Firmy z S&P 500 wstrzymały wzrost zysków w 1H22, aby pokazać większy wzrost 2H22

Aby wesprzeć narrację, że wzrost zysków pozostaje silny, myślę, że menedżerowie spółek S&P 500 celowo zaniżyli swoje wyniki za pierwszą połowę 2022 r., aby wyniki drugiej połowy wyglądały lepiej w porównaniu. Dowód tego workowania z piaskiem pochodzi z Zarobki operacyjne [obliczona przez S&P Global (SPGI)] i GAAP zarobki firm z indeksu S&P 500 po raz pierwszy od dłuższego czasu spadły poniżej podstawowych zarobków. Zobacz rysunek 1, aby uzyskać szczegółowe informacje. Badanie My Core Earnings opiera się na najnowszych audytowanych danych finansowych, czyli w większości przypadków w kalendarzu 2Q22 10-Q.

Wcześniejsze zarobki nie zgadzają się co do rentowności rynku

W ostatnich dwunastu miesiącach (TTM) zakończonych 2Q22:

• Zarobki operacyjne S&P Global są o 1% niższe niż podstawowe zarobki, po wzroście o 4% w 1 kw. 22,
• Zarobki GAAP są o 3% niższe niż podstawowe zarobki, po tym jak były o 4% wyższe w 1 kw. 22,
• Zarobki uliczne, które są reklamowane jako korygowane w celu usunięcia elementów jednorazowych, są o 9% wyższe niż podstawowe zarobki, po tym jak były wyższe o 9% w 1 kw.22.

Nagły spadek wyników operacyjnych i GAAP w ujęciu kwartalnym może być początkiem kolejnego „zlew kuchenny” lub menedżerowie korporacji mierzą wyniki w pierwszej połowie, aby łatwiej było osiągnąć względny wzrost w pozostałej części roku. Ostatnio widziałem efekt zlewu kuchennego w 2020 r., kiedy firmy wykorzystały COVID-19 jako usprawiedliwienie do odpisania większej liczby aktywów niż w jakimkolwiek roku od 2008 r. Teraz, przy wysokiej inflacji, rosnących stopach procentowych i globalnym zamieszaniu, firmy mogą być używając podobnego podręcznika w oczekiwaniu na kolejny krach na rynku.

Rysunek 1: Operacje vs. ulica vs. GAAP vs. podstawowe zarobki: S&P 500 od połowy 2021 r.

Poniżej podkreślam rozbieżność między tradycyjnymi miarami zarobków a podstawowymi zarobkami i analizuję zmiany w każdej metryce w ostatnich okresach. Błędy w starszych zbiorach danych wpływają na różnicę między miarami. Zarobki podstawowe po prostu lepiej radzą sobie z rozliczaniem nietypowych zysków/strat ukrytych w przypisach, których nie udaje się uchwycić w starszych zbiorach danych.

Zarobki uliczne nadal zawyżają zyski S&P 500

Zarobki uliczne, w przeciwieństwie do GAAP i zarobków operacyjnych, nadal zawyżają podstawowe zarobki w TTM zakończonym 2Q22. Kwartał do kwartału w 2Q22:

• Street Earnings poprawił się ze 219.37 USD/akcję do 225.83 USD/akcję, czyli o 3%
• Zyski podstawowe wzrosły z 201.16 USD/akcję do 207.37 USD/akcję, czyli 3%

W TTM zakończonym 2Q22, Street Earnings są o 9% wyższe niż Core Earnings, które pozostają takie same jak w 1Q22.

Rysunek 2: Kończące się zarobki z dwunastu miesięcy: podstawowe zarobki a zarobki uliczne: 4Q19 –2Q22

Spadek zysków operacyjnych S&P Global nie znajduje odzwierciedlenia w podstawowych zarobkach

W 2 kw. 22 wyniki operacyjne dla indeksu S&P 500 zaniżają podstawowe wyniki finansowe po raz pierwszy od 3 kw. 20.

W 2Q22 zysk operacyjny spadł o 2% kw/kw, podczas gdy podstawowe zyski wzrosły o 3% kw/kw w 2 kw.22. Zarobki operacyjne są o 1% niższe niż podstawowe zarobki w 2Q22.

W ujęciu rok do roku (r/r), zysk podstawowy za 2Q22 poprawił się w szybszym tempie, wzrastając o 27% w porównaniu z zyskami operacyjnymi, które wzrosły o 17%.

Rysunek 3: Końcowe dwunastomiesięczne zarobki: podstawowe zarobki a zarobki operacyjne SPGI: 4kw.19 – 2kw.22

Podstawowe zarobki są bardziej niezawodne niż zarobki GAAP

W 2 kw. 22 wyniki GAAP dla indeksu S&P 500 po raz pierwszy od 1 kw. 21 zaniżyły podstawowe wyniki finansowe. Spadek zarobków GAAP w stosunku do podstawowych zarobków przebiega w podobny sposób jak tuż przed wielką recesją.

W II kw.2 zyski GAAP spadły o 22% kw/kw, podczas gdy podstawowe zyski wzrosły o 4% kw/kw w II kw.3. W dłuższym okresie czasu, od 2 r., zyski przedsiębiorstw zmieniały się mniej niż wynika to z zysków GAAP. Na przykład:

• W 2020 r. zarobki GAAP spadły o 30% r/r w porównaniu ze spadkiem o 18% w przypadku podstawowych zarobków.
• W 2021 r. zarobki GAAP wzrosły o 108% r/r w porównaniu ze wzrostem o 62% w przypadku dochodów podstawowych.
• W TTM zakończonym 2Q22, zyski GAAP wzrosły o 20% r/r w porównaniu do 27 wzrostu dla Core Earnings.

Rysunek 4: Końcowe zarobki z dwunastu miesięcy: zarobki GAAP a zarobki uliczne: 4Q19 –2Q22

Liczy się staranność — doskonała analiza fundamentalna zapewnia wgląd

Ponieważ tradycyjne zarobki mierzą zarówno zawyżone, jak i zaniżone podstawowe zarobki indeksu S&P 500, indeks wymaga większego wzrostu zarobków, niż spodziewają się analitycy, aby uzasadnić obecną wycenę i zatrzymać spadki cen. W oparciu o czynniki makroekonomiczne, takie jak wysoka inflacja, trwające kryzysy energetyczne na całym świecie, ciągłe zakłócenia łańcucha dostaw i inne, inwestorzy mogą spodziewać się, że w nadchodzących kwartałach więcej firm będzie ostrzegać o spowolnieniu wzrostu zysków lub nawet o ich całkowitym spadku. Chociaż zlew kuchenny jest łatwy do zauważenia z perspektywy czasu, spadek zarobków GAAP może być wiodącym wskaźnikiem tego, co nadejdzie w najbliższej przyszłości.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Załącznik I: Metodologia podstawowych zarobków

Na powyższych rysunkach do obliczenia podstawowych zarobków używam następujących danych:

• zagregowane dane kwartalne dla składników w S&P 500 za każdy okres pomiarowy od 6 do chwili obecnej