„Fed psuje rzeczy” – oto, co sprawia, że ​​Wall Street jest na krawędzi, gdy ryzyko rośnie na całym świecie

Jak Rezerwa Federalna nasila wysiłki na rzecz opanowania inflacji, powodując gwałtowny wzrost dolara, a obligacje i akcje w korkociąg, rośnie obawa, że ​​kampania banku centralnego będzie miała niezamierzone i potencjalnie tragiczne konsekwencje.

W zeszłym tygodniu rynki weszły w niebezpieczną nową fazę, w której powszechne stają się statystycznie niezwykłe ruchy w różnych klasach aktywów. Wyprzedaż akcji trafia na większość nagłówków nagłówków, ale według weteranów z Wall Street ma to miejsce w zawirowaniach i współzależności znacznie większych światowych rynków walut i obligacji, gdzie szykują się kłopoty.

Po tym, jak został skrytykowany za powolne rozpoznawanie inflacji, Fed rozpoczął swoją najbardziej agresywny seria podwyżek stóp procentowych od lat 1980-tych. Z poziomu bliskiego zeru w marcu Fed podniósł swoją stopę referencyjną do celu na poziomie co najmniej 3%. Jednocześnie plan rozwinięcia bilansu 8.8 biliona dolarów w procesie zwanym „zaostrzenie ilościowe” lub QT – pozwalając, aby wpływy z papierów wartościowych, które Fed ma w swoich księgach, były co miesiąc wycofywane zamiast reinwestować – usunęło z rynku największego nabywcę obligacji skarbowych i hipotecznych papierów wartościowych.  

„Fed psuje różne rzeczy”, powiedział Benjamina Dunna, były dyrektor ds. ryzyka w funduszu hedgingowym, który obecnie prowadzi firmę konsultingową Alpha Theory Advisors. „Naprawdę nie ma nic historycznego, co można by wskazać na to, co dzieje się na dzisiejszych rynkach; obserwujemy wielokrotne zmiany odchylenia standardowego w takich pozycjach, jak korona szwedzka, obligacje skarbowe, ropa naftowa, srebro, jak co drugi dzień. To nie są zdrowe ruchy”.

Na razie to wzrost wartości dolara raz na pokolenie urzekł obserwatorów rynku. Dzięki działaniom Fed, globalni inwestorzy uciekają się do bardziej dochodowych aktywów amerykańskich, a dolar umacnia się, podczas gdy konkurencyjne waluty słabną, popychając indeks ICE Dollar Index do najlepszy rok od momentu powstania w 1985 roku.

„Taka siła dolara amerykańskiego historycznie doprowadziła do pewnego rodzaju kryzysu finansowego lub gospodarczego” Morgan Stanley główny strateg ds. akcji Michael Wilson powiedział poniedziałek w notatce. Według banku inwestycyjnego minione szczyty kursu dolara zbiegły się z meksykańskim kryzysem zadłużeniowym z początku lat 1990., bańką giełdową w USA pod koniec lat 90., manią na rynku mieszkaniowym, która poprzedziła kryzys finansowy z 2008 r. i kryzysem zadłużenia państwowego z 2012 r.

Dolar pomaga destabilizować zagraniczne gospodarki, ponieważ zwiększa presję inflacyjną poza Stanami Zjednoczonymi, powiedział w czwartek w notatce Themistoklis Fiotakis, globalny szef ds. strategii walutowej i rynków wschodzących Barclays.

„Fed jest teraz w nadbiegu, a to zwiększa dolara w sposób, który przynajmniej dla nas był trudny do wyobrażenia”, pisał wcześniej. „Rynki mogą nie doceniać inflacyjnego wpływu rosnącego dolara na resztę świata”.

To właśnie na tle silnego dolara Bank Anglii został zmuszony do: wesprzeć rynek za swój dług państwowy w środę. Inwestorzy wyrzucali obowiązujące w Wielkiej Brytanii aktywa od zeszłego tygodnia po tym, jak rząd ujawnił plany stymulowania gospodarki, co jest sprzeczne z walką z inflacją.

Epizod w Wielkiej Brytanii, który sprawił, że Bank Anglii stał się nabywcą ostatniej szansy za własny dług, może być tylko pierwszą interwencją, jaką bank centralny będzie musiał podjąć w nadchodzących miesiącach.

Obecnie istnieją dwie szerokie kategorie problemów: rosnąca niestabilność instrumentów, które mają być najbezpieczniejszymi instrumentami o stałym dochodzie na świecie, może zakłócić kanalizację systemu finansowego, według Marka Connorsa, byłego globalnego szefa doradztwa w Credit Suisse, który dołączył do kanadyjskiej firmy 3iQ zajmującej się aktywami cyfrowymi w maju.

Ponieważ obligacje skarbowe są wspierane pełną wiarą i kredytem rządu USA i są wykorzystywane jako zabezpieczenie na rynkach finansowania overnight, ich spadek ceny i wynikające z tego wyższe zyski mogą utrudnić sprawne funkcjonowanie tych rynków, powiedział.

Problemy na rynku repo pojawiły się ostatnio we wrześniu 2019 r., kiedy Fed był zmuszony do wstrzyknięcia miliardów dolarów uspokoić rynek repo, niezbędny krótkoterminowy mechanizm finansowania dla banków, korporacji i rządów.

