ROIC ponownie rośnie w 2 kw. 22

Kroczący dwunastomiesięczny (TTM) zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) wzrósł do nowego maksimum dla indeksu S&P 500 w 2 kw. 22, szósty kwartał z rzędu. Osiem z jedenastu sektorów S&P 500 odnotowało również poprawę ROIC w ujęciu rok do roku (r/r). Ta poprawa wynika ze wzrostu marż zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) oraz obrotów zainwestowanego kapitału. Wskaźniki w tym raporcie są obliczane przy użyciu metodologii SPGI, która sumuje poszczególne wartości składowe S&P 500 dla NOPAT i zainwestowanego kapitału.

Niniejszy raport jest skróconą wersją S&P 500 & Sectors: ROIC rośnie ponownie w 2Q22, jednej z kwartalnych serii na temat fundamentalnych trendów rynkowych i sektorowych. Niniejszy raport jest oparty na najnowszych dostępnych audytowanych danych finansowych, które w większości przypadków dotyczą 2Q22 10-Q. Dane cenowe są z dnia 8.

S&P 500 ROIC nadal rośnie w 2Q22

ROIC indeksu S&P 500 wzrósł z 8.6% w 2Q21 do 10.2% w 2Q22. Marża NOPAT indeksu S&P 500 wzrosła z 12.0% w 2Q21 do 13.1% w 2Q22, podczas gdy obroty zainwestowanego kapitału wzrosły z 0.72 w 2Q21 do 0.78 w 2Q22.

Dwie kluczowe obserwacje:

1. Inflacja nadal podnosi marże, ponieważ zyski są obliczane przy użyciu bieżących cen przychodów i historycznych cen zapasów. Efekt ten utrzymuje się, gdy inflacja jest wysoka, ale odwraca się, gdy tylko koszty zapasów zaczynają przewyższać ceny naliczane klientom.
2. WACC wzrósł w ciągu ostatniego roku o mniej niż rentowność obligacji korporacyjnych AAA. To opóźnienie oznacza, że ​​firmy skróciły terminy zapadalności swoich obligacji w obrocie, aby skorzystać ze stromości krzywej dochodowości dla terminów zapadalności krótszych niż pięć lat. Skrócenie terminów zapadalności może w najbliższym czasie obniżyć koszt długu i WACC, ale naraża firmy na gwałtownie rosnące koszty finansowania, jeśli stopy procentowe będą nadal rosnąć.

„Rekordowy” zwrot z kapitału to miraż, a byczy trend ROIC może wkrótce się odwrócić, jak już widziałem w przypadku ROIC z siedmiu sektorów, które spadły kwartał do kwartału w 2Q22.

Kluczowe szczegóły dotyczące wybranych sektorów S&P 500

Siedem sektorów odnotowało spadek ROIC w ujęciu kwartalnym (k/k).

Sektor energetyczny spisał się najlepiej w drugim kwartale 2022 r., mierzony zmianą ROIC, przy wzroście ROIC o 272 punkty bazowe. W pierwszej połowie 2022 r. firmy energetyczne skorzystały na wysokich cenach energii i silnej aktywności gospodarczej, ale te dwa czynniki mogą wędrować razem tylko tak długo, zanim inflacja zrujnuje partię. Proces ten ma miejsce w trzecim kwartale, ponieważ wysokie ceny energii wymagają zaostrzenia polityki pieniężnej i obaw przed recesją.

Największymi przegranymi w drugim kwartale były sektory, które wcześniej były jednymi z największych zwycięzców rynku ery COVID. Wskaźniki ROIC dla usług i technologii telekomunikacyjnych odnotowały kwartalne spadki o 111 punktów bazowych w 2Q22.

Poniżej przedstawiam sektor Technologiczny, który ma najwyższy ROIC w 2Q22.

Przykładowa analiza sektora: Technologia

Wykres 1 pokazuje, że ROIC sektora technologicznego wzrósł z 26.8% w 2Q21 do 27.1% w 2Q22. Marża NOPAT sektora technologicznego wzrosła z 23.5% w 2Q21 do 23.6% w 2Q22, podczas gdy obroty zainwestowanego kapitału pozostały na niezmienionym poziomie 1.14 w 2Q22.

