Przeczytaj podgląd Fed. Zostań na warzenie kłopotów na rynku hipotecznym.

Następnie raport CPI z zeszłego piątku zszokował Wall Street i pozornie niepewnych decydentów, którzy znajdują się w okresie braku informacji, kiedy komunikacja publiczna urywa się przed spotkaniem politycznym. Sytuacja uległa pogorszeniu, gdy badanie nastrojów konsumentów przeprowadzone na Uniwersytecie Michigan wykazało znaczny wzrost oczekiwań inflacyjnych konsumentów w ciągu pięciu do dziesięciu lat, a raport Banku Rezerw Federalnych w Nowym Jorku wykazał, że roczne oczekiwania inflacyjne osiągnęły najwyższy poziom w historii. Chociaż dwa ostatnie punkty danych nie przykuły uwagi CPI, oczekiwania inflacyjne są kluczowe dla ścieżki rzeczywistej inflacji. Oczekiwania dotyczące przyszłych cen kształtują zachowanie, które z kolei pomaga określić inflację, a bankierzy centralni uważnie śledzą takie miary.  

Zła partia danych o inflacji skłoniła w poniedziałek niektóre banki z Wall Street do rewizji prognoz Fed. Na to zwracali uwagę ekonomiści z Goldman Sachs artykuł w „Wall Street Journal”. Sugerowało to, że urzędnicy rozważyliby zaskoczenie rynków podwyżką stóp procentowych o 0.75% w tym tygodniu – jest to godne uwagi, twierdzi Goldman, ponieważ historia ta stanowiła nagłą zmianę w stosunku do niedawnych doniesień gazety.

Roberto Perli, szef polityki globalnej w

Sandler Piper
,
mówi, że charakter języka artykułu w czasopiśmie wskazuje, że źródłem wiadomości jest sam Fed, a konkretnie biuro komunikacyjne Zarządu Fed. „Nasze doświadczenie Fed mówi nam, że należy traktować to jako sygnał, a nie szum” – mówi. 

Dane CMETymczasem w poniedziałek inwestorzy show zaczęli pędzić do ponownej wyceny zakładów. Kontrakty terminowe na fundusze Fed odzwierciedlały 94% szans na czerwcową podwyżkę o 0.75 punktu procentowego, która byłaby największa od 1994 roku.  

Podwyżka stóp procentowych o trzy czwarte punktu w środę wydaje się nową pewną rzeczą. Oto podsumowanie tego, na co jeszcze należy zwrócić uwagę, gdy posiedzenie Fed dobiegnie końca, a rynki i gospodarka wchłoną bardziej agresywne zacieśnienie polityki.

Czy podwyżki stóp procentowych o 0.75 punktu to nowe 0.5?

Aż do najnowszych danych o inflacji inwestorzy sądzili, że Fed podniesie stopy procentowe o pół punktu w czerwcu i lipcu, a rozstrzygnięcie nastąpi we wrześniu. Teraz,

rozszerzenie CM

dane wskazują na prawie 90% szans na kolejną podwyżkę o 0.75 punktu procentowego w lipcu.

Nadzieja niektórych, że Fed we wrześniu zwolni do 0.25 punktu procentowego, przynajmniej na razie, jest prawie martwa. Traderzy widzą 62% szans na wzrost o pół punktu i 26% szans na kolejny wzrost o trzy czwarte punktu na spotkaniu 21 września. Nowe stawki oznaczają, że rynki oczekują podwyżki Fed do około 4% do końca 2022 roku. 

To może się zmienić. Perli Piper Sandler twierdzi, że podwyżka o 0.75 punktu procentowego w tym tygodniu to dobra wiadomość, ponieważ zmniejsza ryzyko, że w późniejszym terminie będzie musiała dokonać jeszcze większej podwyżki. Mimo to, jego zdaniem, aby obniżyć inflację, konieczne będzie znaczne zaostrzenie polityki pieniężnej, a znaczne zaostrzenie oznacza duże prawdopodobieństwo recesji w przyszłym roku. Wtorkowe dane na temat stanu małych przedsiębiorstw potwierdzają obawy przed recesją.

Ekonomiści z Goldman mówią, że obecnie spodziewają się także wzrostu o 0.75 punktu procentowego w lipcu, ale widzą spowolnienie tempa wzrostu do pół punktu we wrześniu, a następnie do ćwierć punktu w listopadzie i grudniu. Oznaczałoby to pozostawienie tzw. stopy końcowej na poziomie 3.25-3.5%.

Warunki finansowe i Powell Put

Wielu ekonomistów i strategów twierdzi, że przy obecnej inflacji Fed nie ma innego wyjścia, jak tylko z nią walczyć – pomimo konsekwencji dla cen aktywów i wzrostu gospodarczego. Inwestorzy przyzwyczaili się do propozycji Fed, czyli koncepcji, że bank centralny nieuchronnie uratuje rynki przed poważnym pogorszeniem koniunktury.

Gdzie to teraz jest? Tego nie wie nikt, choć trudno uwierzyć, że jest całkowicie martwy. Fed potrzebuje jednak przekonania rynków, że poważnie podchodzi do walki z inflacją, co jest jednym z powodów, dla których prawdopodobna wydaje się obecnie podwyżka o trzy czwarte punktu. Wcześniejsze twierdzenia Powella, że ​​bank centralny może zaprojektować miękkie, a następnie „miękkie” lądowanie – lub że może schłodzić inflację bez powodowania recesji – doprowadziły niektórych do przekonania, że ​​bank centralny przedwcześnie zaprzestanie zaostrzania polityki pieniężnej, aby chronić wzrost gospodarczy i rynki finansowe. 