„Fed być może będzie musiał ustabilizować tutaj ceny obligacji skarbowych; jesteśmy już blisko”, powiedział Connors, uczestnik rynku od ponad 30 lat. „To, co się dzieje, może wymagać od nich interwencji i zapewnienia awaryjnego finansowania”.

Takie postępowanie prawdopodobnie zmusi Fed do wstrzymania programu zacieśniania polityki pieniężnej przed terminem, tak jak zrobił to Bank Anglii, według Connorsa. Powiedział, że chociaż mogłoby to zmylić przekaz Fedu, że działa on twardo na inflację, bank centralny nie będzie miał wyboru.

Drugim problemem jest to, że rynki z biczami ujawnią słabe ręce wśród zarządzających aktywami, funduszy hedgingowych lub innych graczy, którzy mogli być nadmiernie lewarowani lub podejmowali nierozsądne ryzyko. Chociaż można powstrzymać wybuch, możliwe jest, że wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i przymusowe likwidacje mogą jeszcze bardziej zakłócić rynki.

„Kiedy masz skok dolara, spodziewaj się tsunami” – powiedział Connors. „Pieniądze zalewają jeden obszar i pozostawiają inne aktywa; jest tam efekt domina”.

Rosnąca korelacja między aktywami w ostatnich tygodniach przypomina Dunnowi, byłemu urzędnikowi ds. ryzyka, okres tuż przed kryzysem finansowym w 2008 roku, kiedy to implodowały zakłady walutowe. Transakcje typu „carry”, które obejmują zaciąganie pożyczek o niskich stopach i reinwestowanie w instrumenty o wyższej rentowności, często z pomocą dźwigni, mają historia wybuchów.

„Fed i wszystkie działania banku centralnego tworzą w tej chwili tło dla całkiem sporego carry out” – powiedział Dunn.

Silniejszy dolar ma również inne skutki: utrudnia spłatę szerokich pakietów obligacji denominowanych w dolarach wyemitowanych przez graczy spoza USA, co może wywierać presję na rynki wschodzące, które już zmagają się z inflacją. A inne narody mogą odciążyć amerykańskie papiery wartościowe, próbując bronić swoich walut, zaostrzając ruchy w skarbach.

Tak zwane firmy zombie Według stratega Deutsche Banku Tima Wessela, którym udało się utrzymać na powierzchni ze względu na niskie stopy procentowe w ciągu ostatnich 15 lat, prawdopodobnie staną przed „rozliczeniem” niewypłacalności, ponieważ będą walczyć o droższe zadłużenie.

Wessel, były pracownik nowojorskiego Fed, powiedział, że wierzy również, iż jest prawdopodobne, że Fed będzie musiał wstrzymać swój program QT. Powiedział, że może się to zdarzyć, jeśli stopy finansowania wzrosną, ale także, jeśli rezerwy sektora bankowego spadną zbyt mocno, aby zapewnić komfort regulatora.

Mimo to, tak jak nikt tego nie przewidział i niejasny handel funduszami emerytalnymi rozpaliłoby kaskadę sprzedaży tych pokrytych kraterami obligacji brytyjskich, to niewiadome są najbardziej niepokojące, mówi Wessel. Powiedział, że Fed „uczy się w czasie rzeczywistym”, jak zareagują rynki, próbując powstrzymać wsparcie udzielane od czasu kryzysu z 2008 roku.

„Prawdziwym zmartwieniem jest to, że nie wiesz, gdzie szukać tych zagrożeń” – powiedział Wessel. „To jeden z punktów zaostrzenia warunków finansowych; chodzi o to, że ludzie, którzy przesadzili, ostatecznie płacą cenę”.

Jak na ironię, to reformy, które wyszły z ostatniego globalnego kryzysu, spowodowały, że rynki stały się bardziej kruche. Handel między klasami aktywów jest cieńszy i łatwiejszy do zakłócenia po tym, jak amerykańskie organy regulacyjne zmusiły banki do wycofania się z transakcji na własny rachunek, co jest dynamiką, która JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon wielokrotnie ostrzegał.

Regulatorzy zrobili to, ponieważ banki podejmowały nadmierne ryzyko przed kryzysem w 2008 roku, zakładając, że ostatecznie zostaną uratowane. Podczas gdy reformy wypchnęły ryzyko z banków, które są dziś znacznie bezpieczniejsze, sprawiły, że banki centralne przejęły znacznie większy ciężar utrzymywania rynków na powierzchni.

Z możliwym wyjątkiem niespokojnych europejskich firm, takich jak Credit Suisse, inwestorzy i analitycy stwierdzili, że istnieje przekonanie, że większość banków będzie w stanie wytrzymać nadchodzące zawirowania na rynku.

Jednak coraz bardziej oczywiste staje się to, że Stanom Zjednoczonym i innym dużym gospodarkom trudno będzie odzwyczaić się od nadzwyczajne wsparcie, jakiego Fed udzielił jej w ciągu ostatnich 15 lat. To świat, w którym doradca ekonomiczny Allianz Mohamed El-Erian szyderczo określany jako „la-la ziemia” wpływu banku centralnego.

„Problem z tym wszystkim polega na tym, że to ich własna polityka stworzyła kruchość, ich własna polityka spowodowała dyslokacje, a teraz polegamy na ich polityce, aby zająć się dyslokacjami”, powiedział Peter Boockvar z Bleakley Financial Group. „To wszystko jest pokręconym światem”.

Poprawka: Wcześniejsza wersja błędnie przedstawiała proces zacieśniania ilościowego.