Moderna stawia czoła wyzwaniom wykraczającym poza szczepionkę przeciw Covid. Jego akcje są nadal kupowane na dłuższą metę.

Pandemia wywróciła do góry nogami biznes szczepionek. Od początku 36 roku Moderna sprzedała lub zleciła sprzedaż szczepionki Covid-19 o wartości 2021 miliardów dolarów.

Sanofi

(SNY) i

Pfizer

(PFE), są gotowi odzyskać swoją murawę.

Akcje Moderny, które od początku 1,100 roku do połowy 2020 roku wzrosły o ponad 2021%, spadają. Dziś wartość rynkowa Moderny jest o 134 mld dolarów mniejsza niż w sierpniu. Tylko w styczniu akcje spółki spadły o 41%. Jeśli zakłócenie rynku szczepionek spowodowane przez Covid-19 przetrwa pandemię, jego akcje są tanie jak na firmę, która w zeszłym roku dostarczyła 800 milionów dawek. Inwestorzy powinni jednak być gotowi na przejście do świata postpandemicznego, którego realizacja może zająć kilka lat.

Akcje Moderny były poniżej 15 dolarów, kiedy Barrona zwrócił uwagę na firmę w artykule na okładce w sierpniu 2019 r. i na 168 USD, kiedy rekomendowaliśmy akcje w kwietniu 2021 r. Akcje wzrosły do ​​prawie 500 USD na początku sierpnia, ale wróciły do ​​ostatnich 150 USD.

Sprawa, którą przedstawiliśmy w kwietniu, że szanse Moderny na powtórzenie sukcesu szczepionki Covid-19 są dobre, nadal jest aktualna, z zastrzeżeniem: luka w infrastrukturze, personelu, relacjach i dojrzałości organizacyjnej między Moderną a zasiedziałymi producentami szczepionek będzie stanowić przeszkody w ciągu najbliższych kilku lat. Jeśli będzie w stanie wykorzystać swój ogromny stos gotówki, aby dorosnąć, Moderna może być atrakcyjną długoterminową grą.

„Pod względem kulturowym prawdopodobnie nadal jesteśmy podobni do biotechnologii, która wywalczyła sobie drogę do istnienia” — mówi prezes Moderny, dr Stephen Hoge Barrona. „Myślę, że wszyscy będziemy musieli dojrzeć, gdy staniemy się wyraźnie trwałą firmą”.

Rynek szczepionek różni się od rynku innych leków. Szczepionki są w dużej mierze utowarowione, co oznacza, że ​​producenci konkurują ceną głównie o nabywców rządowych. Na prywatnym rynku amerykańskim szczepionki przeciw grypie dla dorosłych kosztują na ogół około 18 USD. Nawet szczepionki, które mają niewielką konkurencję, są niedrogie w porównaniu z innymi markowymi farmaceutykami.

Aby uniknąć komercjalizacji, Moderna planuje sprzedawać szczepionkę skojarzoną premium, która chroni przed Covid-19, grypą i ostatecznie innymi wirusami układu oddechowego.

Jednak wielcy gracze zajmujący się szczepionkami już wkraczają na teren Moderny. Ilekroć globalne organy regulacyjne zatwierdzają szczepionkę przeciw grypie opartą na mRNA, prawdopodobnie Moderna nie będzie miała tej jedynej. Sanofi i Pfizer testują własne szczepionki przeciw grypie oparte na mRNA.

Tymczasem wczesne dane dotyczące szczepionki przeciw grypie firmy Moderna nie są inspirujące. W tymczasowym odczycie z badania fazy 1 większość uczestników w wieku od 18 do 49 lat zgłosiła reakcje, takie jak zmęczenie i bóle mięśni, które stanowią poważną przeszkodę w konkurowaniu z zatwierdzonymi szczepionkami przeciw grypie o łagodniejszych reakcjach.

Właściwie sprzedawanie ujęć jest trudne. Pomimo posiadania prawdopodobnie najlepszej szczepionki na Covid-19 na świecie, Moderna już odnotowała spadek udziału w rynku. Nie jest jasne, czy Moderna ma infrastrukturę, aby konkurować z dużymi producentami szczepionek. Taką sprawę przedstawił dyrektor generalny Sanofi, Paul Hudson.

