Nic nowego do zobaczenia tutaj

Raport zysków Tesli (TSLA) za 4 kwartał 21 roku jedynie podkreśla moją tezę, że akcje spółki są mocno zawyżone i spadną do poziomu 136 dolarów za akcję.

Obietnice Muska dotyczące bogactwa w firmach innych niż pojazdy elektryczne stają się coraz bardziej dziwaczne. Przypomnij sobie Roadstera, CyberTrucka, FSD, technologię akumulatorów zmieniającą paradygmat, panele słoneczne, a teraz także roboty. Jak dotąd żaden z nich nie przyniósł znaczących zysków. Twierdzenia Muska wskazują na to, że domek z kart jest coraz bardziej niestabilny.

Nie zgadzam się, że Tesla jest jak Amazon i będzie czerpać zyski z wielu biznesów. W przeciwieństwie do Elona Muska Jeff Bezos nigdy nie sugerował nowych biznesów, do których Amazon mógłby się przenieść. Amazon Web Services (AWS) miał ogromną przewagę jako pierwszy na rynku, zanim większość inwestorów zorientowała się o jej istnieniu. Kiedy AWS stał się już dobrze znany, Amazon w pełni wykorzystał swoją przewagę jako pierwszy na rynku, stając się liderem w branży.

Tesla z pewnością zdobyła przewagę jako pierwszy na rynku pojazdów elektrycznych, ale różni się ona od sukcesu Amazona w AWS pod dwoma względami:

1. W przeciwieństwie do usług w chmurze, produkcja samochodów nie jest branżą nową i jest w niej wielu bogatych operatorów zasiedziałych, mających większe doświadczenie w budowie samochodów niż Tesla.
2. AWS utrzymuje wiodący w branży udział w rynku i wykorzystuje przewagę wynikającą z bycia pierwszym na rynku, podczas gdy problemy produkcyjne Tesli pozwoliły jej konkurencji dogonić i przejąć wiodącą pozycję pod względem udziału w rynku w Europie.

Musk skupił się na robotach, a nie na rekordowych zyskach Tesli, ponieważ wie, że zyski te są iluzoryczne i niezrównoważone, biorąc pod uwagę wzrost konkurencji na rynku pojazdów elektrycznych zarówno ze strony zasiedziałych producentów samochodów, jak i innych początkujących producentów pojazdów elektrycznych.

Niemniej jednak byki Tesli w dalszym ciągu gromadzą akcje Tesli w nadziei, że Tesla zrewolucjonizuje nie tylko przemysł samochodowy, ale także energię, oprogramowanie, transport, ubezpieczenia i nie tylko, pomimo licznych dowodów przeciwnych, które szczegółowo opisuję w moim raporcie. Optymistyczne nadzieje związane z tymi przedsiębiorstwami zdają się skłaniać inwestorów do kupowania akcji po wycenach bardziej odpowiadających science fiction niż inwestowaniu.

Rekordowe dostawy pojazdów Tesli miały główny wpływ na zachowanie zapasów w 2021 r. Sprzedaż nieco poniżej 1 miliona samochodów w 2021 r. brzmi świetnie i była niemałym wyczynem. Jednak liczba ta jest niewielka w porównaniu z liczbą pojazdów, które Tesla musi sprzedać, aby uzasadnić cenę akcji – od 16 milionów do ponad 46 milionów, w zależności od założeń dotyczących średniej ceny sprzedaży (ASP). Dla porównania Adam Jonas, analityk Morgan Stanley, przewiduje, że Tesla w 8.1 roku sprzeda 2030 miliona pojazdów.

Dlaczego pozostaję niedźwiedzi w stosunku do Tesli: wycena ignoruje osłabienie pozycji konkurencyjnej: Przeciwności, przed którymi stoi Tesla, są liczne (takie jak niedawne wycofanie pół miliona pojazdów) i zostały opisane bardziej szczegółowo w moim raporcie dostępnym tutaj. Największym wyzwaniem dla każdego przypadku byka Tesli jest rosnąca konkurencja ze strony zarówno operatorów zasiedziałych, jak i start-upów na światowym rynku pojazdów elektrycznych.

