Akcje memów pokazują, że inwestorzy ignorują fundamentalne badania

Rok po lekkomyślnym wzroście cen memów pod koniec stycznia 2021 r. wyceny niektórych najpopularniejszych giełd memów, zwłaszcza GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC), pozostają oderwane od rzeczywistości. Patrząc wstecz, oto najważniejsze wnioski:

• Handel akcjami memów pojawia się rzadziej na pierwszych stronach gazet niż rok temu, ale nadal ma wpływ na dzisiejszą giełdę. 
• Inwestowanie w akcje memów niesie ze sobą lekkomyślne i niepotrzebne ryzyko, które naraża portfel inwestora na potencjalnie niszczycielskie spadki.
• Nie mam problemu z płaceniem składki firmie generującej duże zyski, ale nie dotyczy to żadnej akcji memów.
• Inwestorzy bardziej niż kiedykolwiek potrzebują wiarygodnych badań fundamentalnych, aby ocenić zyski przedsiębiorstw, w miarę jak rynek zmienia się z firm szybko rozwijających się w kierunku bardziej stabilnych źródeł gotówki
• Dotychczasowy spadek na giełdzie w 2022 r. sugeruje, że inwestorzy zwracają znacznie większą uwagę na wycenę zysków niż w 2021 r.
• Zmniejszająca się różnica między wycenami a fundamentami nie jest dobrą wiadomością dla inwestorów zajmujących się akcjami memów, którzy mają tendencję do całkowitego ignorowania należytej staranności.
• Akcje memów, takie jak GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC), pozostają niebezpiecznie przewartościowane i nie generują zysków w stopniu choćby w przybliżeniu wystarczającym do uzasadnienia ich obecnych wycen.

Poniżej podkreślam, że pomimo znacznego spadku w stosunku do szczytu w 2021 r., GME pozostaje niebezpiecznym zasobem. Wykonuję obliczenia, aby pokazać, jakie wyniki musi osiągać firma, aby uzasadnić swoją obecną cenę. Przyglądam się także bardziej realistycznym scenariuszom, które pokazują, że GME może mieć straty sięgające nawet 59%.

Wzrost cen memów utknął w miejscu i może jeszcze spaść

Handlarze memami (lub samozwańcze „małpy”) przerzucili ostrożność na wiatr i w styczniu 2021 r. zgromadzili się w GameStop, co spowodowało gwałtowny wzrost akcji akcji aż do 347 dolarów za akcję (w oparciu o ceny zamknięcia). Nawet po spadku o 68% od tego szczytu, notowania GME nadal są prawie 500% wyższe niż na koniec 2020 r., jak wynika z wykresu 1.

Wykres 1: Cena GME utrzymuje się o 500% powyżej ceny zamknięcia z 2020 r

GME nie prowadziło jeszcze działalności zgodnie ze swoimi faktycznymi podstawami biznesowymi. Zjawisko to utrzymuje się w przypadku innych popularnych zasobów memów, takich jak AMC Entertainment (AMC) i Express (EXPR). Nawet spółka Koss Inc. (KOSS), której notowania są o 85% niższe od szczytowej wartości akcji memów, nadal są prawie 200% wyższe od ceny zamknięcia z 2020 r.

Biorąc pod uwagę, że akcje tych spółek nadal notowane są na znacznie wyższych poziomach, niż wynika to z ich fundamentów, jasne jest, że zarówno inwestorzy, jak i małpy człekokształtne w dalszym ciągu ignorują badania podstawowe i podejmują niepotrzebne ryzyko podczas swoich inwestycji.

Zmiany nie naprawiły zepsutego biznesu

Pomimo zmian w zarządach i kierownictwie GameStop pozostaje w tyle za stacjonarnym sprzedawcą detalicznym w coraz bardziej internetowym świecie. Choć ostatnio akcje spółki wzrosły w wyniku doniesień o wejściu na rynek NFT i kryptowalut (podobny podręcznik do AMC, towarzysza giełd memów), nagłówki te niewiele robią, aby zmienić podstawowe podstawy biznesu.

W roku finansowym 2020 (rok zakończony 2 stycznia 1 r.), przed wyprzedażą akcji memów, marża zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) firmy wynosiła 20%, a obroty zainwestowanego kapitału, będące miarą efektywności bilansu, kształtowały się na poziomie 1, co zapewniło zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) na poziomie zaledwie 1.5%. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM) marża NOPAT GameStop spadła do -1%, podczas gdy ROIC spadł do -2% TTM.

Dochody podstawowe, czyli dokładniejsza miara niż raportowane zyski, spadły z 19 mln dolarów w roku finansowym 2020 do -141 mln dolarów w okresie TTM. Pomimo wyraźnego pogorszenia się sytuacji, cena akcji GameStop nadal rośnie, jak gdyby podstawy nie miały żadnego znaczenia.