„Nie potrzebujesz dużej infrastruktury, jeśli negocjujesz w czasie pandemii, kiedy wszyscy do ciebie dzwonią i pytają: „Czy możemy coś zamówić?” – powiedział niedawno Hudson Barrona. „Kiedy jesteś w konkurencyjnym świecie w ponad 100 krajach, potrzebujesz ekspertów w terenie do [monitorowania niepożądanych skutków], lokalnych organów regulacyjnych. Potrzebujesz wielu rzeczy, których nie potrzebujesz w czasie pandemii.”

Moderna zatrudnia obecnie prawie 3,000 pracowników i twierdzi, że ma pracowników w 10 najważniejszych krajach. To szybki wzrost, ale znacznie mniej niż 15,000 90 osób zatrudnionych przez sam dział szczepionek Sanofi. Sanofi jest obecne w 32 krajach, a zakłady produkcyjne w XNUMX.

„Nie mamy w prezencie 175 lat przychodów i 100,000 XNUMX pracowników”, przyznaje Hoge. Przekonuje jednak, że praca Moderny w czasie pandemii zbudowała relacje z kupującymi, które pomogą jeszcze długo.

Moderna ma też mnóstwo gotówki. Według FactSet analitycy z Wall Street szacują, że do końca tego roku firma będzie miała 27.4 miliarda dolarów. Ten ogromny bankroll to najlepszy argument dla Moderny. Z tą gotówką być może uda mu się zebrać wystarczająco szybko, aby konkurować na poziomie z Pfizerem i Sanofi.

Inne wyzwania czekają. W grudniu federalny sąd apelacyjny stanął po stronie Moderny w kwestii patentowej. To przygotowuje grunt pod możliwą bitwę prawną z udziałem Moderny i

Arbutus Biopharma

(ABUS), która posiada patenty, oraz

Nauki Roivant

(ROIV), która udzieliła im licencji. Firmy nie będą rozmawiać o ewentualnych przyszłych sporach sądowych. Analityk SVB Leerink, dr Mani Foroohar, oszacował, że jakakolwiek ugoda, jaką Moderna mogłaby osiągnąć, prawdopodobnie obejmowałaby „jednocyfrową opłatę licencyjną od sprzedaży szczepionek”. Napisał, że opłata licencyjna w wysokości 3% kosztowałaby Modernę około 330 milionów dolarów plus udział w opłatach licencyjnych do 2029 roku.

Większym problemem jest zeszłoroczny spór między Moderną a National Institutes of Health o kredyt za wynalezienie sekwencji genetycznej użytej w jej szczepionce Covid-19, w wyniku którego dyrektor NIH publicznie zagroził podjęciem kroków prawnych.

Od tego czasu Moderna wycofała się, ale spór nie był dobry dla firmy, której klientami są na ogół podmioty rządowe. „Podejmowanie działań, które potencjalnie psują relacje z rządami lub stwarzają wrażenie, że nie przestrzega się tych samych zasad, co inni, jest generalnie szkodliwe dla wartości marki w kontaktach z rządami” — mówi Foroohar.

Hoge mówi, że żałuje „sposobu, w jaki zostało to upolitycznione i sposobu, w jaki potoczyła się ta historia”. Przedstawia spór jako techniczny spór, który Moderna uważał za czas na prywatne wypracowanie z NIH. „Myślę, że sposób, w jaki podeszliśmy do niektórych z tych rzeczy, jest niemal naiwny” — mówi. „Gdybyśmy mieli setki ludzi zajmujących się PR i sprawami rządowymi, powiedzieliby nie, nie, nie, musimy uważać na te rzeczy”.

Dwa lata temu nikt poza biotechnologią nie słyszał o Modernie. Obecnie jest to najsłynniejsza biotechnologia w historii.

Każdego dnia Hoge mówi: „Jesteśmy upokorzeni, och, jesteśmy teraz na dużej scenie. I nadal jesteśmy trochę niezdarnymi dzieciakami, które dobrze sobie radziły, ale tak jak ty możesz wskazać nasze wady, ponieważ je mamy. Nie jesteśmy wypolerowani”.

Ile czasu zajmie dorośnięcie tego niezdarnego dzieciaka? Foroohar nie jest optymistą: „Naszym zdaniem jest to szekspirowska wada obecnego zarządzania i struktury operacyjnej Moderny. Można to oczywiście naprawić. Można budować infrastrukturę, zmieniać przywództwo, zmieniać podejście. Ale jak dotąd Moderna nie wykazała takiego zamiaru”.

Moderna musi udowodnić, że się mylił. Dla cierpliwych inwestorów jest to okazja do postawienia zakładu na potężną platformę, która już raz zdobyła złoto.

Napisz do Josh Nathan-Kazis w [email chroniony]