(Bloomberg) — Bob Michele, szczery dyrektor inwestycyjny JP Morgan Asset Management, ostrzega: nieubłagany dolar może utorować drogę do kolejnego wstrząsu na rynku.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Michele był w trybie redukcji ryzyka, siedząc na stosie gotówki, który jest zbliżony do najwyższego poziomu, jaki posiadał od 10 lat. A on długo jest dolarem. Chociaż kryzys rynkowy wywołany przez dolara nie jest jego podstawowym przypadkiem, to ryzyko ogona jest ściśle monitorowane.
Oto, jak to się mogło stać: obcokrajowcy zdobyli aktywa denominowane w dolarach, aby uzyskać wyższe zyski, bezpieczeństwo i lepsze perspektywy zysków niż na większości rynków. Duża część tych zakupów jest zabezpieczana z powrotem w walutach lokalnych, takich jak euro i jen, za pośrednictwem rynku instrumentów pochodnych i wiąże się to z skróceniem dolara. Kiedy kontrakty się rolują, inwestorzy muszą płacić, jeśli dolar rośnie w górę. Oznacza to, że mogą być zmuszeni do sprzedaży aktywów gdzie indziej, aby pokryć stratę.
„Obawiam się, że znacznie silniejszy dolar wytworzy dużą presję, szczególnie w zabezpieczaniu aktywów dolara amerykańskiego z powrotem do walut lokalnych” – powiedział Michele w wywiadzie. „Kiedy bank centralny naciska na hamulec, coś przelatuje przez przednią szybę. Koszt finansowania wzrósł i spowoduje napięcie w systemie”.
Rynek prawdopodobnie już dostrzegł część tej presji. Pod koniec września spready kredytowe na poziomie inwestycyjnym wzrosły o blisko 20 punktów bazowych. Powiedział, że jest to przypadkowe, ponieważ wiele zabezpieczeń walutowych przewraca się pod koniec trzeciego kwartału – i może to być tylko „czubek góry lodowej”.
Michele, która przetrwała każdą katastrofę od Czarnego Poniedziałku i krach dot-comów do kryzysu z 2008 roku i pandemii, wykonała ostatnio kilka kluczowych rozmów, które okazały się prorocze. Rok temu ostrzegał, że inflacja będzie bardziej lepka, niż sądziło wielu ekspertów rynkowych, a Fed podniesie stopy procentowe znacznie wcześniej niż w 2023 r., jak to wówczas było wyceniane. Na początku tego roku trzymał gotówkę, unikając wielu turbulencji na akcjach i obligacjach.
Główny pogląd Michele jest taki, że Rezerwa Federalna będzie nadal podnosić stopy procentowe w bardziej agresywnym tempie, niż wycenia „zadowolony” rynek, doprowadzając stopę funduszy Fed do 4.75% i pozostawiając ją na tym poziomie, dopóki inflacja nie zbliży się do celu 2%.
Bank centralny będzie tak zaangażowany w walkę z inflacją, że będzie nadal podnosić stopy i nie zatrzyma się ani nie zmieni kursu, chyba że coś naprawdę złego stanie się rynkom lub gospodarce, lub obu. Jeśli decydenci robią przerwy w odpowiedzi na działanie rynku, system musi być takim szokiem, że doprowadzi do potencjalnej niewypłacalności. A rosnący dolar może właśnie to zrobić.
Michele powiedział, że poza głęboką recesją – pomyśl kilka kwartałów od minus 3% do minus 5% PKB – lub poważnym kryzysem rynkowym, lub jednym i drugim, jest mało prawdopodobne, by Fed ustąpił. Amerykański bank centralny trzy razy z rzędu podniósł swój benchmark o 75 punktów bazowych, a komentarze decydentów Fed sugerują, że są na dobrej drodze do osiągnięcia czwartego takiego wzrostu w przyszłym miesiącu.
Najnowsze dane sugerują, że przed Fed może jeszcze daleka droga. Ceny konsumpcyjne w USA wzrosły o 6.2% w roku kończącym się sierpnia, 18. z rzędu miesiąc rocznej inflacji powyżej celu 2%. Pracodawcy amerykańscy dodali we wrześniu 263,000 XNUMX osób do listy płac, co wskazuje, że podstawowy popyt pozostaje silny.
Wyższa przeszkoda
„Fed jest bardzo jasny, że chce przywrócić inflację do 2%. Kiedy zaczynasz składać wszystko w całość, stawki muszą wzrosnąć niż tam, gdzie są, i zamierzają pozostać tam przez jakiś czas” – powiedział Michele. „Zatrzymają się, ale przeszkoda w tym stanie się znacznie wyższa”.
Oto jak Michele chroni swoje portfolio:
Ma niedowagę kredytu i każdą wiec traktuje jako okazję do dalszego zmniejszenia posiadania.
Wyczyścił również hybrydowe papiery wartościowe z portfela i preferuje wysokiej jakości, bardzo płynne obligacje, które mogą wytrzymać głęboką recesję.
Większość posiadanej przez niego gotówki trafia na front-end rynku pieniężnego — jednoroczne, wysokiej jakości papiery wartościowe korporacyjne o ratingu inwestycyjnym lub bardzo krótkoterminowe sekurytyzowane kredyty.
Michele to długi dolar w stosunku do głównych walut
Obligacje rządowe zaczynają wyglądać atrakcyjnie, ale nie są jeszcze na poziomie, który kupiłby Michele. Poczekałby, aż rentowności 2-letnich obligacji wzrosną do 4.75%-5%, a 10-letnich do 4%-4.25%.
„Większość 2022 r. spędziliśmy upewniając się, że każdy portfel w naszych portfelach może przetrwać istotny szok spadkowy” – powiedział. „Podczas gdy ceny spadły, na razie na rynku jest jeszcze dużo płynności. Ale co, jeśli z perspektywy czasu pierwsze dziewięć miesięcy 2022 roku okaże się ciszą przed burzą?”
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html