Fed niedługo zobaczy wiele nowych twarzy. Co to oznacza dla banków, gospodarki i rynków

Za kilka miesięcy Rezerwa Federalna będzie wyglądała zupełnie inaczej: trzech nowych prezesów, nowy wiceprezes, nowy szef banku i prawdopodobnie kilku nowych prezesów regionalnych.

Ale podczas gdy części wyższego szczebla instytucji mogą się nieco zmienić, całość może wyglądać mniej więcej tak samo.

To dlatego, że obserwatorzy Fedu ideologicznie myślą, że prawdopodobnie niewiele się zmieni, nawet jeśli Sarah Bloom Raskin, Lisa Cook i Philip Jefferson zostaną potwierdzeni jako nowi członkowie Rady Gubernatorów. Źródła Białego Domu twierdzą, że prezydent Joe Biden nominuje trio w nadchodzących dniach.

Z tej trójki Raskin jest uważany za największego agenta zmian. Oczekuje się, że w jej przyszłej roli wiceprzewodniczącej ds. nadzoru bankowego stanie się cięższa, a stanowisko to do grudnia piastował Randal Quarles, który przyjął lżejszy dotyk.

Ale chociaż Raskin mógłby wzmocnić retorykę w systemie finansowym, pojawiają się pytania, w jakim stopniu przełoży się to na politykę.

– Jest byłym regulatorem. Ona to wie. To nie jest coś, co zamierza schrzanić – powiedział Christopher Whalen, założyciel Whalen Global Advisors i były badacz Fed. „Bankierzy będą zaskoczeni, że retoryka będzie może nieco bardziej ekstremalna. Ale istota? Co oni robią z tymi facetami? To nie tak, że podejmują dużo ryzyka”.

Rzeczywiście, poziom wysokiej jakości kapitału utrzymywanych przez amerykańskie banki w porównaniu z ryzykownymi aktywami stale wzrastał od czasu kryzysu finansowego z 2008 r., z 11.4% pod koniec 2009 r. do 15.7% w trzecim kwartale 2011 r., według Fed. dane.

Mimo to sektor bankowy pozostaje ulubionym celem Demokratów z Kongresu, na czele z senatorką z Massachusetts, Elizabeth Warren, która, jak się uważa, faworyzowała Raskina jako nadzorcę.

Jednak największy wpływ kandydata może mieć miejsce w niektórych pomocniczych miejscach, w których Fed ostatnio pochylił się, takich jak nacisk na skłonienie banków do planowania finansowego wpływu wydarzeń związanych z klimatem.

„Głównym punktem kontrowersji w jej potwierdzeniu będzie kwestia polityki klimatycznej, w której w przeszłości wyraziła poparcie dla wdrażania zarówno polityki pieniężnej, jak i regulacyjnej Fed w sposób promujący zieloną transformację”, Krishna Guha, szef polityki globalnej i banku centralnego strategia dla Evercore ISI.

Podczas gdy Guha widzi, że Raskin „przyjmuje znacznie bardziej stanowczą linię w zakresie regulacji” niż Quarles, postrzega ją również jako „pragmatyczną” w kwestiach takich jak reforma rynku skarbowego, w szczególności zmiany dodatkowego wskaźnika dźwigni z czasów pandemii. SLR dyktuje wagę aktywów posiadanych przez banki, a liderzy branży wezwali do zmian w celu rozróżnienia między skarbami a innymi znacznie bardziej ryzykownymi portfelami.

W systemie finansowym nadal obserwuje się również niezwykłe trendy pandemii, takie jak dramatycznie wyższe zapotrzebowanie na płynność wynikające z umów z odwrotnym przyrzeczeniem odkupu (overnight repo) zawartych przez Fed, w ramach których banki mogą wymieniać wysokiej jakości aktywa na gotówkę. Operacje ustanowiły jednodniowy rekord w sylwestra w 2021 r., zmieniając właściciela prawie 2 biliony dolarów, a czwartkowa aktywność przyniosła ponad 1.6 biliona dolarów w transakcjach.

