Ryzyko recesji rośnie, gdy krzywa dochodowości miga – poważne ostrzeżenie

Krzywa dochodowości ma jedne z najlepszych rekordów w przewidywaniu recesji w USA. Wskazywał na recesję, kiedy… odwrócony wcześniej pod koniec marca. Teraz inwersja jest szersza i głębsza i jeśli Fed będzie nadal podnosić stopy, inwersja może stać się bardziej wyraźna. Możemy więc być dość pewni, że nadchodzi recesja w USA.

Imponujący rekord toru

Ekonomiści na ogół nie są doceniani za umiejętności prognozowania. Krzywa dochodowości ma jednak dobre wyniki w wywoływaniu recesji. Struktura terminowa stóp procentowych, czyli różnica między rentownościami krótkich i długich obligacji, należy do najlepszych predyktorów recesji. Ma niezwykle silne powojenne osiągnięcia. Według Nicholasa Burgessa z Uniwersytetu Oksfordzkiego krzywa dochodowości tylko raz w ciągu ostatnich 40 lat pomyliła się prognoza recesji. Imponujące.

Krzywa dochodowości jest również prowadzący wskaźnik recesji, ponieważ nazywa nadchodzące recesje do 18 miesięcy przed ich wystąpieniem. Podsumowując, krzywa dochodowości jest historycznie jednym z najlepszych narzędzi do prognozowania recesji. Kiedy krzywa dochodowości się odwróci, powinieneś się martwić. Niestety obecnie sytuacja jest odwrócona i jeśli FED pozostanie na kursie, ta inwersja się pogorszy.

Interpretacja danych

Krzywa dochodowości dostarcza masę informacji, zmieniających się z minuty na minutę, więc nowojorski Fed zbadał, jak najlepiej ją zinterpretować w ten papier. Odkryli, że rozpiętość między 3-miesięcznymi a 10-letnimi rentownościami była najbardziej predykcyjna dla recesji, chociaż jest to dość blisko.

Zdaniem naukowców w idealnej sytuacji spread powinien mieć ujemną średnią miesięczną, aby przewidywać recesję, a nie tylko chwilowy spadek. Wydaje się również, że głębsza inwersja może wzmocnić sygnał. Nie wszyscy całkowicie zgadzają się z tym poglądem, ale większość uważa, że ​​wzrost krótkich stóp powyżej długich stóp nie wróży dobrze gospodarce USA, a głębsza i dłuższa inwersja może wzmocnić sygnał.

Szukam za granicą

Najnowsze badania z Departamentu Skarbu USA stwierdza, że ​​zagraniczne krzywe dochodowości mają również moc prognostyczną w przypadku recesji w USA, więc odwrócenie innych krzywych dochodowości może wzmocnić sygnał odwrócenia krzywej dochodowości w USA.

Obecnie krzywa dochodowości w Kanadzie wykazuje pewne odwrócenie, ale krzywe dochodowości w Japonii i Europie na ogół nie są odwrócone. Biorąc pod uwagę, że oczekuje się, że wiele banków centralnych podniesie stopy procentowe, stąd podnoszenie krótkiego końca krzywej, które może spowodować inwersję, biorąc pod uwagę strukturę terminową stóp procentowych, jest obecnie dość płaskie. Więc jest jakaś nadzieja patrząca na arenę międzynarodową, ale może nie na długo.

Dlaczego to działa

Jak każda dobra prognoza, istnieją również dwa wyraźne powody, dla których krzywa dochodowości działa. Wiedza o tym jest pomocna, ponieważ oznacza to, że prognoza jest mniej prawdopodobna w wyniku bezsensownego przeliczania liczb.

Zasady udzielania pożyczek

Po pierwsze, gdy krótkoterminowe rentowności wzrosną powyżej rentowności długoterminowych, jest to duży sygnał dla banków. Przy odwróconej krzywej dochodowości banki mogą czerpać większe zyski z pożyczek krótkoterminowych niż z pożyczek długoterminowych. Może to oznaczać wycofanie się z finansowania większych, długoterminowych projektów, takich jak nowe fabryki i inne duże projekty inwestycyjne. Tego rodzaju wycofywanie się z inwestycji, które wspomagają wzrost gospodarczy, jest dokładnie tym, co obserwujemy w wielu recesjach.

