Opinia: Opinia: Co Bullard się mylił w sprawie funduszy federalnych 7% (i dlaczego w ogóle to powiedział)

Najpierw trochę tła, a potem wyjaśnię, co urzędnik Fed popełnił błąd.

przemówienie Bullarda

– powiedział James Bullard, prezes Fed z St. Louis w przemówieniu W czwartek stopa funduszy federalnych
FF00,
+ 0.00%
— obecnie w przedziale od 3.75% do 4% — prawdopodobnie musiałby wzrosnąć znacznie dalej, aby zahamować inflację. Nie prognozując konkretnej liczby, Bullard zamieścił wykres, który mówi, że stopa funduszy federalnych musiałaby wzrosnąć do między 5% a 7%, aby była „wystarczająco restrykcyjna”.

Teraz przeczytaj: Bullard z Fed uważa, że ​​referencyjna stopa procentowa w przedziale 5%-7% może być potrzebna do obniżenia inflacji

Większość obserwatorów spodziewała się, że tak zwana końcowa stopa procentowa Fed wyniesie około 4.75% do 5.5%, więc ostrzeżenie Bullarda było lekkim szokiem.

Bullard oparł swoje szacunki na regule Taylora, która jest powszechnie (choć nie powszechnie) akceptowaną praktyczną zasadą, która pokazuje, jak wysoka musiałaby być stopa funduszy federalnych, aby stworzyć wystarczającą stopę bezrobocia, aby sprowadzić stopę inflacji z powrotem do długo oczekiwanego poziomu. poziom 2%.

Istnieje kilka odmian Reguły Taylora, z których najbardziej ekstremalna wymagałaby stopy funduszy federalnych na poziomie 7% (zgodnie z wykresem Bullarda), gdyby inflacja okazała się bardziej trwała niż przewidują obecne prognozy.

Stopa funduszy federalnych na poziomie 7% prawdopodobnie obniżyłaby ceny akcji i obligacji, a to było dużym spadkiem na rynkach, które zwyżkowały w zeszłym tygodniu w przekonaniu, że inflacja zaczyna się schładzać.

Vivien Lou Chen: Rynki finansowe znów działają zgodnie z narracją o „szczytowej inflacji”. Oto dlaczego jest to skomplikowane.

Prowadzenie do przodu

To, co powiedział Bullard, nie było sprzeczne z tym, co powiedział przewodniczący Fed, Jerome Powell, w swoim ostatnim wystąpieniu konferencja prasowa: że Fed musiałby podnieść stopy procentowe wyżej i na dłużej. Wykres Bullarda po prostu przedstawia bardzo dramatyczną liczbę tego, o czym Powell tylko zasugerował.

W swojej analizie Bullard zignorował fakt, że zacieśnianie polityki pieniężnej nie polega już tylko na podnoszeniu stóp procentowych; chodzi również o zmniejszenie bilansu Fed i forward guidance, które również skutecznie zacieśniają politykę pieniężną. Innymi słowy, dzisiejsza stopa funduszy federalnych na poziomie 4% nie może być bezpośrednio porównywana z 4-procentową stopą funduszy federalnych w czasach Paula Volckera, co robi Reguła Taylora i co robi wykres Bullarda.

Ostatni artykuł przez ekonomistów z San Francisco i Kansas City Federal Reserve Banks argumentuje, że po dodaniu ekonomicznego i finansowego wpływu forward guidance i zacieśnienia ilościowego docelowa stopa procentowa (na dzień 30 września) wynosząca 3%-3.25% była równoważna w pieniądzu szczelność wobec „funduszy zasilanych przez pełnomocnika” na poziomie około 5.25%. Po podwyżce o 75 punktów bazowych 2 listopada oceniam, że stopa procentowa wynosi obecnie około 6%.

To tylko 100 punktów bazowych zacieśnienia od scenariusza dnia zagłady Bullarda. Ale rynek już wyceniał zacieśnienie o 125 punktów bazowych!

I to jest najbardziej ekstremalna wartość. Podłącz inne prognozy dotyczące inflacji i stopy bezrobocia, a otrzymasz niższe liczby z reguły Taylora. Mediana wynosi około 3.75%, co oznacza, że ​​nominalna stopa funduszy federalnych jest już na „wystarczająco restrykcyjnym” terytorium. „Stawka funduszy zastępczych”, która uwzględnia wpływ forward guidance i QT na politykę pieniężną, znajduje się już pośrodku przedziału.

Oznacza to, że polityka Fed może już być „wystarczająco restrykcyjna”, aby obniżyć inflację do 2%, co zdecydowanie nie jest przesłaniem, które Bullard i jego koledzy chcieliby usłyszeć na rynkach. Gdyby rynki w to uwierzyły, forward guidance byłoby słabsze, a zastępcza stopa procentowa spadłaby, a Fed musiałby bardziej podnieść stopy procentowe.

Wiemy, dlaczego Bullard powiedział to, co powiedział: angażuje się w forward guidance, starając się, aby rynki finansowe wykonywały za to pracę Fed. Gdyby rynki akcji i obligacji zaczęły przewidywać „zwrot” w kierunku wolniejszych podwyżek stóp procentowych lub nawet ich obniżek w przyszłym roku, podważyłoby to to, co Fed stara się osiągnąć w tym roku.

Urzędnicy Fed zawsze będą atakować rynki. W tej chwili robią to, podkreślając, jak wysokie mogą być stopy procentowe i jak długo Fed może je tam utrzymać. Im bardziej rynki wierzą, że stopa federalna na poziomie 7% jest prawdopodobna, tym mniejsze jest prawdopodobieństwo, że Fed będzie musiał podnieść stopy nawet do 5.50%.

Zadaniem Fed jest blefowanie, a zadaniem rynku jest sprawdzanie tego blefu.

Rex Nutting jest felietonistą MarketWatch, który od ponad 25 lat pisze o gospodarce i Fed.

Więcej szczękościsku ze strony Fed

Waller z Fed jest bardziej zadowolony z pomysłu ewentualnego spowolnienia tempa podwyżek stóp biorąc pod uwagę ostatnie dane

Daly Fed przewiduje, że stopy procentowe ostatecznie znajdą się w przedziale 4.75%-5.25%.

Brainard z Fed uważa, że ​​„wkrótce” należy zwolnić tempo podwyżek stóp