Jestem szczególnie ostrożny wobec ekonomistów — w tym członków Rezerwy Federalnej, a także byłych członków Fed — którzy szybko dostrzegają miękkie lądowanie dla gospodarki USA.
Miękkie lądowania zdarzają się rzadko. Były wiceprzewodniczący Fed Alan Blinder, w artykule opinii Wall Street Journal w zeszłym roku, posunął się nawet do przeklasyfikowania recesji z lat 1969-70 (którą, jak twierdzi, zawsze postrzegał jako „recesję”) na miękkie lądowanie. To jest pouczające. Ponieważ to ponowne określenie recesji z lat 1969-70 jako miękkiego lądowania bardziej przypomina mi stagflację. I
Rola recesji
Nikt nie chce recesji. Jednak w naszym obecnym stanie wiedzy sposób na obniżenie inflacji polega na zmniejszeniu zagregowanego popytu. Tak działa recesja. Gdybyśmy mogli pobudzić produkcję w krótkim okresie, wówczas prowzrostowa reakcja po stronie podaży, która podniosłaby podaż/produkcję szybciej, gdy popyt uderza w ograniczenia, mogłaby być w rzeczywistości opcją. Ale niestety nasz stan wiedzy i umiejętności nie pozwala na taką strategię. Kiedy popyt wymusza ograniczenia, a ceny rosną, rozwiązaniem jest stłumienie popytu i umieszczenie recesji na pierwszym planie.
Ponieważ wydatki konsumpcyjne stanowią około 70% amerykańskiego PKB, trudno jest zmniejszyć zagregowany popyt bez powodowania recesji. Nie ma sposobu na zmniejszenie popytu, który nie powoduje rozprzestrzeniania się skutków, które mogą mieć szerszy wpływ. Dlatego redukcja popytu i recesja idą w parze.
Obecna taktyka Fed, ostatnio głośno promowana przez wiceprezesa Fed Laela Brainarda, jest ciekawą strategią. Grudzień 2022 CPI wzrósł o 6.4% rok do roku, bazowy CPI wzrósł w tempie 5.7%. Na grudniowym posiedzeniu Fed podniesiono stopę funduszy Fed do 4.25% do 4.5% (nazwijmy to 4 3/8%). Oznacza to, że stopa funduszy Fed jest nadal poniżej stopy inflacji. Przy wzroście o 0.25% zakres wynosi od 4.5% do 4.75% – wciąż poniżej stopy inflacji. Czy to wystarczy?
Polityka, która zależy od życzliwości
Poczucie, że tak, to wystarczy, oznacza, że polityka Fed będzie zależała od życzliwości obcych. Ponieważ stopa funduszy Fed nie jest obecnie wyższa niż inflacja, Fed nadal będzie uważał, że inflacja sama spadnie.
Kiedy inflacja tak bardzo wymknęła się spod kontroli, nie uważam tego za agresywne lekarstwo. To bardziej przypomina połowiczną politykę, która do cholery doprowadziła nas do tego bałaganu. Myślę, że po popełnieniu tak rażącego błędu w sprawie inflacji, Fed byłby bardziej zdeterminowany, aby upewnić się, że zmniejsza inflację, niż siedzieć z założonymi rękami i pozwolić siłom ekonomicznym, które mają istnieć, wykonać swoją pracę.
Główny problem polega na tym, że prognozy Fed nie sprawdziły się zbyt dobrze. W latach 2015-2018 Fed nie osiągał celu inflacyjnego, jednocześnie stale podnosząc stopy procentowe. Rozsądne jest pytanie, dlaczego Fed uporczywie podnosił stopy procentowe, skoro inflacja była zbyt niska? Następnie, w obliczu pandemii COVID, Fed dołączył do partii stymulacyjnej z rządem federalnym. Ogólnie rzecz biorąc, może się to wydawać słuszne, ale rządowa polityka zdrowotna hamowała wzrost. Firmy były zamknięte. Ludziom kazano zostać w domu. Jaki był sens obniżania stawek w tamtym czasie?
