Robinhood prawie nie dotrzymał zobowiązania podczas krótkiego ściskania GameStop — Quartz

28 stycznia 2021 r. o świcie firma Robinhood zajmująca się handlem finansowym stanęła przed wezwaniem do uzupełnienia depozytu o wartości 3.7 miliarda dolarów ze strony izby rozliczeniowej, która rozlicza transakcje jej klientów.

Dla każdej transakcji, którą Robinhood ułatwia, musi mieć wystarczające rezerwy, przekazane jako zabezpieczenie, na dwa dni potrzebne do rozliczenia transakcji. Problem polegał na tym, że Robinhood miał tylko 700 milionów dolarów na zabezpieczenie – brakowało mu 3 miliardów dolarów, a na zdobycie reszty pieniędzy miał zaledwie kilka godzin.

Handlowcy detaliczni korzystali z aplikacji do kupowania ton substancji lotnych zapasy memów lubić GameStop i AMC Entertainment, podnosząc ich ceny w próbował krótkich ściśnięć— co oznaczało, że Robinhood musiał ustanowić proporcjonalne kwoty zabezpieczeń, aby zachować wypłacalność do czasu rozliczenia tych transakcji.

W godzinach pomiędzy zawiadomieniem izby rozliczeniowej – wysłanym po raz pierwszy o godzinie 5:11 czasu wschodniego Stanów Zjednoczonych – a ostatecznym terminem wezwania do uzupełnienia depozytu o godzinie 10:XNUMX kierownictwo Robinhood naciskało na izbę rozliczeniową, aby złagodziła kary i jednocześnie próbowała zebrać pieniądze.

Lobbowanie i zbieranie funduszy przyniosły skutek. Firma również nagle wstrzymał handel na niestabilnych akcjach, takich jak GameStop, co ograniczyło własne bezpośrednie ryzyko, ale wywołało oburzenie klientów oraz przesłuchanie i dochodzenie w Kongresie.

W zeszłym tygodniu, ponad rok po tym, jak krótka informacja o GameStop znalazła się na pierwszych stronach gazet, demokratyczny personel Komisji Usług Finansowych Izby Reprezentantów Stanów Zjednoczonych opublikował tę informację wyniki swojego dochodzenia (pdf), pokazujący dokładnie, jak Robinhood zapobiegł katastrofie finansowej w dniu, w którym powinien upaść.

Jak Robinhood zarabia pieniądze

Jeśli w ostatnich latach kupiłeś lub sprzedałeś akcje i broker nie pobrał za to żadnej opłaty, prawdopodobnie powinieneś podziękować Robinhood. Robinhood był pionierem w handlu papierami wartościowymi bez prowizji poprzez model biznesowy zwany płatność za realizację zamówienia (PFOF). Popularność firmy wśród inwestorów detalicznych zmusiła do tego uznanych brokerów, takich jak Fidelity i Charles Schwab wyeliminować prowizje handlowe w 2019 roku.

Robinhood tak naprawdę nie realizuje transakcji dla swoich klientów. Zamiast tego sprzedaje zamówienia swoich klientów tak zwanym animatorom rynku, takim jak Citadel Securities i Two Sigma Securities, którzy rywalizują o realizację tych zamówień.

Mimo to Robinhood musi przekazywać zabezpieczenia transakcji swoich klientów do National Securities Clearing Corporation (NSCC), która jest oddziałem Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), największej izby rozliczeniowej papierów wartościowych w USA. DTCC jest prywatną spółką podlegającą ścisłym regulacjom amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd.

Telefon i zbiórka

Jak wynika ze śledztwa Izby, o godzinie 7:15 w dniu wezwania do uzupełnienia depozytu Dan Gallagher, dyrektor prawny Robinhood, wykonał telefon do anonimowego zastępcy głównego radcy prawnego w DTCC. Gallagher jest byłym republikańskim komisarzem SEC, głównego organu regulacyjnego DTCC. W raporcie czytamy, że on i urzędnik DTCC byli „znajomi zawodowo”, zauważając, że obaj pracowali wcześniej razem w kancelarii prawnej. Podczas rozmowy Gallagher poprosił o przekazanie sprawy wyższym urzędnikom DTCC „w celu omówienia sposobu uzyskania ulgi, zwolnienia lub zwolnienia”.

