(Bloomberg) — Byki, które przyzwyczaiły się do polityki podwyżek stóp procentowych Rezerwy Federalnej, mają do czynienia z kolejnym zagrożeniem, które według zespołu Morgan Stanley może potencjalnie wysłać akcje do nowych minimów.
Najczęściej czytane z Bloomberg
To zakończenie trwającego od dekady programu zalewu gospodarki gotówką, zwanego potocznie luzowaniem ilościowym, a teraz, gdy jest cofnięte, zaostrzeniem ilościowym. Podczas gdy podwyżki stóp procentowych są w całości odpowiedzialne za tegoroczną bessę, analiza przeprowadzona przez zespół ds. sprzedaży i handlu Morgan Stanley sugeruje, że procedury bilansowe miały większy wpływ na akcje w 2022 r., wyjaśniając praktycznie wszystkie ich zwroty akcji.
Każdy, kto spodziewa się spowolnienia tempa podwyżek stóp procentowych, aby pomóc akcjom wyjść z całorocznej bessy, może zostać przebudzony przez trwający wpływ programu QT Fed, napisał zespół, którego członkami jest Christopher Metli. Mówią, że S&P 500 spadnie aż o 15% do marca, w oparciu o historyczne wzorce i prognozowane przepływy pieniężne w nadchodzących miesiącach.
„Podczas gdy rynek jest obecnie bardzo skoncentrowany na tym, że Fed spowalnia tempo podwyżek – które w najbliższym czasie mogą nadal podnosić akcje – słoniem w pokoju jest QT” – napisali Metli i jego współpracownicy w notatce na początku tego miesiąca.
To, że Fed nadal ma największy wpływ na rynki akcji, pokazał poniedziałek, kiedy świeża jastrzębia retoryka decydentów spowodowała, że S&P 500 stracił 1.5%. Spadek o 17% w ciągu roku, indeks jest gotowy na najgorsze roczne wyniki od czasu kryzysu finansowego w 2008 roku.
QT jest kluczową częścią systemu monetarnego, który kontroluje ilość płynności, która wpływa na ceny aktywów. Tak jak skup obligacji przez Fed podczas kryzysu związanego z pandemią pomógł zawyżyć ceny akcji, tak wycofanie się z nich przyniesie odwrotny skutek, ponieważ wypłynie pieniądze z akcji.
„QE miało znaczenie w drodze w górę, a QT miało znaczenie w drodze w dół – ale szkody jeszcze się nie skończyły” – napisał zespół Morgan Stanley.
Aby śledzić szerokie przepływy pieniężne, zespół uwzględnia trzy główne dane wejściowe w swoim modelu płynności: zmiany w bilansie Fed; Rachunek Ogólny Skarbu Państwa (TGA) lub gotówka Skarbu Państwa przechowywana w banku centralnym; i usługi Reverse Repo (RRP) lub gotówka zaparkowana w Fed przez fundusze rynku pieniężnego i inne.
Mechanika jest skomplikowana, ale mówiąc najprościej, wzrost bilansu Fed oznacza wzrost płynności, co dobrze wróży akcjom, podczas gdy wzrost TGA lub RRP sugeruje spadek płynności, który może oznaczać kłopoty.
Biorąc pod uwagę wszystkie trzy czynniki, Metli i jego współpracownicy stwierdzili, że miara płynności i S&P 500 wykazały ścisłe powiązanie przez większość ostatnich 10 lat, z sześciomiesięczną korelacją sięgającą 0.70. (Odczyt 1 oznacza ruchy zsynchronizowane.)
Według Morgan Stanley, gdy S&P 500 wyprzedał się od marca do czerwca, płynność gwałtownie spadła. Odbicie od września nastąpiło, gdy firma szacuje, że wpłynęło z powrotem 200 miliardów dolarów.
Biorąc pod uwagę, że Fed QT działa w tempie 95 miliardów dolarów miesięcznie, a Ministerstwo Skarbu prognozuje wzrost salda gotówkowego o 200 miliardów dolarów do końca roku, oznacza to ograniczenie płynności, które samo w sobie oznacza 8-procentowy spadek S&P 500 do końca grudnia , zgodnie z ich wzorem.
„Ten drenaż płynności będzie bardzo trudny do zwalczenia” – ostrzegają.
Zespół twierdzi, że te korelacje prawdopodobnie zostaną przerwane, gdy bilans i nadwyżka płynności z QE ustabilizują się. Jednak na razie, mówią, błędem byłoby ignorowanie ryzyka utraty płynności.
Opinie na temat wpływu QT na ceny aktywów są podzielone. W sierpniu strateg Bank of America Corp., Savita Subramanian, oszacowała, że QE wyjaśniło ponad 50% zmiany mnożników cen-dochodów S&P 500 od 2010 r. .
Byki giełdowe twierdzą, że takie czynniki, jak zyski spółek, były podstawą siedmiokrotnego wzrostu indeksu S&P 500 od marca 2009 r. do jego ostatniego szczytu w styczniu. Jednak jeden popularny wśród niedźwiedzi przypadek utrzymuje, że wszystkie zyski zostały zbudowane na wsparciu Fed, który odnotował rekordowy wzrost bilansu. Gdy bodziec zostanie cofnięty, myślenie idzie, że spowodowałoby to kłopoty.
Doug Ramsey, dyrektor ds. inwestycji Leuthold Group, mówi, że zaostrzenie polityki monetarnej przez Fed pogłębia kryzys płynności w czasie, gdy rozwijająca się gospodarka jednocześnie ją wyczerpuje.
Wszystkie oprócz jednego z 14 wskaźników monetarnych/płynności firmy, takich jak popyt na kredyt i krzywa dochodowości Skarbu Państwa, są oceniane negatywnie. Jeden wskaźnik, znany jako Marshallian K, który śledzi lukę we stopach wzrostu podaży pieniądza i produktu krajowego brutto, spadł we wrześniu do najniższego poziomu od czterech dekad.
„Te środki sugerują, że nie ma już wystarczająco dużo pieniędzy, aby sfinansować produkcję tych towarów i wesprzeć giełdę, która wciąż nie jest tania”, napisał Ramsey w notatce na początku tego miesiąca. „Uczta płynności jest teraz głodem”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html