ROIC pozostaje na wysokim poziomie w 2Q22

Zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) wzrósł do najwyższego poziomu od 1998 roku dla NC 2000 w 2Q22. Siedem sektorów w NC 2000 odnotowało również poprawę ROIC w ujęciu rok do roku (r/r). Ta poprawa wynika ze wzrostu zarówno marż zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT), jak i obrotów zainwestowanego kapitału.

NC 2000 składa się z 2000 największych amerykańskich firm pod względem kapitalizacji rynkowej we wszechświecie zasięgu mojej firmy. Składniki są aktualizowane kwartalnie (31 marca, 30 czerwca, 30 września i 31 grudnia). Wykluczam firmy, które zgłaszają zgodnie z MSSF i firmy ADR spoza USA. Mierniki obliczone za pomocą metodologii SPGI, która sumuje poszczególne wartości składowe NC 2000 dla NOPAT i zainwestowanego kapitału. Zobacz Dodatek III, aby uzyskać więcej informacji na temat tej metody „Agregacji”, oraz Dodatek I, aby uzyskać szczegółowe informacje na temat obliczania WACC dla NC 2000 i każdego z jego sektorów.

Ten raport jest skróconą wersją All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, jednego z moich kwartalnych raportów na temat fundamentalnych trendów rynkowych i sektorowych. Niniejszy raport jest oparty na najnowszych dostępnych audytowanych danych finansowych, które w większości przypadków dotyczą 2Q22 10-Q. Dane cenowe z dnia 8.

ROIC NC 2000 rośnie w 2Q22

ROIC NC 2000 wzrósł z 9.3% w 1Q22 do 9.4% w 2Q22. Marża NOPAT NC 2000 utrzymała się na poziomie 12% od 1Q22 do 2Q22, a obroty zainwestowanego kapitału nieznacznie wzrosły z 0.77 w 1Q22 do 0.78 w 2Q22.

Dwie kluczowe obserwacje:

1. Zgodnie z oczekiwaniami, inflacja nadal podnosi marże, ponieważ dzisiejsze zyski są obliczane przy użyciu bieżących cen przychodów, ale historycznych cen kosztu sprzedanych towarów. Efekt ten utrzymuje się, gdy inflacja jest wysoka, ale odwraca się, gdy tylko koszty zapasów zaczynają przewyższać ceny naliczane klientom.
2. WACC wzrósł w ciągu ostatniego roku o mniej niż rentowność obligacji korporacyjnych AAA. To opóźnienie oznacza, że ​​firmy skróciły terminy zapadalności swoich obligacji w obrocie, aby skorzystać ze stromości krzywej dochodowości dla terminów zapadalności krótszych niż pięć lat. Skrócenie terminów zapadalności może w najbliższym czasie obniżyć koszt długu i WACC, ale naraża firmy na gwałtownie rosnące koszty finansowania, jeśli stopy procentowe będą nadal rosnąć.

„Rekordowy” zwrot z kapitału to miraż, a byczy trend ROIC może wkrótce się odwrócić, jak już widziałem w przypadku ROIC z siedmiu sektorów, które spadły kwartał do kwartału w 2Q22.

Kluczowe szczegóły dotyczące wybranych sektorów NC 2000

Sektor energetyczny spisał się najlepiej w drugim kwartale 2022 r., mierzony zmianą ROIC, przy wzroście ROIC o 266 punkty bazowe. W pierwszej połowie 2022 r. firmy energetyczne skorzystały na wysokich cenach energii i silnej aktywności gospodarczej, ale te dwa czynniki mogą wędrować razem tylko tak długo, zanim inflacja zrujnuje partię. Proces ten ma miejsce w trzecim kwartale, ponieważ wysokie ceny energii wymagają zaostrzenia polityki pieniężnej i obaw przed recesją.

Największy przegrany w drugim kwartale był wcześniej jednym z największych zwycięzców rynku ery COVID. ROIC dla sektora technologicznego odnotował kwartalny spadek o 71 punktów bazowych w 2Q22.

Poniżej przedstawiam sektor przemysłowy, który w 2Q22 odnotował drugą co do wielkości zmianę wskaźnika ROIC w ujęciu kwartalnym.

