NOWY JORK (Syndykat projektu)-Do rok teraz mam argumentował że wzrost inflacji będzie trwały, że jego przyczynami są nie tylko zła polityka, ale także negatywne szoki podażowe, a próba walki z nim przez banki centralne spowoduje twarde lądowanie ekonomiczne.
Podczas recesja nadchodzi, ostrzegałem, będzie surowy i długotrwały, z powszechne trudności finansowe i kryzysy zadłużenia. Pomimo ich jastrzębich rozmów, bankierzy centralni, złapani w pułapkę zadłużenia, może nadal wymiatać i zadowolić się inflacją powyżej celu. Każdy teczka ryzykownych akcji i mniej ryzykownych obligacji o stałym dochodzie stracą pieniądze na obligacjach ze względu na wyższą inflację i oczekiwania inflacyjne.
Prognozy Roubiniego
Jak układają się te przewidywania? Po pierwsze, Team Transitory wyraźnie przegrał z Team Persistent w debacie o inflacji. Oprócz nadmiernie luźnej polityki monetarnej, fiskalnej i kredytowej, negatywne wstrząsy podażowe spowodowały gwałtowny wzrost cen. Blokady związane z COVID-19 doprowadziły do wąskich gardeł w dostawach, w tym w przypadku pracy. Chińska polityka „zero COVID” stworzyła jeszcze więcej problemów dla globalnych łańcuchów dostaw. Inwazja Rosji na Ukrainę wstrząsnęła rynkiem energetycznym i innymi surowcami.
" Banki centralne, niezależnie od twardej rozmowy, będą odczuwać ogromną presję, by odwrócić zacieśnianie, gdy zrealizuje się scenariusz twardego lądowania gospodarczego i krachu finansowego. "
I szerszy reżim sankcji – nie tylko uzbrojenie dolara
BUXX,
DXY,
i inne waluty – jeszcze bardziej zbałkanizowały światową gospodarkę, z „przyjaciółmi” oraz ograniczeniami handlowymi i imigracyjnymi, które przyspieszyły trend w kierunku deglobalizacji.
Wszyscy teraz zdają sobie sprawę, że te utrzymujące się negatywne wstrząsy podażowe przyczyniły się do inflacji, a Europejski Bank Centralny, Bank Anglii i Rezerwa Federalna zaczęły przyznawać, że miękkie lądowanie będzie niezmiernie trudne do wykonania. Przewodniczący Fed Jerome Powell mówi teraz o „miękkie lądowanie" z przynajmniej "trochę bólu”. Tymczasem scenariusz twardego lądowania staje się konsensusem wśród analityków rynkowych, ekonomistów i inwestorów.
Dużo trudniej o miękkie lądowanie w warunkach stagflacyjnych negatywnych szoków podażowych niż w sytuacji, gdy gospodarka przegrzewa się z powodu nadmiernego popytu. Od II wojny światowej nigdy nie zdarzyło się, by Fed osiągnął miękkie lądowanie z inflacją powyżej 5% (obecnie jest to powyżej 8%) i bezrobocie poniżej 5% (obecnie jest 3.7%).
A jeśli dla Stanów Zjednoczonych bazowe jest twarde lądowanie, to w Europie jest to jeszcze bardziej prawdopodobne, ze względu na rosyjski szok energetyczny, spowolnienie w Chinach i jeszcze większe odsunięcie EBC od krzywej względem Fed.
Recesja będzie ciężka i długotrwała
Czy już jesteśmy w recesji? Jeszcze nie, ale Stany Zjednoczone zgłosiły ujemny wzrost w pierwszej połowie roku, a większość prognozujących wskaźników aktywności gospodarczej w gospodarkach rozwiniętych wskazuje na gwałtowne spowolnienie, które będzie się pogłębiać wraz z zacieśnianiem polityki pieniężnej. Za scenariusz bazowy należy uznać twarde lądowanie do końca roku.
Chociaż wielu innych analityków zgadza się obecnie, wydaje im się, że nadchodząca recesja będzie krótka i płytka, podczas gdy ja ostrzegałem przed takim względnym optymizmem, podkreślając ryzyko poważnej i przedłużającej się recesji. stagflacyjny kryzys zadłużenia. A teraz ostatnie niepokoje na rynkach finansowych – w tym na rynkach obligacji i kredytów – utwierdziły mnie w przekonaniu, że wysiłki banków centralnych, by sprowadzić inflację z powrotem do celu, spowodują zarówno krach gospodarczy, jak i finansowy.
