Najbardziej odwrócona krzywa skarbu państwa od ponad 4 dekad ma jedną optymistyczną propozycję dla inwestorów

Wrażliwa na politykę rentowność 2-letnich obligacji skarbowych zakończyła sesję nowojorską na poziomie 4.47% we wtorek i wzrosła o 370.7 punktów bazowych od stycznia, ponieważ inwestorzy biorą pod uwagę dalsze podwyżki stóp procentowych przez Fed. Tymczasem rentowność 10-letnich obligacji wyniosła 3.75% — około 72 punkty bazowe poniżej rentowności 2-letnich, co skutkowało głęboko ujemnym spreadem — i na poziomie, który wskazuje, że inwestorzy nie uwzględniają wielu dodatkowych premii opartych na możliwość wyższej, długoterminowej inflacji.

Wyższe i bardziej lepkie rentowności na początku krzywej są „oznaką wiarygodności Fed”, a bank centralny jest postrzegany jako zaangażowany w utrzymywanie restrykcyjnej polityki pieniężnej na dłużej, aby powstrzymać inflację, powiedział Subadra Rajappa, szef strategii stóp procentowych w USA w Société Générale. . „Niestety, zaostrzona polityka doprowadzi do zniszczenia popytu i niższego wzrostu, co powoduje obniżenie rentowności długoterminowych papierów wartościowych”.

Teoretycznie niższy wzrost gospodarczy oznacza niższą inflację, co pomaga Fedowi w kontrolowaniu cen. Pytanie za milion dolarów na rynkach finansowych dotyczy jednak tego, jak szybko inflacja spadnie do bardziej normalnego poziomu bliższego 2%. Historia pokazuje, że podwyżki stóp Fed nie mają widocznego maksymalnego wpływu na inflację przez około 1.5 do 2 lat, według słynnego ekonomisty Miltona Friedmana, cytowanego w Sierpniowy blog przez naukowców z Atlanta Fed.

„Krzywa rentowności prawdopodobnie pozostanie odwrócona, dopóki nie pojawi się wyraźny znak zmiany polityki ze strony Fed” – napisał Rajappa we wtorkowym e-mailu do MarketWatch. Zapytana, czy głęboko odwrócona krzywa wskazuje, że banki centralne ostatecznie odniosą sukces w ograniczaniu inflacji, powiedziała: „Nie chodzi o to, czy, ale kiedy. Podczas gdy inflacja powinna stale spadać w nadchodzącym roku, silne zatrudnienie i lepka inflacja usług mogą opóźnić wynik.

Zwykle krzywa dochodowości obligacji skarbowych opada w górę, a nie w dół, gdy rynek obligacji widzi lepsze perspektywy wzrostu. Ponadto inwestorzy żądają większej rekompensaty za trzymanie weksla lub obligacji przez dłuższy czas, co również prowadzi do wzrostu krzywej Skarbu Państwa. To jeden z powodów, dla których inwersje przyciągają tak wiele uwagi. W tej chwili wiele części rynku obligacji, nie tylko spread 2s/10s, jest odwróconych.

Dla Bena Jeffery'ego, stratega stóp procentowych w BMO Capital Markets, głęboko odwrócona krzywa „pokazuje, że Fed postąpił agresywnie i utrzyma stopy procentowe na restrykcyjnym terytorium pomimo szybko pogarszających się perspektyw gospodarczych”.

Rozpiętość 2s/10s nie była tak daleko poniżej zera od wczesnych lat prezydentury Ronalda Reagana. W październiku 1981 r., kiedy spread 2s10s skurczył się do zaledwie minus 96.8 punktów bazowych, roczna stopa inflacji zasadniczej z indeksu cen konsumpcyjnych wynosiła powyżej 10%, a stopa funduszy federalnych wynosiła około 19% pod rządami ówczesnego prezesa Rezerwy Federalnej Paula Volckera, a gospodarka USA znajdowała się w samym środku jednego z nich najgorsze spadki od Wielkiego Kryzysu.

Odważne posunięcia Volckera opłaciły się jednak, gdy roczna główna stopa CPI spadła poniżej 10% w następnym miesiącu i nadal spadała gwałtowniej w kolejnych miesiącach i latach. Inflacja ponownie wzrosła dopiero w zeszłym roku i ponownie w tym roku, kiedy roczna główna stopa CPI przekraczała 8% przez siedem kolejnych miesięcy, po czym spadła do 7.7% w październiku.

We wtorek rentowności obligacji skarbowych nieznacznie się zmieniły i wzrosły, ponieważ inwestorzy ocenili bardziej jastrzębią retorykę decydentów Fed, takich jak prezes Fed z St. Louis Jamesa Bullarda, który powiedział w poniedziałek, że bank centralny prawdopodobnie będzie musiał utrzymać swoją referencyjną stopę procentową powyżej 5% przez większą część przyszłego roku i do 2024 r., aby schłodzić inflację.

W tej chwili „głęboko odwrócona krzywa rentowności sygnalizuje, że Fed jest nieco zaostrzony, ale wpływ na inflację może zająć trochę czasu”, powiedział Ben Emons, starszy menedżer portfela i szef strategii instrumentów o stałym dochodzie/makro w NewEdge Wealth. w Nowym Jorku.