Rysunek 1: Technologia ROIC vs. WACC: grudzień 2004 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2Q22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 2Q22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Rysunek 2 porównuje trendy w zakresie marży NOPAT i zainwestowanego kapitału w sektorze technologii od 2004 roku. Sumuję poszczególne wartości składowe S&P 500 dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału, aby obliczyć te wskaźniki. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Rysunek 2: Technologia Margin NOPAT vs. Zwroty IC: grudzień 2004 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2Q22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 2Q22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę agregacji dla ROIC z dwiema metodologiami ważonymi rynkowo: metrykami ważonymi rynkowo i czynnikami ważonymi rynkowo. Każda metoda ma swoje zalety i wady, które szczegółowo opisano w załączniku.

Rysunek 3 porównuje te trzy metody obliczania ROIC sektora technologicznego.

Rysunek 3: Porównanie metodologii ROIC technologii: grudzień 2004 – 8

Okres wyceny 12 sierpnia 2022 r. wykorzystuje dane cenowe z tego dnia do moich obliczeń WACC i uwzględnia dane finansowe z 2Q22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 2Q22 10-Q dla składników S&P 500 były dostępne.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Dodatek: Analiza ROIC przy użyciu różnych metodologii ważenia

Powyższe wskaźniki wyprowadzam, sumując poszczególne wartości składowe S&P 500 dotyczące przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału w celu obliczenia przedstawionych wskaźników. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo:

Wskaźniki ważone rynkowo – obliczone poprzez ważenie kapitalizacji rynkowej ROIC dla poszczególnych spółek w odniesieniu do ich sektora lub ogólnego indeksu S&P 500 w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową S&P 500/jego sektora
2. Mnożę ROIC każdej firmy przez jej wagę
3. ROIC S&P 500/sektora równa się sumie ważonych ROIC dla wszystkich firm z S&P 500/każdego sektora

Sterowniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej NOPAT i zainwestowanego kapitału dla poszczególnych firm w każdym sektorze w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową S&P 500/jego sektora
2. Mnożę NOPAT każdej firmy i zainwestowany kapitał przez jej wagę
3. Sumuję ważony NOPAT i zainwestowany kapitał dla każdej firmy w S&P 500/każdy sektor, aby określić ważony NOPAT i ważony zainwestowany kapitał każdego sektora
4. S&P 500/Sektor ROIC to ważony sektor NOPAT podzielony przez ważony zainwestowany kapitał sektora

Każda metodologia ma swoje zalety i wady, jak opisano poniżej:

Metoda agregacyjna

Plusy:

• Proste spojrzenie na cały S&P 500/sektor, niezależnie od wielkości lub wagi firmy.
• Dopasowuje sposób, w jaki S&P Global oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Wady:

• Podatny na wpływ firm wchodzących/wychodzących z grupy firm, co może nadmiernie wpływać na wartości zagregowane pomimo poziomu zmian w stosunku do firm pozostających w grupie.

Wskaźniki ważone rynkowo metoda

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całego S&P 500/sektora i odpowiednio waży jej wskaźniki.

Wady:

• Podatny na ponadwymiarowy wpływ jednej lub kilku firm, jak pokazano w pełnym raporcie. Ten ponadwymiarowy wpływ zwykle występuje tylko w przypadku wskaźników, w których niezwykle małe wartości mianowników mogą powodować wyjątkowo wysokie lub niskie wyniki.

Metoda kierowców ważonych rynkowo

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całego S&P 500/sektora i odpowiednio waży jej NOPAT i zainwestowany kapitał.
• Łagodzi potencjalny nadmierny wpływ jednej lub kilku firm poprzez agregowanie wartości, które wpływają na wskaźnik przed jego obliczeniem.

Wady:

• Może zminimalizować wpływ zmian okresowych w mniejszych firmach, ponieważ ich wpływ na cały sektor NOPAT i zainwestowany kapitał jest mniejszy.