Bodziec fiskalny był nadmierny, ale był to program zastępowania dochodów. Był źle przygotowany, źle administrowany i zbyt duży, ale polityka Fed była po prostu zła. Stymulacja Fed trwała zbyt długo, ponieważ bank centralny zaprzeczał pojawiającej się inflacji i opóźniał podwyżki stóp procentowych.
Tak więc pogląd Brainarda polega na nadziei (prognozie), że inflacja sama spadnie na tyle, że stopa funduszy Fed na poziomie 4.5%, a może 5%, stanie się wystarczająco wysoka powyżej inflacji, aby móc ją stłumić. Ale jak szybko obniży to inflację do 2%? To powolne szlifowanie może zapobiec recesji lub doprowadzić do jej niewielkiej recesji, ale prawdopodobnie doprowadzi do przedłużonego okresu wysokich stóp procentowych, ponieważ inflacja nie spadnie łatwo do 2%. Zaczyna mi to wyglądać na stagflację.
Złe jest dobre
Fed zaprzeczył inflacji, pozwalając, by była gorąca przez cały 2021 i na początku 2022 roku. W marcu 2022 roku Fed w końcu zaczął działać. Ale do tego czasu nadzieje Fed, że inflacja będzie tymczasowa, zostały zniweczone przez serię silnych miesięcznych wzrostów inflacji. Na przykład główny wskaźnik PCE wzrósł o 0.5% w grudniu 2021 r., o 0.5% w styczniu 2022 r., o 0.6% w lutym io 1% w marcu, gdy Fed ostatecznie podniósł stopy procentowe.
W nadchodzących miesiącach te silne wzrosty inflacji zasadniczej zostaną usunięte z rekordu. Zła wiadomość Fed staje się wtedy dobrą wiadomością. Być może dlatego członkowie Fed są tak chętni do odważnego wzywania do utrzymania stóp procentowych Fed na niezmienionym poziomie, ponieważ zdają sobie sprawę, że rurociąg inflacji z przeszłości wyrzuci serię naprawdę niesfornych liczb.
Szanse, że nowe miesięczne dane będą niższe niż obniżone stawki, są całkiem dobre, ale niepewne. Doprowadzenie inflacji do 2% będzie wymagało miesięcznego wzrostu o 0.1% w połączeniu z dwoma wzrostami o 0.2% co kwartał. Chociaż ostatnie informacje o inflacji uległy znacznej poprawie, nie były już tak dobre i pojawiają się coraz większe obawy, że ceny ropy pójdą w górę. Podsumowując, z historii płyną dobre wieści, ale nadal nie możemy całkowicie polegać na tym, że nowe wzrosty inflacji będą zachowywały się tak dobrze, jak wymaga tego cel.
Łagodna recesja jako miękkie lądowanie?
To prowadzi nas do poglądu Blindera, że lata 1969-70 były miękkim lądowaniem i jaki precedens mógłby to ustanowić, gdyby był to model miękkiego lądowania. W 1966 r. inflacja PCE (zasadnicza i bazowa) wynosiła poniżej 2%. Pod koniec tego roku przekroczył 2%; bazowy poziom wynosił wtedy 3%. W 1967 r. PCE wzrósł do 4% i wynosił 4.5% do czasu rozpoczęcia recesji w grudniu 1969 r.
Chociaż Fed zmienił kurs, by obniżyć stopy procentowe w czasie recesji, inflacja nie spadła w czasie recesji. Utrzymywała się na poziomie 4.5% (wartość główna) do 5% (podstawa) do 1971 r., po czym spadła do zaledwie 3% we wrześniu 1972 r., po czym gwałtownie wzrosła w 1973 r. Stopa bezrobocia wzrosła o 2.6 punktu procentowego podczas tej recesji.