Przykładowa analiza sektora: przemysł

Wykres 1 pokazuje, że ROIC sektora przemysłowego wzrósł z 7.3% w I kw. 1 do 22% w II kw. 7.6. Marża NOPAT dla sektora przemysłowego wzrosła z 2% w 22Q9.0 do 1% w 22Q9.3, podczas gdy obroty zainwestowanego kapitału pozostały na niezmienionym poziomie 2 w 22Q0.82.

Rysunek 1: ROIC w przemyśle vs. WACC: grudzień 1998 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2-go kwartału 22-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 10-go kwartału 2-Q dla składników NC 22 były dostępne.

Rysunek 2 porównuje trendy w zakresie marży NOPAT i obrotów zainwestowanego kapitału dla sektora przemysłowego od grudnia 1998 roku. Sumuję poszczególne wartości składowe NC 2000/sektor dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału, aby obliczyć te wskaźniki. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Rysunek 2: Marża przemysłowa NOPAT vs. Obroty IC: grudzień 1998 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2-go kwartału 22-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 10-go kwartału 2-Q dla składników NC 22 były dostępne.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo: metrykami ważonymi rynkowo i czynnikami ważonymi rynkowo. Każda metoda ma swoje wady i zalety, które szczegółowo opisano w załączniku.

Rysunek 3 porównuje te trzy metody obliczania ROIC sektora przemysłowego.

Rysunek 3: Porównanie metodologii ROIC dla przemysłu: grudzień 1998 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2-go kwartału 22-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 10-go kwartału 2-Q dla składników NC 22 były dostępne.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Dodatek: Analiza ROIC przy użyciu różnych metodologii ważenia

Powyższe metryki wyprowadzam poprzez zsumowanie poszczególnych wartości składowych NC 2000/sektora dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału w celu obliczenia przedstawionych metryk. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo:

Wskaźniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej ROIC dla poszczególnych firm w odniesieniu do ich sektora lub całości NC 2000 w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy to kapitalizacja rynkowa firmy podzielona przez kapitalizację rynkową NC 2000/jej sektor
2. Mnożę ROIC każdej firmy przez jej wagę
3. ROIC NC 2000/sektora równa się sumie ważonych ROIC dla wszystkich firm w NC 2000/każdym sektorze

Sterowniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej NOPAT i zainwestowanego kapitału dla poszczególnych spółek w NC 2000/każdego sektora w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową NC2000/jego sektora
2. Mnożę NOPAT każdej firmy i zainwestowany kapitał przez jej wagę
3. Sumuję ważony NOPAT i zainwestowany kapitał dla każdej firmy w NC 2000/każdym sektorze, aby określić ważony NOPAT i ważony zainwestowany kapitał w NC 2000/sektor
4. ROIC NC 2000/sektor równa się ważonemu NC 2000/sektor NOPAT podzielonemu przez ważony zainwestowany kapitał NC 2000/sektor

Każda metodologia ma swoje zalety i wady, jak opisano poniżej:

Metoda agregacyjna

Plusy:

• Bezpośrednie spojrzenie na cały sektor NC 2000, niezależnie od wielkości firmy lub wagi.
• Dopasowuje sposób, w jaki S&P Global oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Wady:

• Podatny na wpływ firm wchodzących/wychodzących z grupy firm, co może nadmiernie wpływać na wartości zagregowane pomimo poziomu zmian w stosunku do firm pozostających w grupie.

Wskaźniki ważone rynkowo metoda

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całości NC 2000/sektor i odpowiednio waży jej metryki.

Wady:

• Wrażliwy na zbyt duży wpływ jednej lub kilku firm. Ten ponadwymiarowy wpływ występuje zwykle tylko w przypadku wskaźników, w których niezwykle małe wartości mianownika mogą dawać bardzo wysokie lub niskie wyniki.

Metoda kierowców ważonych rynkowo

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całości NC 2000/sektor i odpowiednio waży jej NOPAT i zainwestowany kapitał.
• Łagodzi potencjalny nadmierny wpływ jednej lub kilku firm poprzez agregowanie wartości, które wpływają na wskaźnik przed jego obliczeniem.

Wady:

• Może zminimalizować wpływ zmian okresowych w mniejszych firmach, ponieważ ich wpływ na cały sektor NOPAT i zainwestowany kapitał jest mniejszy.