Dotychczasowi producenci samochodów wydali miliardy dolarów na rozwój swojej oferty pojazdów elektrycznych. Rzeczywiście, producenci samochodów inni niż Tesla odpowiadają już za 85% światowej sprzedaży pojazdów elektrycznych w pierwszej połowie 2021 r. Globalny rynek pojazdów elektrycznych jest po prostu za mały, aby Tesla mogła osiągnąć oczekiwania sprzedażowe zawarte w swojej wycenie, chyba że wszyscy inni opuszczą rynek.

Konkluzja jest taka, że ​​trudno jednoznacznie stwierdzić, że na konkurencyjnym rynku Tesla może osiągnąć sprzedaż, jaką sugeruje jej wycena.

Odwrócona matematyka DCF: wycena sugeruje, że Tesla będzie właścicielem ponad 60% światowego rynku pojazdów elektrycznych do przewozu pasażerów

Przy obecnej średniej cenie sprzedaży (ASP) pojazdu wynoszącej ~51 tys. dolarów cena akcji Tesli wynosząca ~1,200 dolarów za akcję oznacza, że ​​w 16 r. firma sprzeda 2030 mln pojazdów w porównaniu z ~930 tys. w 2021 r. Stanowi to 60% prognozowanego scenariusza bazowego na całym świecie Rynek samochodów osobowych EV w roku 2030 i implikowana sprzedaż pojazdów w oparciu o niższe ASP wydają się jeszcze bardziej nierealne.

Aby zapewnić bezsprzecznie najlepsze scenariusze oceny oczekiwań odzwierciedlonych w cenie akcji Tesli, zakładam, że Tesla osiąga marże zysku dwukrotnie wyższe niż Toyota Motor Corp (TM) i czterokrotnie zwiększa swoją obecną wydajność produkcji samochodów. 

Jak wynika z rysunku 1, cena 1,200 dolarów za akcję oznacza, że ​​w 2030 roku Tesla sprzeda następującą liczbę pojazdów w oparciu o te wskaźniki ASP:

• 16 milionów pojazdów – obecna ASP wynosząca 51 tys. dolarów
• 21 mln pojazdów – ASP na poziomie 38 tys. dolarów (średnia cena nowego samochodu w USA w 2020 r.)
• 46 milionów pojazdów – ASP w wysokości 17 tys. dolarów (co odpowiada General Motors w TTM)

Jeżeli Tesla osiągnie tę sprzedaż pojazdów elektrycznych, zakładany udział firmy w rynku będzie następujący (zakładając, że globalna sprzedaż pasażerskich pojazdów elektrycznych osiągnie 26 milionów w 2030 r., zgodnie z prognozą IEA):

• 60% dla 16 milionów pojazdów
• 80% dla 21 milionów pojazdów
• 179% dla 46 milionów pojazdów

Jeśli założę najlepszy przypadek IEA dotyczący globalnej sprzedaży pasażerskich pojazdów elektrycznych w 2030 r., czyli 47 milionów pojazdów, powyższa sprzedaż pojazdów stanowi:

• 33% dla 16 milionów pojazdów
• 44% dla 21 milionów pojazdów
• 98% dla 46 milionów pojazdów

Rysunek 1: Implikowana sprzedaż pojazdów Tesli w 2030 r. uzasadniająca 1,200 USD na akcję

Tesla musi być bardziej zyskowna niż Apple, aby inwestorzy mogli zarabiać pieniądze

Oto założenia, których używam w moim modelu odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do obliczenia implikowanych poziomów produkcji powyżej.

Byki powinny zrozumieć, co Tesla musi osiągnąć, aby uzasadnić ~1,200 USD/akcję:

• natychmiast osiągnąć marżę NOPAT na poziomie 17.2% (dwukrotność marży Toyoty, która jest najwyższa wśród dużych producentów samochodów objętych moją firmą) w porównaniu z marżą TTM Tesli wynoszącą 7.7%) oraz
• zwiększać przychody o 38% w ujęciu rocznym przez następną dekadę.

W tym scenariuszu Tesla generuje $ 789 mld przychodów w 2030 r., co stanowi 103% łącznych przychodów Toyoty, General Motors, Forda (F), Honda Motor Corp (HMC) i Stellantis (STLA) w okresie TTM.

