(Bloomberg) — Nie daj się zwieść niedawnemu wzrostowi we wszystkim, od akcji technologicznych po kryptowaluty, mówi Steve Eisman.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Zarządzający portfelem Neuberger Berman Group, który słynął z obstawiania kredytów hipotecznych subprime tuż przed światowym kryzysem finansowym, widzi nadchodzącą zmianę reżimu rynkowego w erze wyższych stóp procentowych, w której nowi liderzy zastąpią duże firmy, które dominowały w krajobrazie inwestycyjnym w przeszłości mniej więcej dekadę.
„Paradygmaty zmieniają się w czasie” — mówi Eisman w najnowszym odcinku podcastu Odd Lots. „Czasami te paradygmaty zmieniają się gwałtownie, a czasami te paradygmaty zmieniają się z czasem, ponieważ ludzie nie rezygnują łatwo ze swoich paradygmatów. I myślę, że znowu przechodzimy przez taki okres”.
Według Eismana nowymi zwycięzcami mogą być firmy związane z „powrotem świata przemysłowego do Stanów Zjednoczonych” i „ekologizacją”.
Jego słowa są ostrzeżeniem w czasie, gdy oczekiwania co do wolniejszego tempa podwyżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną tchną nowe życie w aktywa, które zostały zmiażdżone w ubiegłym roku. „Niektóre z tych akcji wzrosły o 50 do 60%”, mówi Eisman. „To zdumiewające”.
Cytuje książkę Thomasa Kuhna The Structure of Scientific Revolutions z 1962 roku, aby pomóc wyjaśnić czasami bolesny i długotrwały proces, w wyniku którego jeden reżim jest zastępowany innym: „Kiedy Einstein stworzył swoją teorię względności, na przykład… To nie jest tak, że wszyscy mówili:„ Och, czekaliśmy na Einsteina, dzięki Bogu, teraz możemy pozbyć się Newtona. Wiesz, ludziom zajęło kilka lat zrozumienie, że to lepsza teoria. Myślę, że coś takiego dzieje się na rynkach.”
Eisman opisuje poprzednie zmiany paradygmatu, w tym przejście od wielkich konglomeratów, takich jak General Electric Co. w latach 1990., do firm technologicznych bańki internetowej i spółek finansowych z początku XXI wieku. Słynna dominacja banków załamała się w 2000 r., ale nawet wtedy, jak zauważa, niektóre firmy finansowe odnotowały wzrost w 2008 i 2009 r. W końcu, jak mówi, przedłużający się okres niskich stóp procentowych przesunął uwagę inwestorów na rzecz rozwijających się akcji, takich jak Amazon.com Inc.
„Kiedy stopy procentowe są zerowe, płaci się za spekulacje” — mówi Eisman. „Ludzie zawsze szukają następnej Amazonki. I wiesz, że szukają następnego Amazona, kiedy strona sprzedająca pisze raport z badań, a pierwsze zdanie brzmi: „TAM jest ogromny”, co oznacza, że cały dostępny rynek jest ogromny.
Ale w końcu marzenia o gigantycznych TAM-ach zaczynają blednąć, gdy zarówno firmy, jak i inwestorzy zaczynają stawić czoła rzeczywistości. „Od 2010 do początku 2022 roku, jeśli byłeś firmą, która nie miała żadnych zysków, ale silny wzrost przychodów, ludzie marzyli o tym. Kiedy wzrost przychodów spowalnia, ludzie przestają marzyć o marzeniu lub połączeniu tego z wyższymi stopami procentowymi i mechanizmem dyskontowym, który obniża akcje” – mówi Eisman.
Do pewnego stopnia to, czy zobaczymy całkowitą zmianę przywództwa na rynku, nadal zależy od Fed – i czy Powell dotrzyma słowa, aby nie obniżać stóp procentowych w najbliższym czasie. „Jeśli ich tam zostawi, myślę, że nastąpi zmiana paradygmatu. Jeśli znowu to obniży, wrócimy do tego, czym byliśmy, czyli akcji wzrostowych… Myślę, że je tam zostawi, a wtedy nastąpi zmiana paradygmatu” – mówi Eisman.