Urzędnicy oświadczyli, że chcą zaostrzonych warunków finansowych, na które składają się takie elementy jak ceny akcji i spready kredytowe. Patrząc na same akcje,

S&P 500
zmniejszył się o 21%, podczas gdy

Nasdaq 100
spadła od początku roku o 31%. W protokole z majowego posiedzenia Fed odnotował, że „zwiększona niepewność i utrzymująca się zmienność zmniejszyły apetyt na ryzyko na rynkach finansowych i złagodziły presję cenową, chociaż wyceny wielu aktywów pozostały podwyższone”.  

Goldman twierdzi, że dodatkowe zaostrzenie warunków finansowych w piątek i poniedziałek, spowodowane oczekiwaniami na wyższą stopę końcową na poziomie 4%, „oznaczałoby znaczące dalsze zahamowanie wzrostu gospodarczego, które wykracza nieco poza to, co naszym zdaniem decydenci zamierzają na tym etapie”. Do końca roku wiele może się wydarzyć, ale jest zbyt wcześnie, aby usłyszeć, jak Powell wyraża obawy dotyczące warunków finansowych.

Nowe prognozy gospodarcze

Pracownicy Fed aktualizują projekcje inflacji, wzrostu i stóp procentowych co kwartał, a nowe projekcje będą publikowane w środę o 2:XNUMX czasu wschodniego. 

Biorąc pod uwagę, ujemny odczyt produktu krajowego brutto za pierwszy kwartałoraz spadające oczekiwania dotyczące wzrostu gospodarczego w drugim kwartale, Fed będzie musiał zrewidować w dół swoje szacunki PKB na rok 2.8 wynoszące 2022%. Prognozy marcowe na lata 2023 i 2024 wynosiły 2.2% i 2%. Jeśli chodzi o inflację, Fed preferuje wskaźnik osobistych wydatków konsumpcyjnych, z wyłączeniem żywności i energii. Szacunki te w marcu wynosiły 4.1% na 2022 r., 2.6% na 2023 r. i 2.3% na 2024 r. 

Tymczasem istnieje duża rozbieżność między marcowymi projekcjami stóp procentowych Fed a zmianami na rynkach. Mój kolega W zeszłym tygodniu Randall Forsyth przedstawił nowe podsumowanie prognoz gospodarczych.  

Inne dokręcanie

Choć większość uwagi skupia się na podwyżkach stóp procentowych, cykl zacieśnienia ma charakter dwuczęściowy, a druga połowa – kurczenie się bilansu – dopiero się zaczyna.

W tym miesiącu Fed zaczął wycofywać część z bilionów obligacji zakupionych w odpowiedzi na pandemię w ciągu ostatnich dwóch lat, kiedy to stał się właścicielem około jednej trzeciej rynków papierów wartościowych zabezpieczonych hipotecznie i skarbowych. Tak zwane zacieśnienie ilościowe jest po części niejasne, ponieważ sam Fed stwierdził, że nie wie zbyt wiele na temat tego, jak będzie wyglądało kurczenie się bilansu.

Chociaż urzędnicy twierdzili, że chcieliby, aby QT działało w tle, zawsze było to mało prawdopodobne. A oznaki kłopotów pojawiły się w ubiegły piątek, po raporcie CPI. Kiedy najnowsze dane o inflacji zmieniły pogląd rynku obligacji na trajektorię Fed, „załamał się najsłabszy sektor” – mówi Lou Barnes, starszy specjalista ds. kredytów w Cherry Creek Mortgage. W żargonie obligacji mówi: „MBS nie złożył żadnej oferty”, co oznacza, że ​​w piątek nie było nabywców papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. 

Walt Schmidt, starszy wiceprezes ds. strategii kredytów hipotecznych w FHN Financial, zauważa, że ​​QT dla strony MBS portfela Fed rozpoczyna się we wtorek. Mówi, że oczekuje w tym tygodniu większej przejrzystości od Fed, co sugeruje, że może on ostatecznie sprzedać MBS w celu wyjścia z tego rynku. Wycofanie tych papierów wartościowych zajęłoby lata, ponieważ przedpłaty – często będące funkcją refinansowania – są powolne w miarę wzrostu oprocentowania kredytów hipotecznych. 

Kłopoty na rynku MBS mogą zwiastować dalsze zawirowania w przyszłości. „Jak dotąd QT ledwo się zaczął, więc [zmienność] stóp wynika w dużej mierze z niepewności co do polityki”, mówi Joseph Wang, wcześniej starszy trader w biurze otwartych rynków Fed. Mówi, że spodziewa się, że QT będzie miał większy wpływ na rynki w nadchodzących miesiącach, kiedy wejdzie w życie w pełni.

Jak ujął to Tim Wessel, strateg Deutsche Bank, QT będzie miało realne konsekwencje dla cen rynkowych, stabilności finansowej i wyborów politycznych Fed. I na razie pozostaje to znakiem zapytania.

Napisz do Lisy Beilfuss na [email chroniony]