Od dawna twierdzę również, że banki centralne, niezależnie od twardej rozmowy, będą odczuwać ogromną presję, aby odwrócić zacieśnianie, gdy zrealizuje się scenariusz twardego lądowania gospodarczego i krachu finansowego. W Wielkiej Brytanii można już dostrzec pierwsze oznaki wygasania. W obliczu reakcji rynku na lekkomyślne bodźce fiskalne nowego rządu, BOE uruchomiona awaryjny program luzowania ilościowego (QE) mający na celu skup obligacji rządowych (których rentowność wzrosła).
Polityka pieniężna jest coraz bardziej podatna na przechwytywanie fiskalne. Przypomnij sobie, że podobny zwrot nastąpiło w pierwszym kwartale 2019 r., kiedy Fed wstrzymał program zacieśniania ilościowego (QT) i zaczął realizować mieszankę tylnych drzwi QE i obniżek stóp procentowych – po wcześniejszym sygnalizowaniu dalszych podwyżek stóp i QT – przy pierwszych oznakach łagodnych sytuacji finansowych presji i spowolnienia wzrostu.
Wielka stagflacja
Banki centralne będą twardo mówić; ale jest dobry powód, by wątpić w ich gotowość do zrobienia „wszystko, co trzeba”, aby przywrócić inflację do poziomu docelowego w świecie nadmiernego zadłużenia, z ryzykiem krachu gospodarczego i finansowego.
Co więcej, są wczesne oznaki, że Wielkie Umiarkowanie ustąpiło Wielkiej Stagflacji, która będzie się charakteryzować niestabilnością i zbiegiem negatywnych szoków podażowych w zwolnionym tempie.
Oprócz zakłóceń wspomnianych powyżej, wstrząsy te mogą obejmować: starzenie się społeczeństwa w wielu kluczowych gospodarkach (problem spotęgowany przez ograniczenia imigracyjne); chińsko-amerykański oddzielenie; a "depresja geopolityczna” i rozpad multilateralizmu; nowe warianty COVID-19 i nowe epidemie, takie jak małpia ospa; coraz bardziej szkodliwe konsekwencje zmian klimatycznych; cyberwojna; i polityki fiskalnej, aby podnieść płace i siła pracowników.
Gdzie to pozostawia tradycyjne portfolio 60/40? ja wcześniej argumentował że ujemna korelacja między cenami obligacji i akcji załamie się wraz ze wzrostem inflacji i rzeczywiście tak się stało. Między styczniem a czerwcem br. amerykańskie (i światowe) indeksy akcji
SPX,
GDOW,
spadły o ponad 20%, podczas gdy rentowności obligacji długoterminowych
TMUBMUSD 10Y,
wzrosła z 1.5% do 3.5%, prowadząc do ogromnych strat zarówno na akcjach, jak i obligacjach (dodatnia korelacja cen).
Ponadto rentowności obligacji
TMUBMUSD 02Y,
spadła podczas rajdu rynkowego między lipcem a połową sierpnia (co słusznie?) Przewiduje byłoby odbiciem martwego kota), utrzymując w ten sposób dodatnią korelację cen; a od połowy sierpnia akcje kontynuowały gwałtowny spadek, podczas gdy rentowności obligacji znacznie wzrosły. Ponieważ wyższa inflacja doprowadziła do zaostrzenia polityki pieniężnej, pojawiła się zrównoważona bessa zarówno dla akcji, jak i obligacji.
Ale akcje amerykańskie i światowe nie zostały jeszcze w pełni wycenione nawet przy łagodnym i krótkim twardym lądowaniu. Akcje spadną o około 30% w łagodnej recesji io 40% lub więcej w poważnym stagflacyjnym kryzysie zadłużenia, który przewidziałem dla światowej gospodarki. Na rynkach długu nasilają się oznaki napięć: spready obligacji skarbowych i oprocentowanie obligacji długoterminowych rosną, a spready obligacji wysokodochodowych gwałtownie rosną; zamykają się rynki pożyczek lewarowanych i pożyczek zabezpieczonych; wysoce zadłużone firmy, banki cienie, gospodarstwa domowe, rządy i kraje wkraczają w kłopoty z zadłużeniem.
Nadszedł kryzys.
Nouriel Roubini, emerytowany profesor ekonomii w Stern School of Business na Uniwersytecie Nowojorskim, jest głównym ekonomistą w Atlas Capital Team i autorem nadchodzącego „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them” (Little, Brown i Spółka, październik 2022).
Ten komentarz został opublikowany za zgodą Syndykat projektu - TNadszedł kryzys związany z zadłużeniem stagflacyjnym
Źródło: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo