(Bloomberg) — Historyczna wyprzedaż obligacji przez cały rok siała spustoszenie na rynkach światowych, jednocześnie podsycając kryzys zaufania do wszystkiego, od kompleksu portfelowego 60-40 po świat inwestycji Big Tech.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Teraz, w obliczu możliwego spowolnienia gospodarczego, rynek skarbowy o wartości prawie 24 bilionów dolarów wydaje się nagle mniej niebezpieczny.
Najnowsze dane o cenach konsumenckich w USA sugerują, że inflacja może w końcu osłabnąć, co w czwartek skłoni inwestorów do powrotu do tej klasy aktywów, gdy handlowcy obstawiali zakłady na jastrzębiość Rezerwy Federalnej. Kolejny powód, dla którego ta niegdyś niezawodna bezpieczna przystań wydaje się bezpieczniejsza niż przez jakiś czas: nawet rosnące stopy procentowe mają mniejszą moc, by zmiażdżyć portfele obligacji, tak jak miało to miejsce w ciągu ostatnich dwóch lat.
Wystarczy spojrzeć na durację, która mierzy wrażliwość cen obligacji na zmiany rentowności. Jest to wypróbowany i przetestowany wskaźnik ryzyka i zysku, który kieruje wszystkimi rodzajami inwestowania o stałym dochodzie — iw tym roku gwałtownie spadła.
Wraz z agresywną kampanią Fed, która w tym roku zacieśnia politykę, rentowności obligacji skarbowych osiągają około dziesięcioletnie maksimum, margines bezpieczeństwa dla każdego, kto kupuje amerykański dług w tej chwili, znacznie się poprawił w porównaniu z erą niskich stóp procentowych, zanim hossa załamała się w następstwie inflacji pandemii.
Dzięki wyższym zyskom i płatnościom kuponowym prosta matematyka obligacji pokazuje, że ryzyko czasu trwania jest niższe, co oznacza, że świeża wyprzedaż z tego miejsca spowodowałaby mniejszy ból dla zarządzających pieniędzmi. To miłosierna perspektywa po dwóch latach wykręcających wnętrzności strat na skalę w dużej mierze niespotykaną we współczesnej erze Wall Street.
„Obligacje stają się nieco mniej ryzykowne” – powiedział Christian Mueller-Glissmann, szef strategii alokacji aktywów w Goldman Sachs Group Inc., który pod koniec września przeszedł z niedoważonej pozycji w obligacjach na neutralną. „Całkowita zmienność obligacji prawdopodobnie spadnie, ponieważ nie masz takiego samego czasu trwania, a to jest zdrowe. Net-net, obligacje stają się coraz bardziej inwestowane.”
Rozważmy dwuletnią notę skarbową. Jego rentowność musiałaby wzrosnąć aż o 233 punkty bazowe, zanim posiadacze faktycznie ponieśliby stratę całkowitego zwrotu w nadchodzącym roku, głównie dzięki poduszce zapewnionej przez wysokie płatności odsetkowe, zgodnie z analizą przeprowadzoną przez stratega Bloomberg Intelligence, Irę Jersey.
Przy wyższych zyskach wzrosła kwota rekompensaty dla inwestora za każdą jednostkę ryzyka czasu trwania. Podwyższono poprzeczkę, zanim dalszy wzrost rentowności spowoduje stratę kapitału. Wyższe płatności kuponowe i krótsze terminy zapadalności mogą również służyć zmniejszeniu ryzyka stopy procentowej.
„Prosta matematyka obligacji polegająca na wzroście rentowności obniża czas trwania” – powiedział Dave Plecha, globalny szef działu instrumentów o stałym dochodzie w Dimensional Fund Advisors.
I weźmy wskaźnik Shermana, alternatywną miarę ryzyka stopy procentowej, nazwaną na cześć zastępcy dyrektora inwestycyjnego DoubleLine Capital, Jeffreya Shermana. W Bloomberg USAgg Index wzrósł z 0.25 rok temu do 0.76 dziś. Oznacza to, że wzrost stóp procentowych o 76 punktów bazowych w ciągu jednego roku, aby zrównoważyć rentowność obligacji. Rok temu zajęłoby to zaledwie 25 punktów bazowych — co odpowiada pojedynczej regularnej podwyżce przez Fed.
Wszyscy powiedzieli, że kluczowa miara czasu trwania indeksu Bloomberg US Treasury, który śledzi około 10 bilionów dolarów, spadła z rekordowych 7.4 do 6.1. To najmniej od około 2019 roku. Podczas gdy wzrost rentowności o 50 punktów bazowych spowodował pod koniec zeszłego roku stratę w wysokości ponad 350 miliardów dolarów, dziś to samo uderzenie wynosi skromniejsze 300 miliardów dolarów.
