Zyski w lustrach są większe niż się wydaje

Stworzyłem Gentex Corporation
GNTX
długi pomysł w grudniu 2016 r. Od tego czasu akcje zyskały 59%, podczas gdy S&P 500 wzrósł o 98%. Pomimo słabych wyników akcje mogą być warte 44 USD za akcję.

Ostatni spadek zapewnia punkt wejścia do handlu

• Gentex posiada 94% udziału w rynku automatycznie ściemnianych lusterek wstecznych. Pomimo obaw o starzenie się produktów, popyt na lusterka wsteczne będzie się utrzymywał wraz z popytem na możliwości samodzielnej jazdy.
• Ponadto inwestycje w nowe linie produktów, doświadczenie w produkcji i głębokie relacje z klientami zapewniają firmie możliwości rozwoju.
• Pomimo dominującego udziału w rynku i prawdopodobieństwa ożywienia w produkcji lekkich pojazdów, akcje firmy są wyceniane tak, jakby zyski miały trwale spaść poniżej obecnych poziomów.

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 2 r.

Co działa

Wychodzenie z dołków spowodowanych pandemią rozpoczęło się w 2021 r.: Firma zaczęła wychodzić z zakłóceń w swojej działalności związanych z COVID w 2021 r. Przychody za ostatnie dwanaście miesięcy (TTM) w wysokości 1.8 mld USD wzrosły o 15% rok do roku (r/r) w 3 kw. 21, podczas gdy podstawowe zarobki TTM w wysokości 406 mln USD w 3 r. 21Q42 to wzrost o XNUMX% r/r.

Duża pozycja zapasów Gentex w 2021 roku uchroniła ją przed niedoborami produktów do 4Q21. Gdy firma przeglądała swoje zapasy, zakończyła przeprojektowanie, które pomogło jej uniknąć dalszych niedoborów, a całkowita liczba dostaw lusterek z funkcją automatycznego przyciemniania wzrosła z 38.2 mln w 2020 r. do 41.8 mln w 2021 r.

Przewiduje się wzrost rynków Gentex: Gentex jest w stanie rozwijać swój segment motoryzacyjny z obecnych poziomów. Raport Ocean przewiduje, że globalny rynek lusterek wstecznych będzie rósł o 4% rocznie w latach 2021-2027, a IHS Markit
INFO
 prognozuje, że produkcja lekkich pojazdów w Ameryce Północnej, Europie, Japonii, Korei i Chinach wzrośnie o 8% r/r w 2022 r. i o 10% r/r w 2023 r.

Gentex dominuje na rynku: Jak widać na wykresie 2, udział firmy Gentex w globalnym rynku automatycznie ściemniających się lusterek wstecznych stale rośnie z 91% w 2015 r. do 94% w 2020 r. (ostatnie dostępne dane).

Rysunek 2: Udział firmy Gentex w globalnym rynku automatycznie przyciemnianych lusterek wstecznych: 2015 – 2020

Gentex jest chroniony przed zakłóceniami EV: Podczas gdy przejście w kierunku pojazdów elektrycznych (EV) zagraża wielu komponentom motoryzacyjnym, Gentex już zaopatruje start-upy EV, takie jak Tesla
TSLA
i Riviana. Oczywiście źródło zasilania pojazdu nie ma wpływu na potrzebę posiadania lusterka wstecznego.

Inwestycje stwarzają możliwości rozwoju: Pomimo swojej dominującej pozycji na rynku luster samościemniających, firma kontynuuje rozwój kolejnych linii produktowych. Gentex inwestuje w następujące możliwości rozwoju:

• Full Display Mirror (FDM) łączy tradycyjne funkcje lusterek z wyświetlaczem kamery cofania. Dostawy FDM firmy wzrosły o 7% r/r w 2021 roku.
• Szkło z możliwością przyciemniania może mieć różne zastosowania, od szyberdachów po wnętrza kabin samolotów pasażerskich.
• HomeLink i HomeLink Connect integrują pojazdy z bramami garażowymi, domowymi systemami bezpieczeństwa, oświetleniem, urządzeniami i usługami automatyki domowej opartymi na chmurze.
• System automatycznego włączania świateł drogowych Smartbeam.
• System monitorowania jazdy, który wykrywa zmiany w czujności kierowcy, lokalizacji wzroku, zachowaniu i gotowości do przywrócenia kontroli przez autopilota.
• System monitorowania kabiny wykrywający bicie serca dziecka pozostawionego na tylnym siedzeniu pojazdu.

