Wyniki operacyjne spadają w II kw. 2, teraz zaniżają podstawowe zarobki

2
2Q22 Zarobki operacyjne obliczona przez S&P Global (SPGII
Upiorne Mroczne
) dla indeksu S&P 500 spadły z rekordowych szczytów w I kw. 1 i są teraz niższe niż podstawowe zarobki po raz pierwszy od III kw. 22.

Akcje pozostają droższe, niż się wydaje na podstawie zysków operacyjnych SPGI, ale różnice w wycenie zmniejszają się. Pomimo upadku ~11
313
3
% w 20222022
22
, obecna wycena S&P 500 wymaga większego wzrostu zysków niż spodziewają się analitycy, nawet po spadku wyników operacyjnych w II kw.2.

Badanie My Core Earnings opiera się na najnowszych audytowanych danych finansowych, czyli w większości przypadków w kalendarzu 2Q22 10-Q. Dane cenowe z dnia 8/1212
/22. Zarobki operacyjne S&P Global są oparte na tych samych ramach czasowych.

Odbicie zysków operacyjnych
rykoszet
Kończy się w 2Q22

Rysunek 1 przedstawia wyniki operacyjne dla indeksu S&P 500 zaniżone podstawowe zyski po raz pierwszy od 3Q20.

W drugim kwartale 2 zyski operacyjne są o 22% niższe niż podstawowe. Patrząc w ujęciu rocznym, stwierdzam, że podstawowe zarobki w drugim kwartale 1 roku poprawiły się w szybszym tempie, rosnąc o 2% rok do roku (r/r), w porównaniu z zyskami operacyjnymi, które wzrosły 2217
% r/r.

Rysunek 1: Końcowe dwunastomiesięczne zarobki: podstawowe zarobki a zarobki operacyjne SPGI: 4kw.19 – 2kw.22

Więcej szczegółów na temat obliczania podstawowych zarobków można znaleźć w Załączniku I.

Zysk operacyjny SPGI nie wyklucza nietypowych wydatków, które przesadziły o odbiciu w 2021 r.2021
PRZYSZŁOŚĆ
i sprawić, by zyski w 2Q22 wyglądały gorzej niż są.

S&P 500 to jeszcze więcej
WIĘCEJ
MORE4
Drogie, niż sugerują zarobki operacyjne

Pod koniec drugiego kwartału 2 r. podstawowe zarobki indeksu S&P 22 osiągnęły nowe maksima, przewyższając poprzednie rekordy ustanowione w każdym z ostatnich czterech TTMTTM
okresy zakończone 1Q22, 2021, 3Q21 i 2Q21. Spadek zysków operacyjnych, wraz z odbiciem ceny S&P 500 w II kw. 2, zniwelował lukę między wyceną S&P 22 mierzoną w oparciu o stosunek ceny do zysku operacyjnego i stosunek ceny do podstawowych zysków. Jednak w obu miarach rynek pozostaje powyżej poziomów historycznych. Bez znaczącej poprawy zysków operacyjnych, co wydaje się mało prawdopodobne w obecnych warunkach makroekonomicznych, S&P może mieć długą drogę do spadku, zanim osiągnie poziom historyczny.

Rysunek 2: Cena do rdzenia vs. cena do zysków operacyjnych SPGI: TTM od 12 do 31

Uwaga: najnowsze dane dotyczące zysków operacyjnych SPGI zawierają konsensusowe szacunki dla firm z niestandardowym rokiem podatkowym. Wskaźnik P/E podstawowych zarobków agreguje wyniki TTM dla części składowych do 6/3030
/13 i agregowanie wyników z czterech kwartałów dla składników S&P 500 w każdym kolejnym okresie pomiarowym. Wskaźnik P/E SPGI opiera się na czterech kwartałach zagregowanych wyników S&P 500 w każdym okresie. Więcej szczegółów w Załączniku IIATAKKLONÓW
II
.

