Opinia: Opinia: Wysokie długi i stagflacja przyniosą matkę wszystkich kryzysów finansowych

W sektorze publicznym obejmuje to obligacje rządowe na szczeblu centralnym, prowincjonalnym i lokalnym oraz inne zobowiązania formalne, jak również zobowiązania ukryte, takie jak zobowiązania niesfinansowane z repartycyjnych systemów emerytalnych i systemów opieki zdrowotnej — wszystkie z nich będą kontynuowane rosnąć wraz ze starzeniem się społeczeństw.

Oszałamiające obciążenia zadłużenia

Patrząc tylko na jawne długi, liczby są oszałamiające. globalnie, całkowite zadłużenie sektora prywatnego i publicznego jako udział w produkcie krajowym brutto wzrósł z 200% w 1999 r. do 350% w 2021 r. Współczynnik ten wynosi obecnie 420% we wszystkich rozwiniętych gospodarkach i 330% w Chinach.

W Stanach Zjednoczonych jest to 420%, czyli więcej niż w okresie Wielkiego Kryzysu i po II wojnie światowej.

Oczywiście dług może pobudzić działalność gospodarczą, jeśli kredytobiorcy zainwestują w nowy kapitał (maszyny, domy, infrastrukturę publiczną), który przyniesie zwrot wyższy niż koszt kredytu. Ale wiele pożyczek idzie po prostu na stałe finansowanie wydatków konsumpcyjnych powyżej dochodów – a to jest przepis na bankructwo.

Co więcej, inwestycje w „kapitał” mogą być również ryzykowne, niezależnie od tego, czy pożyczkobiorcą jest gospodarstwo domowe kupujące dom po sztucznie zawyżonej cenie, korporacja dążąca do zbyt szybkiej ekspansji niezależnie od zysków, czy też rząd, który wydaje pieniądze na „białe słonie”. ” (ekstrawaganckie, ale bezużyteczne projekty infrastrukturalne).

Nadmierne pożyczanie

Takie nadmierne pożyczanie trwa od dziesięcioleci z różnych powodów. Demokratyzacja finansów umożliwiła gospodarstwom domowym o niskich dochodach finansowanie konsumpcji długiem. Centroprawicowe rządy uporczywie obniżały podatki, nie tnąc jednocześnie wydatków, podczas gdy centrolewicowe rządy hojnie wydawały na programy społeczne, które nie są w pełni finansowane z odpowiednio wyższych podatków.

A polityka podatkowa, która faworyzuje zadłużenie w stosunku do kapitału własnego, wspierana przez bardzo luźną politykę pieniężną i kredytową banków centralnych, napędza gwałtowny wzrost zadłużenia zarówno w sektorze prywatnym, jak i publicznym.

Lata luzowania ilościowego (QE) i łagodzenia kredytów utrzymywały koszty kredytu bliskie zeru
TMUBMUSD 10Y,
3.494%,
a w niektórych przypadkach nawet negatywną (np Europie i Japonia do niedawna). Do 2020 r. dług publiczny o wartości ujemnej w dolarach wyniósł $ 17 biliona, a w niektórych krajach skandynawskich nawet kredyty hipoteczne miały ujemne nominalne stopy procentowe.

Niewypłacalne zombie

Eksplozja niezrównoważonych wskaźników zadłużenia oznaczała, że ​​wielu kredytobiorców – gospodarstw domowych, korporacji, banków, równoległych banków, rządów, a nawet całych krajów – było niewypłacalnymi „zombie”, wspieranymi przez niskie stopy procentowe (które utrzymywały ich koszty obsługi długu na rozsądnym poziomie). ).

Zarówno podczas globalnego kryzysu finansowego z 2008 r., jak i kryzysu związanego z COVID-19, wielu niewypłacalnych agentów, którzy zbankrutowali, zostało uratowanych dzięki polityce zerowych lub ujemnych stóp procentowych, luzowaniu ilościowemu i bezpośrednim ratunkom fiskalnym.

Ale teraz inflacja — napędzana tą samą ultraluźną polityką fiskalną, monetarną i kredytową — zakończyła ten finansowy Świt żywych trupów. Z bankami centralnymi do tego zmuszonymi zwiększyć stopy procentowe
FF00,

 próbując przywrócić stabilność cen, zombie doświadczają gwałtownego wzrostu kosztów obsługi zadłużenia.