Firma wykorzystuje swoje wieloletnie doświadczenie w produkcji i głębokie relacje z klientami, starając się rozwijać tę ofertę.

Co nie działa

Niedobory zaopatrzenia spowalniają odbudowę firmy: Przychody Gentex spadły o 21% r/rw 4Q21. Globalne niedobory półprzewodników spowodowały, że w czwartym kwartale 4 r. wolumen lekkich pojazdów na głównych rynkach firmy spadł o 21% kwartał do kwartału (QoQ), co doprowadziło do 20% zmniejszenia dostaw lustrzanych o 18% kwartał do kwartału. Chociaż problemy w globalnym łańcuchu dostaw negatywnie wpłynęły na wyniki operacyjne firmy w 2021 r., uważam, że zakłócenia w produkcji firmy są tymczasowe i spodziewam się, że wolumen, przychody, a co najważniejsze, zyski powrócą do poziomu z 2019 r. Na przykład kierownictwo prognozuje, że stłumiony popyt na produkty z pełnym wyświetlaczem lustrzanym przyspieszy wyższą sprzedaż tego produktu do 2023 r.

Rosnące marginesy presji na koszty: Nie tylko marża brutto spółki spadła z 41% w 4Q20 do 34% w 4Q21, ale jej koszty operacyjne wzrosły w tym samym czasie o 3%. Wyższe koszty materiałów, transportu i robocizny będą nadal wywierać presję na marże spółki.

Spadające przychody i rosnące koszty powodują, że marża zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) firmy z 25% w 4Q20 do zaledwie 19% w 3Q21, a jej kwartalny zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) spadł w tym samym czasie z 9% do 5%.

Zagrożenie zakłóceniami autonomicznej jazdy obciąża akcje: Autonomiczna jazda i zaawansowana technologia kamer zagrażają długoterminowemu popytowi na produkty firmy. Jednak w pełni autonomiczna jazda na poziomie 5 jest prawdopodobnie odległa o wiele lat. Nawet jeśli systemy poziomu 5 staną się wystarczająco bezpieczne do wdrożenia, pojazdy nadal będą oferować opcje samodzielnej jazdy, które wymagałyby tradycyjnych lusterek wstecznych i funkcji wyświetlacza. Ponadto konsumenci prawdopodobnie nadal będą chcieli, a być może czasami będą potrzebować, opcji ręcznej jazdy, nawet jeśli czasami polegają na w pełni autonomicznej technologii jazdy.

Gentex jest wyceniony na trwały spadek zysków

Poniżej używam mojego modelu odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do analizy oczekiwań co do przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych zawartych w kilku scenariuszach cen akcji Gentex.

W pierwszym scenariuszu zakładam, że Gentex:

• Marża NOPAT spada do 20% (vs. 22% TTM) w latach 2021-2030, oraz
• przychody rosną o 2% (wobec konsensusu CAGR 15% dla lat 2022-2023) rocznie od 2022-2030

W tym scenariuszu NOPAT firmy Gentex rośnie o 2% rocznie w latach 2020-2030, a akcje firmy są dziś warte 32 USD za akcję – co odpowiada obecnej cenie. W tym scenariuszu NOPAT firmy Gentex w 2030 r. wynosi zaledwie 404 mln USD, czyli 2% poniżej TTM NOPAT.

Akcje Gentex mogą osiągnąć 44 USD lub więcej

Jeśli założę Gentex:

• Marża NOPAT spada do 21.5% (vs. 22.3% TTM) w latach 2021 – 2030,
• przychody rosną w tempie 15% CAGR w latach 2022-2023 (zgodnie z konsensusem), oraz
• przychody rosną o 3% rocznie w latach 2024-2030 (o połowę CAGR sprzed pandemii wynoszący 6% w latach 2014-2019), a następnie

akcje są dziś warte 44 USD za akcję – 38% powyżej obecnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT CAGR firmy Gentex w latach 2019 – 2030 wynosi 4%. Dla porównania, Gentex zwiększył NOPAT o 8% rocznie w latach 2014-2019. Jeśli Gentex wzrośnie NOPAT bardziej zgodnie z historycznymi wskaźnikami wzrostu, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Rysunek 3: Historyczny i implikowany NOPAT firmy Gentex: Scenariusze wyceny DCF

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.