Rysunek 2: Podstawy GameStop przed i po gromadzeniu zapasów memów

Badania jakości pomagają wyraźniej mierzyć ryzyko

Chociaż zwarcie na GME może być propozycją przegraną, uważam, że ważne jest, aby zrozumieć wysokie ryzyko związane z posiadaniem akcji poprzez ilościowe określenie oczekiwań dotyczących przyszłych przepływów pieniężnych przy aktualnej cenie akcji.

To jasne, że handlarze memami zignorowali taką należytą staranność, ale moja firma ułatwia im to.

Wycena GME ma generować 150% przychodów Activision Blizzard

Używam mojego modelu odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do analizy oczekiwań dotyczących przyszłego wzrostu zysków wynikającego z ceny akcji GameStop. Postępując w ten sposób, stwierdzam, że cena GameStop wynosząca 109 USD za akcję oznacza natychmiastowe odwrócenie spadających marż i wzrost przychodów w nierealistycznym tempie przez dłuższy okres czasu.

W szczególności, aby uzasadnić swoją obecną cenę, GameStop musi:

• poprawić marżę NOPAT do 3% (co odpowiada średniej z trzech lat przed Covid-19 w porównaniu do -2% TTM) oraz
• zwiększyć przychody o 15% w ujęciu rocznym do roku fiskalnego 2028 (1.5-krotność przewidywanego wzrostu branży gier wideo do 2027 r.)

W tym scenariuszu GameStop generuje ponad 13.5 miliarda dolarów przychodów w roku finansowym 2028, co stanowi 150% przychodów Activision Blizzard (ATVI) za ostatnie dwanaście miesięcy i 168% przychodów odnoszącego sukcesy hybrydowego sprzedawcy stacjonarnego i elektronicznego Williams- Sonomy (WSM). Dla porównania przychody GameStop spadły o 1% rocznie od roku fiskalnego 2009 do roku fiskalnego 2019.

Jeśli konsensus jest słuszny, istnieje ponad 31% wad: W tym scenariuszu GameStop:

• marża NOPAT poprawia się do 3%,
• przychody rosną zgodnie z konsensusem w latach fiskalnych 2022, 2023 i 2024 oraz
• przychody rosną o 10% rocznie od roku fiskalnego 2025 do roku fiskalnego 2028 (co odpowiada przewidywanej stopie wzrostu branży do roku 2027), następnie

akcje są obecnie warte zaledwie 76 dolarów za akcję, co oznacza spadek o 31% w stosunku do obecnej ceny. Jeżeli rozwój GameStop będzie nadal zwalniał lub jego dynamika całkowicie się zatrzyma, ryzyko spadków cen akcji spółki będzie jeszcze większe, co pokazuję poniżej.

Jeśli wzrost spowolni do osiągalnego poziomu, wystąpią straty rzędu ponad 59%: W tym scenariuszu GameStop's

• marża NOPAT poprawia się do 2% (średnia z 5 lat),
• przychody rosną zgodnie z konsensusem w latach fiskalnych 2022, 2023 i 2024 oraz
• dochody rosną o 4.4% rocznie od roku fiskalnego 2025 do roku fiskalnego 2028 (kontynuacja konsensusu na rok fiskalny 2024), następnie

akcje są obecnie warte zaledwie 45 dolarów za akcję, co oznacza spadek o 59% w stosunku do obecnej ceny.

Rysunek 3 porównuje historyczne przychody firmy z dochodami implikowanymi dla trzech scenariuszy, które przedstawiłem, aby zilustrować, jak wysokie pozostają oczekiwania związane z ceną akcji GameStop. Dla porównania uwzględniam także przychody z TTM Activision Blizzard i Williams-Sonoma.

Rysunek 3: Historyczne przychody GameStop a dochody sugerowane DCF

Podstawy zapewniają przejrzystość na spienionych rynkach

Wall Street nie zajmuje się ostrzeganiem inwestorów przed niebezpieczeństwami związanymi z ryzykownymi akcjami, ponieważ zarabiają oni zbyt dużo na wolumenie obrotu oraz gwarantowaniu sprzedaży długów i akcji.

Dzięki lepszemu zrozumieniu podstaw inwestorzy mają lepsze wyczucie, kiedy kupować, a kiedy sprzedawać, a także wiedzą, jakie ryzyko podejmują, posiadając akcje po określonym poziomie. Bez wiarygodnych badań fundamentalnych inwestorzy nie są w stanie ocenić, czy akcje są drogie czy tanie. Bez wiarygodnej miary wyceny inwestorzy, którzy chcą posiadać akcje, nie mają innego wyboru, jak tylko zaryzykować.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.