Jako zarządzający funduszem hedgingowym w FrontPoint Partners LLC, Eisman zasłynął, obstawiając kredyty subprime, zanim bańka na rynku nieruchomości zaczęła pękać w 2007 r. był grany przez Steve'a Carell'a. Eisman założył później własny fundusz Emrys Partners, który zamknął w 2014 roku.
Eisman mówi, że widzi niewielkie szanse na powtórkę kryzysu finansowego z 2008 r., ponieważ większość amerykańskich banków jest obecnie znacznie mniej zadłużonych niż wcześniej.
„Myślę, że lata 2000 i 2008 dla niektórych inwestorów są jak zespół stresu pourazowego” — mówi Eisman. „Finanse są skomplikowane. Nie ma wielu ludzi na Ziemi, którzy naprawdę rozumieją, jak bardzo zmieniła się struktura finansowa Stanów Zjednoczonych i Europy. Widzą więc spadki na rynkach i mówią sobie: „O mój Boże, wydarzy się coś złego”.
Jednym z obszarów, w którym występuje dużo stresu pourazowego, jest mieszkalnictwo, ale nawet tutaj Eisman nie widzi, że niedawny wzrost oprocentowania kredytów hipotecznych wywołał likwidacje i gwałtowne wyprzedaże, które miały miejsce jakieś 15 lat temu:
„Dokonałem małej kalkulacji, gdy oprocentowanie kredytów hipotecznych osiągnęło 7%, czyli miesięczną płatność kogoś, kto kupił dom z 3% hipoteką w porównaniu z kimś, kto chce kupić ten sam dom za tę samą cenę, z tym samym hipoteka na 7%, aby ta osoba miała taką samą miesięczną ratę jak osoba z hipoteką na 3%, cena domu musi spaść z około 30% do 35% do 40%.
Teoretycznie mogłoby to spowodować duży spadek na rynku mieszkaniowym. Eisman mówi, że tym razem różnica polega na obrazie zatrudnienia. „Dopóki ludzie są zatrudnieni, nie sprzedadzą domu za 40% mniej”. W tym scenariuszu oznacza to, że rynek mieszkaniowy jest na razie zamrożony, a nie gotowy na kolejny wielki krach. Zamiast sprzedawać swoje domy i przenosić się do czegoś większego, rodziny po prostu zostaną na miejscu.
„Teraz może się zdarzyć coś złego, wiesz, możemy mieć recesję” – dodaje. „Ale czuję, że czeka nas staroświecka recesja. Nie będziemy mieli jakiegoś ogromnego kryzysu krachu, w którym system będzie całkowicie zagrożony, co stało się w 08 roku”.
W międzyczasie, gdy nowe przywództwo napędza rynek, zmiana będzie prawdopodobnie szczególnie bolesna dla ludzi, którzy zbudowali swoją tożsamość, będąc optymistycznie nastawionymi do rzeczy takich jak kryptowaluty, zapasy memów i nazwy technologii. Oczywiście inwestorzy, którzy słusznie nazwali Wielki Kryzys Finansowy, musieli również zmagać się z dużymi zmianami w krajobrazie rynkowym, które podważają ich światopogląd.
Zapytany, dlaczego udało mu się odejść od przewidywania krachów rynków i systemów finansowych, podczas gdy niektórzy inni, którzy również zasłynęli podczas dramatycznych wydarzeń z 2008 roku, nadal to robią, Eisman zażartował: „dużo terapii”.
Powiązane łącza: Wszystkie duże trendy rynkowe w 2022 r. odwracają teraz uwagę Bitcoin pokonując amerykańskie obligacje rządowe to cała zmiana klimatu na rynkach
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/steve-eisman-big-short-fame-090001126.html