Dla wielu oznacza to potrójne uderzenie, ponieważ inflacja zmniejsza również realne dochody gospodarstw domowych i zmniejsza wartość aktywów gospodarstw domowych, takich jak domy i akcje
SPX,
-0.12%.
To samo dotyczy niestabilnych i nadmiernie lewarowanych korporacji, instytucji finansowych i rządów: muszą stawić czoła gwałtownie rosnącym kosztom pożyczek, spadającym dochodom i dochodom oraz spadkowy wartości aktywów w tym samym czasie.

Najgorszy z obu światów

Co gorsza, te wydarzenia zbiegają się z tzw powrót stagflacji (wysoka inflacja przy słabym wzroście). Ostatni raz gospodarki rozwinięte doświadczyły takich warunków w latach 1970. Ale przynajmniej wtedy wskaźniki zadłużenia były bardzo niskie. Dziś mamy do czynienia z najgorszymi aspektami lat 1970. (wstrząsy stagflacyjne) obok najgorszych aspektów światowego kryzysu finansowego. I tym razem nie możemy po prostu obniżyć stóp procentowych, aby pobudzić popyt.

W końcu światową gospodarkę nękają utrzymujące się krótko- i średnioterminowe negatywne wstrząsy podażowe, które ograniczają wzrost oraz zwiększają ceny i koszty produkcji.

Należą do nich zakłócenia w dostawie siły roboczej i towarów spowodowane pandemią; wpływ wojny rosyjskiej na Ukrainie na ceny surowców; coraz bardziej katastrofalna chińska polityka zero-COVID; i kilkanaście innych średnioterminowych wstrząsów— od zmian klimatycznych po wydarzenia geopolityczne — które stworzą dodatkowe presje stagflacyjne.

W przeciwieństwie do kryzysu finansowego z 2008 roku i pierwszych miesięcy COVID-19, zwykłe ratowanie prywatnych i publicznych agentów za pomocą luźnej polityki makroekonomicznej dolałoby więcej benzyny do ognia inflacyjnego. Oznacza to, że oprócz poważnego kryzysu finansowego nastąpi twarde lądowanie — głęboka, przedłużająca się recesja. Wraz z pęknięciem baniek spekulacyjnych, wzrostem wskaźników obsługi zadłużenia i spadkiem dochodów gospodarstw domowych, korporacji i rządów skorygowanych o inflację, kryzys gospodarczy i krach finansowy będą się wzajemnie napędzać.

Z pewnością rozwinięte gospodarki, które zaciągają pożyczki we własnej walucie, mogą wykorzystać atak nieoczekiwanej inflacji do obniżenia realnej wartości niektórych nominalnych długoterminowych długów o stałym oprocentowaniu. Ponieważ rządy nie chcą podnosić podatków ani ciąć wydatków w celu zmniejszenia swoich deficytów, monetyzacja deficytu przez bank centralny ponownie będzie postrzegana jako ścieżka najmniejszego oporu.

Ale nie możesz oszukiwać wszystkich ludzi przez cały czas. Kiedy inflacyjny dżin wydostanie się z butelki – co stanie się, gdy banki centralne zrezygnują z walki w obliczu zbliżającego się krachu gospodarczego i finansowego – nominalne i realne koszty kredytu wzrosną. Matkę wszystkich stagflacyjnych kryzysów zadłużenia można odłożyć w czasie, a nie uniknąć.

Nouriel Roubini, emerytowany profesor ekonomii w Stern School of Business na Uniwersytecie Nowojorskim, jest autorem książki „Megathreats: Ten Dangerous Trends, które zagrażają naszej przyszłości i jak je przetrwać” (Little, Brown and Company, 2022).

Ten komentarz został opublikowany za zgodą Syndykat projektu - Nieunikniona katastrofa

Więcej informacji od Project Syndicate

Ścisła polityka Chin dotycząca zerowej liczby COVID-XNUMX nie jest warta szkód, jakie wyrządzają gospodarce

Krótkowzroczny świat nie jest gotowy na następną nieuchronną pandemię, a czas ucieka

Czy krypto przetrwa? Niestety, jest mało prawdopodobne, aby klęska FTX była ostatnią

Rynki akcji spadną o kolejne 40%, ponieważ poważny kryzys zadłużenia w postaci stagflacji uderzy w nadmiernie lewarowaną gospodarkę światową