Scenariusz ten zakłada również, że Tesla wygeneruje 136 miliardów dolarów zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) w 2030 r., czyli o 46% więcej niż NOPAT firmy Apple (AAPL) w roku finansowym 2021, który wynoszący 93 miliardy dolarów jest najwyższym wynikiem ze wszystkich spółek objętych moją firmą.

TSLA ma 44% minus, jeśli Morgan Stanley ma rację co do sprzedaży

Jeśli założę, że Tesla osiągnie szacunki Morgan Stanley dotyczące sprzedaży 8.1 miliona samochodów w 2030 r. (co implikuje 31% udziału w światowym rynku samochodów elektrycznych w 2030 r.), przy ASP na poziomie 38 471 USD, akcje będą warte zaledwie XNUMX USD za akcję. Detale:

• Marża NOPAT poprawia się do 17.2% i
• przychody rosną więc o 27% rocznie w ciągu następnej dekady

akcje są obecnie warte zaledwie 471 dolarów za akcję, co oznacza spadek o 44% w stosunku do obecnej ceny. Zobacz matematykę kryjącą się za tym odwrotnym scenariuszem DCF. W tym scenariuszu Tesla zwiększa NOPAT do 60 miliardów dolarów, czyli prawie 17 razy więcej niż TTM NOPAT i zaledwie 3% poniżej wartości TTM NOPAT Alphabet (GOOGL).

TSLA ma ponad 84% minusów nawet przy 28% udziale w rynku i realistycznych marżach

Jeśli oszacuję bardziej rozsądne (ale wciąż bardzo optymistyczne) marże i udziały w rynku dla Tesli, akcje są warte zaledwie 136 USD za akcję. Oto matematyka:

• Marża NOPAT poprawia się do 8.5% (co odpowiada marży TTM General Motors w porównaniu z marżą TTM Tesli wynoszącą 7.7%) oraz
• przychody rosną według konsensusu szacunków z lat 2021-2023 oraz
• przychody będą zatem rosły o 20% rocznie w latach 2024–2030

akcje są dziś warte zaledwie 136 USD za akcję – 84% spadek w stosunku do obecnej ceny.

W tym scenariuszu Tesla sprzedaje 7.3 mln samochodów (28% światowego rynku pasażerskich pojazdów elektrycznych w 2030 r.) po ASP wynoszącej 38 tys. dolarów. W tym scenariuszu zakładam również bardziej realistyczną marżę NOPAT na poziomie 8.5%. Biorąc pod uwagę wymaganą rozbudowę możliwości zakładów/produkcyjnych i ogromną konkurencję, myślę, że Tesla będzie miała szczęście, jeśli osiągnie i utrzyma marżę na poziomie 8.5% w latach 2021–2030. Jeśli Tesla nie spełni tych oczekiwań, akcje będą warte mniej niż 136 dolarów za akcję.

Rysunek 2 porównuje historyczny NOPAT firmy z NOPAT implikowanymi w powyższych scenariuszach, aby zilustrować, jak wysokie pozostają oczekiwania związane z ceną akcji Tesli. Dla dodatkowego kontekstu pokazuję TTM NOPAT Toyoty, General Motors i Apple. 

Rysunek 2: Historyczny i implikowany NOPAT Tesli: scenariusze wyceny DCF

Każdy z powyższych scenariuszy zakłada, że ​​zainwestowany kapitał Tesli będzie rósł o 14% rocznie do 2030 r. Dla porównania, zainwestowany kapitał Tesli rósł o 53% rocznie w latach 2010–2020 i 29% w latach 2015–2020. Zainwestowany kapitał na koniec III kwartału br. wzrósł o 3% rok do roku (r/r). Od 21 r. wartość majątku trwałego, majątku trwałego i wyposażenia Tesli rośnie jeszcze szybciej – w ujęciu rocznym wynoszącym 21%.

14% CAGR oznacza 1/4^th CAGR majątku trwałego, aktywów trwałych i wyposażenia Tesli od 2010 roku i zakłada, że ​​firma może budować przyszłe fabryki i produkować samochody 4 razy wydajniej niż dotychczas.

Innymi słowy, moim celem jest przedstawienie bezsprzecznie najlepszych scenariuszy do oceny oczekiwań dotyczących przyszłego udziału w rynku i zysków odzwierciedlonych w wycenie giełdowej Tesli.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.