którym doszło do zacieśnienia polityki pieniężnej, chociaż skala podwyżki została obniżona z 75 pb (co zostało zrealizowane poprzez poprzednie cztery zapowiedzi).

Decyzja zapadła wkrótce po publikacji CPI, który spadł o 7.1% r/r (raport, z którym zainteresowani mogą zapoznać się tutaj), w porównaniu do poprzedniego miesiąca, który zanotował wzrost o 7.7%.

Chociaż Jerome Powell nie wydawał się sugerować, że można spodziewać się dodatkowej podwyżki o 50 pb na pierwszym posiedzeniu w 2023 r., planowane zacieśnienie przez Fed jest dalekie od zakończenia, a rynek prawdopodobnie odnotuje wzrost o 25 pb podczas następnego ogłoszenia.

Długo oczekiwany wykres punktowy pokazuje wzrost docelowych poziomów stóp procentowych z projekcji wrześniowych, przy czym w 2023 r. wzrośnie z 4.6% do 5.1%, w 2024 r. wzrośnie z 3.9% do 4.1%, a w 2025 r. z 2.9% do 3.1%.

Ten wzrost stopy końcowej był powyżej oczekiwań rynku i może być ostatnią kartą, jaką Fed może zagrać, biorąc pod uwagę rosnące zamieszanie w nieruchomość, niedofinansowane gospodarstwa emerytalne i inne aktywa.

Po tym, jak czerwcowy CPI osiągnął szczyt na poziomie 9.1% (raport jest dostępny tutaj) i wywołało przedłużony okres szaleńczego zacieśniania polityki pieniężnej, Fed ma bardzo ograniczone możliwości dalszej korekty ścieżki wzrostowej bez narażania swojej wiarygodności.

Kilku członków spodziewa się, że podstawowa stopa procentowa wzrośnie nawet powyżej 5.5% w 2023 r., co oznaczałoby podwyżki stóp latem, co spowodowałoby zatrzymanie płynności rynku i zagroziłoby rynkom kredytowym.

Podsumowanie prognoz gospodarczych

Po pierwsze, projekcje inflacji pokazują, że Fed nie spodziewa się materializacji poziomu 2% co najmniej do 2025 roku.

Niepokojące jest to, że władze monetarne zamierzają utrzymać stopy procentowe na podwyższonym poziomie przez cały ten okres.

Poniższy wykres daje nam wyobrażenie o skali wyzwania stojącego przed Fed w porównaniu z historycznymi cyklami zacieśniania polityki pieniężnej.

Jednak szef globalnych badań ekonomicznych w Bank of America, Ethana Harrisa, spodziewa się, że chociaż osiągnięcie inflacji na poziomie 3% – 4% byłoby możliwe, cel 2% może być poza zasięgiem nawet w horyzoncie 2-3 lat. 

W tej kwestii Fed zapędził się w róg, niezłomnie dążąc do celu 2%.

Prawdopodobnie nie ma nic świętego w tej liczbie, ale stawiając ten próg na piedestale przez lata, FOMC stracił jakąkolwiek elastyczność, aby złagodzić to ograniczenie.

Po drugie, Fed prognozuje, że bezrobocie osiągnie medianę poziomu 4.6% w 2023 r. i oczekuje, że utrzyma się ona do 2024 r., podczas gdy stopy procentowe będą nadal wysokie.

Jest to wysoce optymistyczne, biorąc pod uwagę, że opóźnione efekty bezprecedensowego zacieśnienia polityki pieniężnej przez Fed przyniosą skutki, podczas gdy oczekuje się kontynuacji podwyżek stóp procentowych.

Ankieta konsumencka opublikowana w zeszłym miesiącu przez University of Michigan wzmocniła ten niepokój stwierdzając,

Około 43% konsumentów spodziewało się wzrostu bezrobocia w nadchodzącym roku, co ostatnio przekroczyło na początku pandemii, a wcześniej w 2009 roku.

Co równie ważne, w innym raporcie Uniwersytetu, 47% jednej trzeciej najlepiej zarabiających chce również ograniczyć wydatki w przyszłym roku w odpowiedzi na wysoką inflację, która w nadchodzących kwartałach okazałaby się katastrofalna dla osób poszukujących pracy.

W związku z doniesieniami o wielu zamykanych małych firmach, pracownicy bez wyższego wykształcenia i mniej wykwalifikowani będą mieli większe trudności ze znalezieniem pracy.

Opóźnienia finansowe

Ostre zmiany niektórych wskaźników ekonomicznych wskazują na to, co Danielle DiMartino Booth, dyrektor generalny i główny strateg w Quill Intelligence, a także doradca Dallas Fed w latach 2006-2015, , o którym mowa do jak,

… skompresowany efekt opóźnienia.

Oznacza to, że tempo zacieśniania polityki pieniężnej w tym roku mogło dogonić decydentów i potencjalnie moglibyśmy zaobserwować szybsze pogorszenie aktywności gospodarczej niż w poprzednich cyklach.

Sektor nieruchomości jest bardzo wrażliwy na stopy procentowe i był świadkiem gwałtownego wzrostu oprocentowania kredytów hipotecznych (który omówiłem tutaj), a także gwałtowny spadek indeksu Case-Shiller (omówiony w an artykuł on Invezz) odzwierciedlające brak apetytu na zakupy.

Krótkoterminowe stopy procentowe w gminie obligacja wzrosły również, co jest niepokojącą zapowiedzią nadchodzących wydarzeń, w jednej z najbezpieczniejszych klas aktywów w gospodarce.

Roczna zmiana procentowa początkowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych nagle stała się dodatnia, sygnalizując, że na rynku pracy mogą pojawić się kolejne kłopoty.

Fed podzielony?

Chociaż decyzja ta była jednomyślna, ponieważ poziom inflacji spada, gołębi członkowie mogą obawiać się, że dodatkowe zacieśnienie może mieć katastrofalne skutki dla kluczowych sektorów, w tym obudowa i samochód, a także od ogólnych wydatków konsumpcyjnych.

Odejście Jamesa Bullarda, prezesa Banku Rezerw Federalnych w St. Louis z FOMC w tym roku, może oznaczać jednego sojusznika mniej w zacieśniającej agendzie prezesa.

Budka uważa, że sprawy mogą stać się bardzo trudne dla ciała monetarnego, jeśli znane gołębie, takie jak John C. Williams z nowojorskiego Fed i Lael Brainard z Rady Gubernatorów, znajdą nową wspólną płaszczyznę w 2023 r.

Outlook

Rynki prawdopodobnie odnotują podwyżkę o 25 pb podczas pierwszego spotkania w 2023 roku.

Chociaż Fed pozostał zdecydowany, wprowadzenie potencjalnie bardziej „gołębich” członków poprzez rotację, spadające oczekiwania inflacyjne, trwająca destrukcja popytu i odprężenie na rynku pracy prawdopodobnie zmuszą Fed do wstrzymania się przed obecnym celem.

W tym momencie Fed znalazł się między młotem a kowadłem, ryzykując znacznie wyższym bezrobociem z powodu nadmiernego zaostrzenia polityki pieniężnej lub wywołaniem dalszej niestabilności cen w przypadku złagodzenia polityki pieniężnej.

Ponadto, jeśli stopy refinansowania będą nadal rosły, negatywne skutki uboczne mogą obniżyć wartość aktywów również na innych rynkach.

Interesujące będzie sprawdzenie, czy poniższy wykres punktowy pokazuje szerszy rozkład, co oznaczałoby większe tarcia polityczne między obsługującymi członkami i duże prawdopodobieństwo obrotu.