Jeśli to miękkie lądowanie, nie chcę widzieć drugiego takiego. Nie ma tu nic miękkiego i nie ma lądowania dla inflacji. Wzrost stopy bezrobocia, nawet umiarkowany, jest kosztem ponoszonym w zamian za żadne korzyści. Oczywiście prowadzi to do recesji z lat 1973-75, kolejnej recesji, która zakończyła się bez obniżenia stopy inflacji. Recesja lat 1969-70 była bramą do piekła inflacji. Nigdy nie sugerowałbym tego jako modelu polityki gospodarczej, jak robi to Blinder, nazywając to miękkim lądowaniem.
Musimy więc uważać na język, jakiego używamy do opisu gospodarki. Przede wszystkim nie ma precyzyjnej definicji miękkiego lądowania, przez co jest to termin niebezpieczny. Dla mnie miękkie lądowanie oznacza, że lądowanie miało miejsce. To powinno oznaczać, że pewna faza dostosowania polityki została zakończona i nie jest już potrzebna. Sugeruje to, że w momencie lądowania gospodarka jest na ścieżce normalnego wzrostu przy inflacji na poziomie docelowym. Część „miękka” sugeruje, że polityka doprowadziła nas tam bez większych zakłóceń.
To oczywiście jest niejasne i nie jest zdefiniowane w kategoriach ujemnego wzrostu lub zmian w stopie bezrobocia – jest to wezwanie do osądu. Fed chce osiągnąć redukcję inflacji za pomocą prognoz, a nie polityki. To zwykle nie działa.
Robert Brusca jest głównym ekonomistą FAO Economics.
Jeszcze: Fed i giełda szykują się do ostatecznej rozgrywki w tym tygodniu. O co toczy się gra.
Przeczytaj także: „Nasdaq to nasz ulubiony short”. Ten strateg rynkowy przewiduje, że recesja i kryzys kredytowy uderzą w akcje w 2023 roku.
Źródło: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinia: Fed spodziewa się „miękkiego lądowania” i braku recesji dla gospodarki. Zamiast tego możemy dostać stagflacji.
Jestem szczególnie ostrożny wobec ekonomistów — w tym członków Rezerwy Federalnej, a także byłych członków Fed — którzy szybko dostrzegają miękkie lądowanie dla gospodarki USA.
Miękkie lądowania zdarzają się rzadko. Były wiceprzewodniczący Fed Alan Blinder, w artykule opinii Wall Street Journal w zeszłym roku, posunął się nawet do przeklasyfikowania recesji z lat 1969-70 (którą, jak twierdzi, zawsze postrzegał jako „recesję”) na miękkie lądowanie. To jest pouczające. Ponieważ to ponowne określenie recesji z lat 1969-70 jako miękkiego lądowania bardziej przypomina mi stagflację. I
Rola recesji
Nikt nie chce recesji. Jednak w naszym obecnym stanie wiedzy sposób na obniżenie inflacji polega na zmniejszeniu zagregowanego popytu. Tak działa recesja. Gdybyśmy mogli pobudzić produkcję w krótkim okresie, wówczas prowzrostowa reakcja po stronie podaży, która podniosłaby podaż/produkcję szybciej, gdy popyt uderza w ograniczenia, mogłaby być w rzeczywistości opcją. Ale niestety nasz stan wiedzy i umiejętności nie pozwala na taką strategię. Kiedy popyt wymusza ograniczenia, a ceny rosną, rozwiązaniem jest stłumienie popytu i umieszczenie recesji na pierwszym planie.
Ponieważ wydatki konsumpcyjne stanowią około 70% amerykańskiego PKB, trudno jest zmniejszyć zagregowany popyt bez powodowania recesji. Nie ma sposobu na zmniejszenie popytu, który nie powoduje rozprzestrzeniania się skutków, które mogą mieć szerszy wpływ. Dlatego redukcja popytu i recesja idą w parze.