Rysunek 2 pokazuje, że wskaźniki P/E S&P 500 oparte na dochodach podstawowych i zarobkach operacyjnych SPGI znacznie spadły w porównaniu ze szczytami w marcu 2021 r., ale wskaźnik P/E oparty na zyskach operacyjnych znacznie wzrósł w ciągu kwartału (kw/k) do 12 sierpnia , 2022. Ceny spadły w stosunku do zysków od szczytu wycen w 2021 r., ale wskaźnik P/E oparty na zyskach operacyjnych (20.9) pozostaje poniżejLOW
P/E przy użyciu podstawowych zarobków (21.5).

Podstawowe zarobki są mniej zmienne i bardziej niezawodne

Rysunek 3 przedstawia procentowe zmiany w dochodach podstawowych i zyskach operacyjnych SPGI od 2004 r. do chwili obecnej (do 8). Błędy w starszych zbiorach danych, które prowadzą do niepowodzenia w uchwyceniu nietypowych zysków/strat ukrytych w przypisach, wpływają na różnicę między tymi dwoma miarami zarobków.

Rysunek 3: Zysk operacyjny Core vs. SPGI na akcję
UDOSTĘPNIJ3
dla S&P 500 – zmiana %
CAG
: 2004 – 8

Uwaga: najnowsze dane dotyczące zysków operacyjnych SPGI zawierają konsensusowe szacunki dla firm z niestandardowym rokiem podatkowym. Analiza podstawowych zarobków opiera się na zagregowanych danych TTM do 6, a następnie zagregowanych danych kwartalnych dla składników S&P 30 w każdym okresie pomiarowym.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Załącznik I: Metodologia podstawowych zarobków

Na powyższych rysunkach do obliczenia podstawowych zarobków używam następujących danych:

Chociaż wolę zagregowane dane kwartalne, zbadałem potencjalny wpływ obu metodologii i nie znalazłem żadnych istotnych różnic.

Załącznik II: Metodologia wskaźnika P/E dla zysków operacyjnych Core i SPGI

Na powyższym rysunku 2 obliczam stosunek ceny do podstawowych zarobków do dnia 6/30/13 w następujący sposób:

1. Oblicz zysk z zysków TTM dla każdego składnika S&P 500
2. Ważyć zyski według wagi poszczególnych akcji S&P 500
3. Zsumuj ważone zyski i odwróć (1/zysk zysku)3 YLD
   4 YLD
   )

Obliczam stosunek ceny do podstawowych zarobków dla okresów po 6 w następujący sposób:

1. Oblicz końcowy zysk z czterech kwartałów dla każdego składnika S&P 500
2. Ważyć zysk z zysków według wagi poszczególnych akcji S&P 500
3. Zsumuj ważone zyski i odwróć (1/zysk zysku)

Korzystam z metodologii dochodowości, ponieważ wskaźniki P/E nie są zgodneFOLLOW
trend liniowy. Stosunek AP/E równy 1 jest „lepszy” niż stosunek P/E równy 30, ale stosunek P/E równy 30 jest „lepszy” niż stosunek P/E równy -15. Innymi słowy, agregowanie wskaźników P/E może skutkować niską wielokrotnością ze względu na uwzględnienie zaledwie kilku akcji z ujemnym P/E.

Korzystanie z zysków z zarobków rozwiązuje ten problem, ponieważ wysoka rentowność jest zawsze „lepsza” niż niska rentowność. Nie ma żadnej koncepcyjnej różnicy przy przerzucaniu zysków z dodatnich na ujemne, jak ma to miejsce w przypadku tradycyjnych wskaźników P/E.

Korzystając z danych kwartalnych, gdy tylko są one dostępne, lepiej uchwycę wpływ zmian na składniki S&P 500 w ujęciu kwartalnym. Na przykład firma może być częścią składową w 2Q18, ale nie w 3Q18. Ta metoda oddaje stale zmieniający się charakter okręgu wyborczego S&P 500.

Dla wszystkich okresów przedstawionych na rysunku 2 obliczam stosunek ceny do zysku operacyjnego SPGI, sumując poprzednie 4 kwartały zysku operacyjnego na akcję, a następnie dzieląc przez cenę S&P 500 na koniec każdego okresu pomiarowego.