Fed

Po drugie, to, co przesuwa się w górę krótkiego końca krzywej dochodowości, to zazwyczaj podwyżka stóp procentowych przez Fed. Często robią to na późnym etapie cyklu gospodarczego, kiedy gospodarka zaczyna się przegrzewać. Jeśli jesteśmy późno w cyklu gospodarczym, to również może oznaczać, że recesja nie jest odległa. To jest dokładnie to, co dzieje się teraz, wysoka inflacja i bardzo niskie bezrobocie mogą być oznakami, że amerykańska gospodarka jest obecnie napięta.

Oczywiście obecnie obserwujemy jeden z najbardziej agresywnych wzorców podwyżek stóp przez Fed od dziesięcioleci. Co ciekawe, Fed również wie o mocy prognostycznej krzywej dochodowości, więc istnieje szansa, że ​​złagodzi podwyżki właśnie z powodu odwrócenia krzywej dochodowości. Oni też nie chcą recesji. Jednak na razie bardziej naglącą obawą dla Fed wydaje się szalejąca inflacja. To nie jest łatwa rozmowa.

Szerokość i głębokość

Możesz zobaczyć najnowsze dane dotyczące krzywej dochodowości amerykańskich obligacji skarbowych tutaj. Obecnie jest odwrócony z 6 miesięcy na 10 lat. To stosunkowo szerokie i nie jest to dobry znak dla wzrostu gospodarczego. Jeśli chodzi o pozytywy, krzywa dochodowości jest dość płaska, więc nie jest głęboko odwrócona. Poza tym ta najważniejsza miara 10 lat mniej 3-miesięcznych terminów zapadalności nie została jeszcze odwrócona.

Możemy być jednak dość pewni, że wkrótce nastąpi inwersja, jeśli Fed będzie kontynuował podwyżki krótkoterminowych stóp procentowych zgodnie z planem. Rynki widzą obecnie, że Fed podniósł stopy o około 2% w ciągu reszty 2022 r., co prawie na pewno spowoduje odwrócenie krzywej dochodowości przy porównywaniu rentowności z 3 miesięcy do 10 lat. Oczywiście zakłada to, że długi koniec stóp nie wzrośnie znacznie, ale jeśli długofalowe obawy o inflację naprawdę się nie utrzymają, wydaje się to mało prawdopodobne.

Final Thoughts

To, że krzywa dochodowości sygnalizuje recesję, nie jest zbyt zaskakujące. Inne wskaźniki, takie jak bieżąca bessa, coraz częstsze rozmowy o recesji, obawy o zyski przedsiębiorstw, wczesne oznaki słabości na rynku mieszkaniowym i słabnącego rynku pracy, a także obserwacja, że ​​wzrost gospodarczy w USA był ujemny w I kw., sugerują, że recesja może nadejść sposób, a nawet już tutaj (szacunki PKB za II kwartał poznamy w przyszłym tygodniu, obecna recesja byłaby zaskoczeniem, ale nie jest niemożliwa).

Jednak jako inwestor ważne jest, aby pamiętać, że wiele z tego może być wycenione na rynkach. Powodem słabych stóp zwrotu z akcji w 2022 roku może być to, że rynki zaczynają dostosowywać się do nadchodzącej recesji, a przynajmniej dość łagodnej.

Ważna jest dotkliwość każdej przyszłej recesji. Kiedy mówimy o recesji, przywołuje to na myśl Wielki Kryzys Finansowy z lat 2007-8 i pandemiczną recesję w 2020 roku. Jest to zrozumiałe, jako dwie ostatnie recesje, ale obie były niezwykle dotkliwe na różne sposoby i bardzo bolesne dla finansów. rynków. Więc nawet jeśli recesja jest na horyzoncie, może nie być tak destrukcyjna, jak sugerują ostatnie recesje.

Wreszcie, jak na razie kluczowy wskaźnik 3-miesięcznych rentowności nie odwrócił się poniżej rentowności 10-letniej, wielu podejrzewa, że ​​jest to najmocniejsza flaga recesji. Wciąż jest nadzieja, że ​​uda nam się uniknąć kuli. Jeśli jednak Fed pozostanie na swojej obecnej agresywnej trajektorii stóp, możemy zauważyć, że odwróci się to jeszcze w tym roku w oparciu o bieżące kontrakty terminowe na stopy procentowe.