(Bloomberg) — Około Dnia Kolumba w 1979 r. Paul Volcker, nowo mianowany szef Rezerwy Federalnej, rozpoczął krucjatę, która uczyniła go legendą: kampanię bez żadnych ograniczeń, aby powstrzymać inflację. Na Wall Street odzyskanie sił zajęło prawie trzy lata.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Cztery dekady później mnożą się podobieństwa. W sytuacji, gdy inflacja zbliża się do dwucyfrowej wartości, Fed Jerome'a Powella jest zaangażowany w najpotężniejszą kampanię zacieśniania polityki monetarnej od czasów Volckera, podnosząc stopy procentowe w kawałkach w miarę zawijania się akcji i obligacji. Przesłanie historii dla rynków jest otrzeźwiające. Odzyskiwanie środków wymaga czasu, gdy banki centralne są przeciwko tobie.
Czas — i silny żołądek. Przy odbiciu akcji w tym tygodniu inwestorzy powinni pamiętać, że kiedy zacieśnienie Volckera zaczęło słabnąć w 1980 r., powodując krótkie złagodzenie tempa, S&P 500 odbił o 43% w ciągu około ośmiu miesięcy. Zyski okazały się krótkotrwałe i dopiero w połowie 1982 r. akcje rozpoczęły trwałą poprawę.
Powell w zeszłym miesiącu nawiązał do historii wytrwałości swojego poprzednika, mówiąc, że decydenci „będą to robić, dopóki praca nie zostanie wykonana” – powołując się na pamiętnik Volckera „Keeping at It”. Jastrzębi przekaz monetarny w połączeniu z ryzykiem geopolitycznym zmusił strategów JPMorgan Chase & Co., którzy od miesięcy nawoływali do odbicia akcji, do ponownego przemyślenia.
„Chociaż pozostajemy powyżej konsensusu pozytywnego, zmiany te prawdopodobnie spowodują opóźnienia w ożywieniu gospodarczym i rynkowym” – napisali w niedawnej notatce stratedzy globalnego rynku JPMorgan kierowani przez Marko Kolanovica. To „naraża nasze cele cenowe na 2022 r. na ryzyko i sugeruje, że mogą one nie zostać osiągnięte do 2023 r. lub gdy te ryzyka się zmniejszą”.
Inni mają jeszcze ciemniejszą perspektywę. Największym spadkiem za czasów Volckera był 27-procentowy spadek od końca 1980 r. do sierpnia 1982 r. To niewiele więcej niż 25-procentowy spadek między szczytami, którego doświadczyli inwestorzy w najgorszym momencie tego roku. To, co utrudnia współczesny rynek, to poziom wyceny znacznie przewyższający ówczesny poziom.
Mierząc cenę akcji w stosunku do sprzedaży, wycena indeksu S&P 500 — choć spadła z rekordowego poziomu — pozostaje na poziomach zbliżonych do szczytu dot-com z 1999 r. A implozja bańki technologicznej jest kolejnym przypomnieniem, że akcje mogą trwać latami. osiągnąć trwałe odbicie — S&P 500 miał trzy lata z rzędu dwucyfrowych spadków procentowych.
„Mamy do zapłacenia dużo pokuty”, powiedział Sam Stovall, główny strateg inwestycyjny w CFRA Research. „Będziemy musieli doświadczyć bessy, która prawdopodobnie może być znacznie głębsza niż tam, gdzie już byliśmy, i że możemy skończyć na niższej trajektorii dla akcji przez następną dekadę”.
Jednak według Lauren Goodwin, ekonomistki i stratega portfelowego w New York Life Investments, najważniejsze może być dzisiaj to, jak długo Fed utrzymuje wyższe stopy procentowe. „Jeśli zobaczymy, że Fed utrzyma te wyższe poziomy stóp procentowych, uważam, że trudniej lub wolniej osiągną swoje poprzednie szczyty aktywów ryzyka” – powiedziała w wywiadzie.
Dzieje się tak z dwóch powodów: po pierwsze, wyższe stopy procentowe dzisiaj oznaczają wyższą stopę dyskontową dla przyszłych przepływów pieniężnych firmy — ostateczny miernik bieżącej wyceny akcji. Po drugie, podwyższone stopy procentowe również hamują wzrost gospodarczy, co decydenci Fedu chętnie przyznają, a nawet aktywnie dążą.
Mamy nadzieję, że obecny Fed nie będzie musiał tego trzymać tak długo, jak Volcker, który – kiedy rozpoczął swoją kampanię w ogłoszeniu nazwanym „masakrą z sobotniej nocy” – zmagał się z dziedzictwem lat podwyższonej inflacji, m.in. powszechne oczekiwania tego kontynuacji.
„Volcker miał do czynienia z mocno zakorzenioną spiralą płacowo-cenową, którą musiał przełamać” – powiedział w wywiadzie Quincy Krosby, główny strateg rynku globalnego w LPL Financial. „Oczywiście nie ma dwóch takich samych okresów”.
Mimo to, na razie nie ma oznak odwrócenia się od zaostrzenia polityki przez obecny Fed. We wtorek nowo mianowany członek zarządu Philip Jefferson powiedział, że obniżenie inflacji jest głównym priorytetem banku centralnego, podczas gdy prezes Fed w San Francisco Mary Daly powiedziała, że urzędnicy muszą „podążać” za podwyżkami stóp procentowych.
Czytaj więcej: Urzędnicy Fed zobowiązują się do obniżenia inflacji pomimo bólu
„Kluczowym pytaniem dla ożywienia ryzykownych aktywów w tym cyklu jest to, czy Fed utrzyma stopy procentowe powyżej neutralnych i jak długo”, powiedział Goodwin. „A może będą mrugać?”
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html