Do godziny 9:11 i po kilku kolejnych rozmowach telefonicznych między urzędnikami Robinhood i DTCC wymagania Robinhood dotyczące depozytów zabezpieczających zostały zmniejszone z 3.7 miliarda dolarów do 1.4 miliarda dolarów, nadal pozostawiając firmie brakuje 700 milionów dolarów.

Nie wyjaśniono uzasadnienia przyznania wielomiliardowych zwolnień. Według raportu dyrektor ds. ryzyka rynkowego DTCC „przekazał, że opłata za nadwyżkę kapitału Robinhood została poddana przeglądowi pod kątem korekty w dół, bez komentarza, dlaczego została poddana przeglądowi ani co kwalifikowałoby Robinhood do korekty w dół”.

Podczas gdy Gallagher negocjował z DTCC, dyrektor finansowy Robinhood Jasona Warnicka dzwonił do inwestorów. Do godziny 10:1 Warnick zabezpieczył nową inwestycję o wartości 28 miliarda dolarów. Po upływie terminu wyznaczonego na 30 stycznia nadal zbierano fundusze. Do 3.5 stycznia firma zebrała łącznie XNUMX miliarda dolarów.

Bez tego dwutorowego podejścia Robinhood nie wywiązałby się z umowy DTCC, tak jak zrobił to Lehman Brothers podczas kryzysu finansowego w 2008 roku. W przypadku niewypłacalności izba rozliczeniowa „przejmuje kontrolę nad portfelem członka, który nie wywiązał się ze zobowiązań, i likwiduje go” – czytamy w raporcie, aby zmniejszyć ryzyko dla szerszego systemu finansowego.

Nieprawdopodobne przetrwanie Robinhooda

To, że Robinhood zdołał wydostać się z tej porażki, było po prostu cudem, mówi Tyler Gellasch, dyrektor wykonawczy Healthy Markets Association, grupy branżowej inwestorów, a także były prawnik Senatu i SEC.

„To odpowiednik czterosilnikowego samolotu, który na wysokości 30,000 XNUMX stóp utraci wszystkie cztery silniki i bezpiecznie wyląduje” – mówi Gellasch.

Gellasch krytycznie ocenia niedociągnięcia w zarządzaniu ryzykiem, które przyczyniły się do problemów Robinhood. Przypisuje przetrwanie firmy jej sprytowi politycznemu. „To pokazuje, jaką siłę daje posiadanie w zespole dyrektora o niezwykle powiązanych politycznie poglądach” – powiedział.

Porażka Robinhood mogła mieć poważne konsekwencje również dla szerszego systemu finansowego.

„Nie ma precedensu, aby firma taka jak Robinhood upadła” – mówi Gellasch. „Nagły upadek brokera-dealera prowadzącego miliony rachunków mógł z łatwością stać się iskrą, która wywołała szersze zakłócenia na rynku”.

James Tierney, profesor prawa dotyczącego papierów wartościowych na Uniwersytecie Nebraska College of Law i były prawnik SEC, twierdzi, że choć niewypłacalność jest dużym zagrożeniem dla małych brokerów, Robinhood wydawał się przekonany, że jest ona w pewnym sensie zbyt duża, aby upaść.

„Przypomina mi to stare powiedzenie: «Jeśli jesteś winien bankowi milion dolarów, to twój problem, ale jeśli jesteś winien bankowi miliard dolarów, to jego problem»” – mówi.

W jednej wewnętrznej wiadomości otrzymanej przez komisję Kongresu prezes i dyrektor operacyjny Robinhood David Dusseault powiedział koledze, że firma będzie w stanie spełnić wymagania izby rozliczeniowej. „Jesteśmy [sic!] za wielcy, żeby nas faktycznie zamknęli” – napisał.

W e-mailu do Quartz za pośrednictwem rzecznika zastępca głównego radcy prawnego Robinhood, Lucas Moskowitz, stwierdził, że raport komisji śledczej Izby Reprezentantów „nie jest niczym nowym i po raz kolejny potwierdza, że ​​styczeń 2021 r. był niezwykłym wydarzeniem, zdarzającym się raz na pokolenie, które stresowało wszystkich interesariuszy na rynku”.

Sześć miesięcy później, w lipcu 2021 r., Robinhood publicznie, podnoszenie kolejne prawie 2 miliardy dolarów dla swojej kasy.