Te kwestie będą wymagały uwagi Raskina, podobnie jak szersze kwestie polityki pieniężnej.

Oczekuje się, że Cook i Jefferson przedstawią zarządowi gołębie poglądy, co oznacza, że ​​opowiadają się za luźniejszą polityką dotyczącą stóp procentowych i innych podobnych kwestii. Jeśli jednak zostaną potwierdzone, przyjdą do zarządu w czasie, gdy Fed będzie dążył do bardziej jastrzębich działań, podnosząc podwyżki stóp i inne zacieśniające ruchy w celu kontrolowania inflacji.

„Uważamy, że błędem byłoby postrzeganie ich jako prawdopodobne, że po przybyciu utworzą twardy gołębi blok i przeciwstawią się jastrzębim zmianom w polityce Fed”, napisał Guha. „Myślimy raczej, że oni – podobnie jak [gubernator Lael] Brainard i inne niegdysiejsze gołębie [Mary] Daly i [Charles] Evans – będą postrzegać politykę jako grę na dwie części i wyjaśnić, co to oznacza i jak może się rozegrać”.

Daly jest prezesem Fed w San Francisco, podczas gdy Evans kieruje operacją banku centralnego w Chicago.

Oni, wśród wielu innych decydentów w ostatnich dniach, mówili o potrzebie podwyżki stóp. Więc nawet jeśli nowe trio urzędników przyszłoby, chcąc zahamować zacieśnianie polityki, prawdopodobnie zagłuszyłoby ich pragnienie ograniczenia wzrostu cen, który osiągnął najwyższy od prawie 40 lat. Oczekuje się również, że Fed wstrzyma comiesięczne zakupy aktywów w marcu

Rada wydaje się, że mniej decydująca jest redukcja niektórych z ponad 8.8 biliona dolarów aktywów utrzymywanych przez Fed. Niektórzy urzędnicy na grudniowym posiedzeniu powiedzieli, że redukcja bilansu może rozpocząć się wkrótce po rozpoczęciu podwyżek stóp, ale inni w ostatnich dniach wyrażali niepewność co do tego procesu.

„Ludzie chcą, aby Fed zrobił coś z inflacją. Ale ponieważ wiosną wzrost zaczyna zwalniać, ludzie nie będą w stanie płacić wyższych kosztów kredytu – powiedział Joseph LaVorgna, główny ekonomista ds. obu Ameryk w Natixis i główny ekonomista Narodowej Rady Gospodarczej za byłego prezydenta Donalda Trumpa.

„Będą dość gołębie po stronie stóp i mogą rzeczywiście odeprzeć redukcję bilansu” – dodał.

Inne zmiany w Fed spowodują, że Brainard prawdopodobnie obejmie stanowisko wiceprzewodniczącego Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, który ustala politykę stóp procentowych. Stanowisko to faktycznie czyni ją najwyższym porucznikiem jej przewodniczącego Jerome'a ​​Powella; oświadczenia podczas czwartkowego przesłuchania w Senacie wskazują, że prawdopodobnie zostanie przegłosowana.

Otwarte są również dwa stanowiska prezesów regionalnych, po tym jak Eric Rosengren z Bostonu i Robert Kaplan z Dallas zrezygnowali w zeszłym roku w związku z kontrowersyjnymi transakcjami rynkowymi prowadzonymi przez przedstawicieli Fed w pierwszych dniach pandemii.

Whalen, były urzędnik Fed, powiedział, że nowi decydenci będą mieli dużo do roboty, chociaż raczej nie będą naciskać na hurtowe zmiany.

„Sądzę, że prezesi Fed mogą w tym roku poświęcić więcej czasu na dyskusję na temat rynków finansowych niż w ciągu ostatnich kilku lat” – powiedział. „To bardzo jasne, że popełnili błędy. Jednak nie są zbyt dobrzy w mówieniu tego.