Japoński „Frankenstein” włącza gospodarkę nr 3

Kto by pomyślał, że globalni inwestorzy są tacy łatwi? Nawet prezes Banku Japonii, Haruhiko Kuroda, musi o to pytać, ponieważ rynki zakładają, że nagle staje się tokijską wersją Jerome'a ​​Powella.

W końcu wszystko, co zrobił Kuroda, to wykonanie najmniejszego z możliwych gestów w sprawie ultraluźnej polityki BOJ. Jego zespół zmienił nastawienie krzywej rentowności, aby rentowność 10-letnich obligacji wzrosła do około 0.5%, czyli dwukrotnie w stosunku do poprzedniego górnego limitu.

To, co nie zmieniło się w Tokio, to podstawowe warunki ekonomiczne, które nie krzyczą „podnieś stopy procentowe, proszę!” Płace nadal spadają, mimo że Japonia importuje najszybszą inflację od 40 lat. Japoński model oparty na eksporcie opiera się na stymulującym kursie walutowym. Więc pomysł, że BOJ będzie zaostrzenie w najbliższym czasie, a nawet „zwężanie się” w znaczący sposób, ignoruje szerszy obraz.

A potem jest problem „Frankensteina” w Tokio.

Potwór, który teraz uderza w trzecią co do wielkości gospodarkę, powstaje w rzeczywistości od 23 lat. Zaczęło się od decyzji BJ z 1999 r. o obniżeniu stóp procentowych do zera. Rozwinął się w latach 2000-2001, kiedy Bank Japonii był pionierem luzowania ilościowego.

Przez mniej więcej 21 lat kolejnych liderów BOJ udało się trzymać na smyczy bestię stworzoną w jego laboratorium monetarnym. Potem coś się zmieniło w 2021 r., gdy urzędnicy Rezerwy Federalnej w Waszyngtonie zaczęli podnosić stopy procentowe.

Nieustający rajd dolara był przełomem. Pogłębiająca się przepaść w stosunku do USA i Japonii spowodowała, że ​​jen spadł o 30% w ciągu kilku tygodni. To był moment, w którym BOJ stracił wszelką kontrolę.

Widać to po tym, jak szybko spadek wartości jena spowodował, że ekonomiści tacy jak Jim O'Neill, były pracownik Goldman Sachs, ostrzegali, że ruch ten może wywołać kolejny azjatycki kryzys finansowy, podobny do tego z 1997 roku. O'Neill powiedział, że jeśli jen będzie dalej spadał, Pekin „potraktuje to jako nieuczciwą przewagę konkurencyjną, więc podobieństwa do azjatyckiego kryzysu finansowego są całkowicie oczywiste. Chiny nie chciałyby, aby ta dewaluacja walut zagroziła ich gospodarce”.

Teraz BOJ traci kontrolę w innym kierunku. W ostatnich tygodniach japoński rynek obligacji rządowych wykazywał poważne oznaki napięć, ponieważ inwestorzy testowali tolerancję BoJ na wyższe koszty finansowania zewnętrznego. Ponieważ Fed jest zaangażowany w najbardziej agresywny cykl zaostrzania polityki pieniężnej od lat 1990., inwestorzy, co zrozumiałe, testują determinację BoJ.

Drużyna Kurody sprawdziła swój blef w tym tygodniu. Ale tylko ledwo. Rzecz w poszerzaniu zakresu ruchów politycznych BJ polega na tym, że zespół Kurody może równie dobrze myśleć, że ma większą swobodę łagodzenia. Dalsze otwieranie kurka monetarnego jest równie prawdopodobne, jak Zwężenie BOJ w nadchodzących miesiącach, jeśli tokijski Frankenstein ma coś do powiedzenia na ten temat.

Problem polega na kluczowej roli, jaką japońskie obligacje rządowe odgrywają w gospodarce. Są to główne aktywa będące w posiadaniu banków, eksporterów, samorządów lokalnych, funduszy emerytalnych i ubezpieczeniowych, uniwersytetów, fundacji, uniwersytetów, rozrastającego się systemu pocztowego i szybko rosnących szeregów emerytów. Tworzy to coś w rodzaju dynamiki „wzajemnie gwarantowanego zniszczenia”, która zniechęca praktycznie każdego do sprzedaży długu.

Im bardziej rentowność JGB zbliża się do 1% i więcej, tym bardziej praktycznie każdy ze 126 milionów ludzi w Japonii jest poszkodowany. Im bardziej rentowność zbliży się do 2 proc., tym większe trudności będzie miało Tokio w kontrolowaniu najbardziej zadłużonej gospodarki świata rozwiniętego, z zadłużeniem sięgającym według niektórych wskaźników nawet 265 proc. produktu krajowego brutto. Wraz z działaniem jako potężny wiatr w żagle dla gospodarki w 2023 r. i później, presja ta doprowadzi do wstrząsu całego rządu pod względem strategii całościowej.

Przez dziesięciolecia shortowanie JGB, wraz z obstawianiem przełamania kursu dolara hongkońskiego, było najlepszą transakcją „wdowców”. Fundusz hedgingowy po funduszu hedgingowym próbował i poniósł porażkę. Teraz jednak różnica między rentownościami w USA i Japonii sprawia, że ​​spekulanci zastanawiają się, czy dynamika szybkowaru na tokijskim rynku długu nie ulegnie pogorszeniu.

Załamanie na rynku JGB miałoby wpływ na rynki światowe. Byłaby to ostatnia rzecz, jakiej potrzebują Chiny walczące o ożywienie wzrostu i Stany Zjednoczone zmagające się z ryzykiem recesji.

Byłby to również duży cios dla PiS Współczesna teoria monetarna szał ostatnich lat. Zespół Kurody szydzi z sugestii, że Japonia zaangażowała się w strategie MMT, ponieważ zgromadziła ponad połowę wszystkich wybitnych JGB i stała się największym posiadaczem akcji Tokio dzięki funduszom giełdowym.

Skromna modyfikacja BOJ w tym tygodniu była absolutnym minimum, które Kuroda mógł zrobić, aby dać rynkom znać, że jest na szczycie. Był to pieniężny odpowiednik polubienia tweeta lub udostępnienia posta na Facebooku. Co to robi nie sygnałem jest to, że Kuroda ma zamiar rywalizować z cyklem podwyżek stóp prezesa Rezerwy Federalnej Powella. Albo że Kuroda nagle staje się channelingiem Paula Volckera, niezwykle jastrzębiego przywódcy Fed z lat 1970. i 1980.

Największym zmartwieniem Kurody, który rezygnuje w marcu, jest to, że finansowy Frankenstein w Tokio staje się jeszcze trudniejszy do kontrolowania. Utrzymanie go na miejscu będzie zadaniem nr 1 jego następcy. A zagrożeń jest mnóstwo.

Ale Tokio nie zamierza rozpocząć globalnego cyklu zacieśniania, który depcze całej gospodarki Japonii. Naród wciąż zmaga się ze skutkami dużych podwyżek stóp procentowych pod koniec lat 1980. i na początku lat 1990. To samo z okresem w połowie 2000 roku, kiedy BoJ dwukrotnie podniósł stopy procentowe i szybko powrócił do zera, gdy rozpoczęła się recesja.

Rzecz w tym, że potwór stworzony przez BOJ i jego pomocników w rządzie po rządzie teraz rozdaje strzały. Ostatnią rzeczą, na jaką Tokio może sobie pozwolić, jest wymknięcie się spod kontroli poprzez podwyżki stóp procentowych. Jeśli myślisz, że BJ ma odwagę zadzierać z tym Frankensteinem, to nie zwracałeś na to uwagi.