ROIC osiąga nowy szczyt, ale czy może trwać?

Dwunastomiesięczny (TTM) zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) wzrósł do nowego maksimum dla S&P 500 w I kwartale 1 r.[22]^,[2]. Wszystkie jedenaście sektorów S&P 500 odnotowało również poprawę ROIC w ujęciu rok do roku. Poprawa ta wynika z wyższych marż zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) i obrotów zainwestowanego kapitału.

Niniejszy raport jest skróconą wersją raportu S&P 500 i sektory: ROIC osiąga nowy szczyt, ale czy może trwać?, jednej z moich kwartalnych serii poświęconych podstawowym trendom rynkowym i sektorowym.

S&P 500 ROIC kontynuuje odbicie w IV kw. 4 r

Kroczący dwunastomiesięczny (TTM) zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) wzrósł do nowego maksimum dla S&P 500 w I kwartale 1 roku. Wzrosła z 22% w I kw. 7.6 r. do 1% w I kw. 21 r. Dwie kluczowe obserwacje:

1. Marże bez wątpienia uzyskują sztuczny wzrost w wyniku inflacji, ponieważ dzisiejsze zyski opierają się na wyższych cenach sprzedanych towarów niż koszt sprzedanych towarów. To ożywienie będzie kontynuowane tak długo, jak długo będzie się utrzymywał wysoki poziom inflacji.
2. WACC wzrósł o mniej niż rentowność obligacji korporacyjnych AAA. Opóźnienie to oznacza, że ​​firmy skróciły okresy zapadalności swoich pozostających w obrocie obligacji, aby skorzystać ze stromości krzywej dochodowości w przypadku terminów zapadalności krótszych niż pięć lat. Skrócenie okresów zapadalności może obniżyć koszt długu i WACC w najbliższej perspektywie, ale naraża firmy na gwałtownie rosnące koszty finansowania, jeśli stopy procentowe będą nadal rosły.

W rezultacie „rekordowy” zwrot z kapitału to trochę miraż, a tendencja ROIC może wkrótce się odwrócić.

Kluczowe szczegóły dotyczące wybranych sektorów S&P 500

Wszystkie jedenaście sektorów S&P 500 odnotowało poprawę ROIC w ujęciu rok do roku.

Sektor energii osiągnął najlepsze wyniki w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy, mierząc zmianę ROIC, przy wzroście ROIC o 900 punktów bazowych. Biorąc pod uwagę wpływ Covid-19 na przedsiębiorstwa energetyczne i ceny energii w 2020 r. oraz siłę odbicia, tendencja ta nie jest zaskakująca.

Z drugiej strony, sektor usług telekomunikacyjnych, wynoszący zaledwie 3 punkty bazowe, odnotował najmniejszą poprawę ROIC w ujęciu rocznym w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy. Ogólnie rzecz biorąc, sektor technologii generuje zdecydowanie najwyższy ROIC ze wszystkich sektorów, a sektor użyteczności publicznej osiąga najniższy ROIC.

Poniżej zwracam uwagę na sektor Energetyka, który zanotował największą poprawę ROIC w skali roku.

Przykładowa analiza sektorowa: Energia

Wykres 1 pokazuje, że ROIC sektora energetycznego wzrósł z -0.3% w IV kw. 1 do 21% w IV kw. 8.7. Marża NOPAT w sektorze Energetyka wzrosła z -1% w 22 kw. 0.8 do 1% w 21 kw. 12.5, natomiast obroty zainwestowanego kapitału wzrosły z 1 w 22 kw. 0.39 do 1 w 21 kw. 0.70.

Rysunek 1: ROIC energii vs. WACC: grudzień 2004 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Rysunek 2 porównuje trendy marży NOPAT i obrotów zainwestowanego kapitału dla sektora energetycznego od 2004 roku. Sumuję poszczególne wartości składowe S&P 500 dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału, aby obliczyć te wskaźniki. Nazywam to podejście metodologią „agregacyjną”.

Rysunek 2: Margines energii NOPAT i obroty IC: grudzień 2004 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę agregacji dla ROIC z dwiema metodologiami ważonymi rynkowo: metrykami ważonymi rynkowo i czynnikami ważonymi rynkowo. Każda metoda ma swoje zalety i wady, które szczegółowo opisano w załączniku.

Rysunek 3 porównuje te trzy metody obliczania ROIC sektora energetycznego.

Rysunek 3: Porównanie metodologii ROIC energii: grudzień 2004 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Dodatek: Analiza ROIC przy użyciu różnych metodologii ważenia

Powyższe wskaźniki wyprowadzam, sumując poszczególne wartości składowe S&P 500 dotyczące przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału w celu obliczenia przedstawionych wskaźników. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo:

Wskaźniki ważone rynkowo – obliczone poprzez ważenie kapitalizacji rynkowej ROIC dla poszczególnych spółek w odniesieniu do ich sektora lub ogólnego indeksu S&P 500 w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową S&P 500/jego sektora
2. Mnożę ROIC każdej firmy przez jej wagę
3. ROIC S&P 500/sektora równa się sumie ważonych ROIC dla wszystkich firm z S&P 500/każdego sektora

Sterowniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej NOPAT i zainwestowanego kapitału dla poszczególnych firm w każdym sektorze w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową S&P 500/jego sektora
2. Mnożę NOPAT każdej firmy i zainwestowany kapitał przez jej wagę
3. Sumuję ważony NOPAT i zainwestowany kapitał dla każdej firmy w S&P 500/każdy sektor, aby określić ważony NOPAT i ważony zainwestowany kapitał każdego sektora
4. S&P 500/Sektor ROIC to ważony sektor NOPAT podzielony przez ważony zainwestowany kapitał sektora

Każda metodologia ma swoje zalety i wady, jak opisano poniżej:

Metoda agregacyjna

Plusy:

• Proste spojrzenie na cały S&P 500/sektor, niezależnie od wielkości lub wagi firmy.
• Dopasowuje sposób, w jaki S&P Global oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Wady:

• Podatny na wpływ firm wchodzących/wychodzących z grupy firm, co może nadmiernie wpływać na wartości zagregowane pomimo poziomu zmian w stosunku do firm pozostających w grupie.

Wskaźniki ważone rynkowo metoda

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całego S&P 500/sektora i odpowiednio waży jej wskaźniki.

Wady:

• Podatny na ponadwymiarowy wpływ jednej lub kilku firm, jak pokazano w pełnym raporcie. Ten ponadwymiarowy wpływ zwykle występuje tylko w przypadku wskaźników, w których niezwykle małe wartości mianowników mogą powodować wyjątkowo wysokie lub niskie wyniki.

Metoda kierowców ważonych rynkowo

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całego S&P 500/sektora i odpowiednio waży jej NOPAT i zainwestowany kapitał.
• Łagodzi potencjalny nadmierny wpływ jednej lub kilku firm poprzez agregowanie wartości, które wpływają na wskaźnik przed jego obliczeniem.

Wady:

• Może zminimalizować wpływ zmian okresowych w mniejszych firmach, ponieważ ich wpływ na cały sektor NOPAT i zainwestowany kapitał jest mniejszy.

[1] Obliczenia te obliczam w oparciu o metodologię SPGI, która sumuje poszczególne wartości składowe S&P 500 dla NOPAT i zainwestowanego kapitału przed wykorzystaniem ich do obliczenia wskaźników. Nazywam to metodologią „agregacyjną”.

[2] Moje badania opierają się na najnowszych, audytowanych danych finansowych, którymi w większości przypadków są 1Q22 10-Q. Dane cenowe obowiązują na dzień 5.