To daleko nie do końca jasne, ale zmniejsza ryzyko spadków dla tych, którzy wracają do Treasuries, przyciąganych dochodami – a perspektywa, że niższa inflacja lub spowolnienie wzrostu spowodują wzrost cen obligacji w przyszłości.
Przeczytaj więcej: Czas trwania wysokiej jakości spadł najbardziej od czasu wędrówek Volckera
W końcu ochłodzenie cen konsumenckich w USA w październiku daje nadzieję, że największy szok inflacyjny od dziesięcioleci słabnie, co byłoby mile widzianą perspektywą dla amerykańskiego banku centralnego, gdy spotka się w przyszłym miesiącu, aby zapewnić prawdopodobny wzrost stóp referencyjnych o 50 punktów bazowych .
Rentowności dwuletnich obligacji skarbowych wzrosły w tym miesiącu aż do 4.8% — najwięcej od 2007 r. — ale spadły w czwartek o 25 punktów bazowych według raportu CPI. Rentowność 10-letnich obligacji, która obecnie oscyluje wokół 3.81%, w porównaniu z 1.51% na koniec 2021 r., również spadła o 35 punktów bazowych w ciągu ostatniego tygodnia, co zostało skrócone z powodu piątkowego święta Weterana.
Kontrapunktem jest to, że kupowanie obligacji jest dalekie od gwałtownego handlu, biorąc pod uwagę ciągłą niepewność co do trajektorii inflacji, podczas gdy Fed grozi dalszymi agresywnymi podwyżkami stóp. Ale matematyka sugeruje, że inwestorzy są teraz nieco lepiej zrekompensowani za ryzyko na całej krzywej. To, wraz z ciemniejącym tłem gospodarczym, daje niektórym menedżerom przekonanie, że powoli odbudowują swoje ekspozycje z wieloletnich minimów.
„Zajęliśmy się niedoważeniem czasu trwania”, powiedział Iain Stealey, CIO ds. stałych dochodów w JPMorgan Asset Management. „Nie sądzę, że jeszcze całkowicie wyszliśmy z lasu, ale zdecydowanie jesteśmy bliżej szczytu plonów. Mamy znacznie mniejszą niedowagę niż byliśmy.”
I oczywiście niedawny wzrost sugeruje, że klasa aktywów, która w ciągu ostatnich dwóch lat gwałtownie wypadła z łask, wreszcie skręca za rogiem.
Narracją definiującą 2023 r. będzie „pogarszający się rynek pracy, środowisko niskiego wzrostu i umiarkowane płace”, powiedział strateg BMO Benjamin Jeffery w podcaście Macro Horizons firmy. „Wszystko to wzmocni te bezpieczne zakupy, które, jak twierdzimy, zaczęły się materializować w ciągu ostatnich kilku tygodni”.
Co oglądać
Kalendarz ekonomiczny:
15 listopada: Produkcja imperium; PPI; Bloomberg Listopadowe badanie gospodarcze w USA
16 listopada: Wnioski o kredyt hipoteczny MBA; sprzedaż detaliczna; indeks cen importowych i eksportowych; produkcja przemysłowa; inwentarze biznesowe; indeks mieszkaniowy NAHB; Przepływy TIC
17 listopada: Rozpoczęcie mieszkań/pozwolenia; perspektywy biznesowe Fed z Filadelfii; tygodniowe roszczenia bezrobotnych; Produkcja w Kansas City Fed
18 listopada: Sprzedaż istniejących domów; indeks wiodący
Kalendarz karmienia:
14 listopada; Wiceprzewodnicząca Fed Lael Brainard; Prezes Fed w Nowym Jorku John Williams
15 listopada: prezes Fed w Filadelfii Patrick Harker; gubernator Fed Lisa Cook; Wiceprzewodniczący Fed ds. Nadzoru Michael Barr
16 listopada; Williams wygłasza kluczowe uwagi na Konferencji Rynku Skarbu USA w 2022 r.; Barr; gubernator Fed Christopher Waller;
17 listopada: prezes Fed w St. Louis James Bullard; gubernator Fed Michelle Bowman; prezes Fed w Cleveland Loretta Mester; gubernator Fed Philip Jefferson; Prezes Fed w Minneapolis Neel Kashkari
Kalendarz aukcji:
14 listopada: rachunki za 13 i 26 tygodni
16 listopada: rachunki za 17 tygodni; obligacje 20-letnie
17 listopada: rachunki za 4 i 8 tygodni; 10-letnie WSKAZÓWKI Ponowne otwarcie
– Z pomocą Sebastiana Boyda i Briana Chappatty.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html