Obecna taktyka Fed, ostatnio głośno promowana przez wiceprezesa Fed Laela Brainarda, jest ciekawą strategią. Grudzień 2022 CPI wzrósł o 6.4% rok do roku, bazowy CPI wzrósł w tempie 5.7%. Na grudniowym posiedzeniu Fed podniesiono stopę funduszy Fed do 4.25% do 4.5% (nazwijmy to 4 3/8%). Oznacza to, że stopa funduszy Fed jest nadal poniżej stopy inflacji. Przy wzroście o 0.25% zakres wynosi od 4.5% do 4.75% – wciąż poniżej stopy inflacji. Czy to wystarczy?
Polityka, która zależy od życzliwości
Poczucie, że tak, to wystarczy, oznacza, że polityka Fed będzie zależała od życzliwości obcych. Ponieważ stopa funduszy Fed nie jest obecnie wyższa niż inflacja, Fed nadal będzie uważał, że inflacja sama spadnie.
Kiedy inflacja tak bardzo wymknęła się spod kontroli, nie uważam tego za agresywne lekarstwo. To bardziej przypomina połowiczną politykę, która do cholery doprowadziła nas do tego bałaganu. Myślę, że po popełnieniu tak rażącego błędu w sprawie inflacji, Fed byłby bardziej zdeterminowany, aby upewnić się, że zmniejsza inflację, niż siedzieć z założonymi rękami i pozwolić siłom ekonomicznym, które mają istnieć, wykonać swoją pracę.
Główny problem polega na tym, że prognozy Fed nie sprawdziły się zbyt dobrze. W latach 2015-2018 Fed nie osiągał celu inflacyjnego, jednocześnie stale podnosząc stopy procentowe. Rozsądne jest pytanie, dlaczego Fed uporczywie podnosił stopy procentowe, skoro inflacja była zbyt niska? Następnie, w obliczu pandemii COVID, Fed dołączył do partii stymulacyjnej z rządem federalnym. Ogólnie rzecz biorąc, może się to wydawać słuszne, ale rządowa polityka zdrowotna hamowała wzrost. Firmy były zamknięte. Ludziom kazano zostać w domu. Jaki był sens obniżania stawek w tamtym czasie?
Bodziec fiskalny był nadmierny, ale był to program zastępowania dochodów. Był źle przygotowany, źle administrowany i zbyt duży, ale polityka Fed była po prostu zła. Stymulacja Fed trwała zbyt długo, ponieważ bank centralny zaprzeczał pojawiającej się inflacji i opóźniał podwyżki stóp procentowych.
Tak więc pogląd Brainarda polega na nadziei (prognozie), że inflacja sama spadnie na tyle, że stopa funduszy Fed na poziomie 4.5%, a może 5%, stanie się wystarczająco wysoka powyżej inflacji, aby móc ją stłumić. Ale jak szybko obniży to inflację do 2%? To powolne szlifowanie może zapobiec recesji lub doprowadzić do jej niewielkiej recesji, ale prawdopodobnie doprowadzi do przedłużonego okresu wysokich stóp procentowych, ponieważ inflacja nie spadnie łatwo do 2%. Zaczyna mi to wyglądać na stagflację.
Złe jest dobre
Fed zaprzeczył inflacji, pozwalając, by była gorąca przez cały 2021 i na początku 2022 roku. W marcu 2022 roku Fed w końcu zaczął działać. Ale do tego czasu nadzieje Fed, że inflacja będzie tymczasowa, zostały zniweczone przez serię silnych miesięcznych wzrostów inflacji. Na przykład główny wskaźnik PCE wzrósł o 0.5% w grudniu 2021 r., o 0.5% w styczniu 2022 r., o 0.6% w lutym io 1% w marcu, gdy Fed ostatecznie podniósł stopy procentowe.
