(Bloomberg) — Stratedzy JPMorgan Chase & Co. rzucają nowe światło na swoje kontrowersyjne ostrzeżenie, że szał na opcje dnia zerowego zwiększa ryzyko ogólnorynkowego „Volmageddon 2.0”.
Najczęściej czytane z Bloomberg
W nowym badaniu 5% spadek S&P 500 jest postrzegany jako efekt kuli śnieżnej o kolejne 20% w najgorszym scenariuszu cienkich transakcji, w skrajnym przypadku wszyscy inwestorzy rozładowują swoje zasoby opcji dnia zerowego do wygaśnięcia, znanych jako 0DTE.
Badanie ma na celu obalenie tych z Wall Street, którzy twierdzą, że pierwotny alarm banku jest przesadzony, po tym, jak nakreślono paralelę między dzisiejszym boomem na kontraktach pochodnych, które zapadają w mniej niż 24 godziny, a implozją zmienności w 2018 r. Według szacunków JPMorgan, dzienny nominalny wolumen tych ultrakrótkoterminowych opcji wynosi około 1 biliona USD.
„Szacowany wpływ na rynek wycofania opcji 0D przekracza pierwotne szoki rynkowe we wszystkich scenariuszach, podkreślając refleksyjny charakter opcji 0D i ich potencjalne ryzyko dla stabilności rynku” – napisał w poniedziałek zespół kierowany przez Peng Chenga.
Zapanowanie nad zagrożeniem, jakie stwarza wzrost liczby kontraktów typu fast-twitch, jest wyzwaniem ze względu na sam rozmiar rynku opcji, krótki czas życia tych transakcji i niepewność co do tego, kto z nich korzysta. Podczas gdy niektórzy na ulicy postrzegają instrumenty pochodne jako zmniejszające zmienność rynku, inni, na czele z JPMorgan, postrzegają je jako źródło ekstremalnych turbulencji.
W najnowszych badaniach Cheng i jego współpracownicy postanowili określić ilościowo ryzyko spadku, jakie stwarzają instrumenty, na które jest duży popyt wśród szybko zmieniających się instytucjonalnych zarządzających pieniędzmi. Stratedzy postrzegają to tak, że źródło potencjalnych problemów koncentruje się na animatorach rynku, którzy stoją po drugiej stronie transakcji i muszą kupować i sprzedawać akcje, aby zachować rynkową neutralność. Strach to samonapędzająca się spirala spadkowa, która wstrząsa całym rynkiem, tak jak miało to miejsce w lutym 2018 r.
Aby zmierzyć potencjalny wpływ, zespół stosuje miarę znaną jako delta lub teoretyczną wartość akcji wymaganą przez animatorów rynku do zabezpieczenia ekspozycji kierunkowej wynikającej z transakcji opcyjnych. Aby przetestować skrajny scenariusz, wybrali godzinę 1:XNUMX jako porę dnia do badania, ponieważ jest to najniższy punkt płynności śróddziennej w godzinach giełdowych i skupili się na wpływie na rynek w okresie pięciu minut.
Śledząc wszystkie transakcje opcyjne w pierwszych dwóch miesiącach 2023 r., Cheng zliczał nierozliczone pozycje netto wszystkich kontraktów 0DTE o godzinie 1:1 każdego dnia, aby uzyskać średnią deltę w stosunku do ruchów rynkowych. Zakładając, że wszystkie zaległe kontrakty dnia zerowego zostaną rozwiązane w tym samym czasie, spadek S&P 500 o 6.6% mógłby napędzać sprzedaż delta o wartości 4 miliarda dolarów, co odpowiada dodatkowej stracie XNUMX% podczas cienkich transakcji, jak pokazuje ich model.
W scenariuszu, w którym S&P 500 spadnie o 5%, średnia sprzedaż od dealerów opcji może wzrosnąć do 14.2 miliarda dolarów i pociągnąć rynek w dół o kolejne 8%. W skrajnym przypadku taka ucieczka może doprowadzić do 30.5 miliarda dolarów sprzedaży delta, czyli trafienia w wysokości 20%.
Dla Brenta Kochuby, założyciela firmy specjalizującej się w opcjach SpotGamma, analiza scenariuszy zakłada statyczne otoczenie rynkowe, podczas gdy w rzeczywistości sprzedaży od dealerów opcji prawdopodobnie przeciwstawiałoby się pokrywanie istniejących pozycji i potencjalnie dodawanie nowych.
„Przewidywaliśmy, że duża liczba traderów szybko dostosuje pozycje do gwałtownego spadku”, powiedział Kochuba.
W międzyczasie zespół JPMorgan przedstawił również szacunki dotyczące udziału handlu detalicznego w tych wysokooktanowych produktach. W tej chwili tylko około 5% opcji 500DTE na S&P 0 jest inicjowanych przez daytraderów. To w porównaniu z około 20% ich udziału w podobnych kontraktach śledzących SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
„Nie obserwujemy znaczącego wzrostu udziału detalistów”, odkąd Cboe Global Markets Inc. po raz pierwszy udostępniło inwestorom dzienne wygaśnięcie opcji w zeszłym roku, napisał Cheng. „Dlatego nie wierzymy, że inwestorzy detaliczni są głównym motorem wzrostu wolumenu opcji 0D”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html