W nadchodzących miesiącach te silne wzrosty inflacji zasadniczej zostaną usunięte z rekordu. Zła wiadomość Fed staje się wtedy dobrą wiadomością. Być może dlatego członkowie Fed są tak chętni do odważnego wzywania do utrzymania stóp procentowych Fed na niezmienionym poziomie, ponieważ zdają sobie sprawę, że rurociąg inflacji z przeszłości wyrzuci serię naprawdę niesfornych liczb.
Szanse, że nowe miesięczne dane będą niższe niż obniżone stawki, są całkiem dobre, ale niepewne. Doprowadzenie inflacji do 2% będzie wymagało miesięcznego wzrostu o 0.1% w połączeniu z dwoma wzrostami o 0.2% co kwartał. Chociaż ostatnie informacje o inflacji uległy znacznej poprawie, nie były już tak dobre i pojawiają się coraz większe obawy, że ceny ropy pójdą w górę. Podsumowując, z historii płyną dobre wieści, ale nadal nie możemy całkowicie polegać na tym, że nowe wzrosty inflacji będą zachowywały się tak dobrze, jak wymaga tego cel.
Łagodna recesja jako miękkie lądowanie?
To prowadzi nas do poglądu Blindera, że lata 1969-70 były miękkim lądowaniem i jaki precedens mógłby to ustanowić, gdyby był to model miękkiego lądowania. W 1966 r. inflacja PCE (zasadnicza i bazowa) wynosiła poniżej 2%. Pod koniec tego roku przekroczył 2%; bazowy poziom wynosił wtedy 3%. W 1967 r. PCE wzrósł do 4% i wynosił 4.5% do czasu rozpoczęcia recesji w grudniu 1969 r.
Chociaż Fed zmienił kurs, by obniżyć stopy procentowe w czasie recesji, inflacja nie spadła w czasie recesji. Utrzymywała się na poziomie 4.5% (wartość główna) do 5% (podstawa) do 1971 r., po czym spadła do zaledwie 3% we wrześniu 1972 r., po czym gwałtownie wzrosła w 1973 r. Stopa bezrobocia wzrosła o 2.6 punktu procentowego podczas tej recesji.
Jeśli to miękkie lądowanie, nie chcę widzieć drugiego takiego. Nie ma tu nic miękkiego i nie ma lądowania dla inflacji. Wzrost stopy bezrobocia, nawet umiarkowany, jest kosztem ponoszonym w zamian za żadne korzyści. Oczywiście prowadzi to do recesji z lat 1973-75, kolejnej recesji, która zakończyła się bez obniżenia stopy inflacji. Recesja lat 1969-70 była bramą do piekła inflacji. Nigdy nie sugerowałbym tego jako modelu polityki gospodarczej, jak robi to Blinder, nazywając to miękkim lądowaniem.
Musimy więc uważać na język, jakiego używamy do opisu gospodarki. Przede wszystkim nie ma precyzyjnej definicji miękkiego lądowania, przez co jest to termin niebezpieczny. Dla mnie miękkie lądowanie oznacza, że lądowanie miało miejsce. To powinno oznaczać, że pewna faza dostosowania polityki została zakończona i nie jest już potrzebna. Sugeruje to, że w momencie lądowania gospodarka jest na ścieżce normalnego wzrostu przy inflacji na poziomie docelowym. Część „miękka” sugeruje, że polityka doprowadziła nas tam bez większych zakłóceń.
To oczywiście jest niejasne i nie jest zdefiniowane w kategoriach ujemnego wzrostu lub zmian w stopie bezrobocia – jest to wezwanie do osądu. Fed chce osiągnąć redukcję inflacji za pomocą prognoz, a nie polityki. To zwykle nie działa.
Robert Brusca jest głównym ekonomistą FAO Economics.
Jeszcze: Fed i giełda szykują się do ostatecznej rozgrywki w tym tygodniu. O co toczy się gra.
Przeczytaj także: „Nasdaq to nasz ulubiony short”. Ten strateg rynkowy przewiduje, że recesja i kryzys kredytowy uderzą w akcje w 2023 roku.
Źródło: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo