Styczniowy PCE nie gwarantuje bardziej agresywnego zacieśniania

Niedawna zwolnić ze styczniowego PCE (wydatki na konsumpcję osobistą) dane o inflacji wywołały aż nazbyt znajome przerażające nagłówki dotyczące inflacji. Ale podstawowe dane nie ujawniają „gigantyczna fala uderzeniowa inflacji” i jedyne uparcie wysoko to powszechny poziom paniki.

Jednym z najlepszych przykładów tego zjawiska jest ubiegły tydzień Wall Street Journal artykuł byłego przewodniczącego Rady Doradców Ekonomicznych Białego Domu, Jasona Furmana. Podczas gdy większość analiz inflacji Furmana była dość spokojna i wyważona przez cały obecny epizod inflacji, nie można tego samego powiedzieć o jego najnowszym artykule.

Trudno dokładnie zrozumieć, co kieruje wnioskami Furmana. Chwila on przyznaje polityka pieniężna „działa z długimi i zmiennymi opóźnieniami” i argumentuje, że „Fed nigdy nie powinien zbytnio reagować na pojedynczy punkt danych”, nadal wzywa Fed do „bardziej agresywnego działania” w oparciu o styczniowe dane. Na wszelki wypadek, odnosi się do nowego wydania jako „niestabilne dane styczniowe, na które prawdopodobnie wpłynęła wyjątkowo ciepła pogoda i sezonowe dziwactwa”.

Istnieje wiele problemów z receptą Furmana na bardziej agresywne dokręcanie, ale pobieżne spojrzenie na dane ujawnia te najbardziej oczywiste. (Aby uzyskać inną krytykę, sprawdź książkę Alana Reynoldsa Cato na wolności Poczta.)

Ogólny PCE był uspokajać się przez miesiące. W ciągu ostatnich sześciu miesięcy średni wzrost wyniósł 0.22 proc. Nad wcześniejszy okresie sześciu miesięcy (od stycznia do czerwca) średni wzrost wyniósł 0.64 proc. Tak, moglibyśmy wybrać jakiś inny interweniujący okres lub typ średniej, ale ostatnie sześć miesięcy nadal wykazałoby poprawę w stosunku do poprzednich sześciu miesięcy. Do stycznia 2023 r. ten oparty na danych argument nie budził kontrowersji.

Ale wtedy Styczeń 2023 przyszedł, z miesięcznym wzrostem o 0.62 proc.

Teraz, gdy uśrednimy poprzednie sześć miesięcy (od sierpnia 2022 do stycznia 2023), średni wzrost skacze do 0.34 proc. To zauważalny wzrost, ale wciąż niższy niż średnia z poprzednich sześciu miesięcy wynosząca 0.64 proc. (Jeśli uśrednimy ostatnie siedem miesięcy, nasz średni wzrost podskoczy o 0.27 procent. To nie różni się radykalnie od średniej sześciomiesięcznej wynoszącej 0.22 procent od lipca do grudnia, ale zostawmy to pytanie do Alan Reynolds.)

Zamiast komplikować to bardziej niż to konieczne, przyjrzyjmy się, co napędzało trend PCE w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

Wyraźnym kierowcą, według głównych kategorii, był elektryczne . Średni miesięczny wzrost towarów PCE za poprzednie sześć miesięcy (od lipca do grudnia) wyniósł -0.21 proc. Czyli PCE towary widziałem średnią upadek w cenach. Z drugiej strony ceny usług PCE pozostały na niezmienionym poziomie wzrastający. Średni miesięczny wzrost za poprzednie sześć miesięcy w usługach PCE wyniósł 0.43 proc.

W styczniu 2023 roku usługi PCE nadal rosły w mniej więcej takim samym tempie jak w poprzednim miesiącu, przy wzroście o 0.64 procent w porównaniu do 0.56 procent w grudniu. Co zatem zmieniło się w styczniu? Zmiana nastąpiła w kategorii towarów PCE. W styczniu ceny towarów PCE odwróciły kurs i wzrosła.

Oznacza to, że ceny towarów PCE wzrosły w styczniu o 0.57 procent, po tym, jak odmówił W grudniu 0.51 proc. (Odmówili również w czterech z poprzednich pięciu miesięcy, ile to jest warte.) Oczywiście następnym krokiem jest zbadanie, które pozycje zmieniły kurs w kategorii towarów PCE.

Krótka wersja: Ceny benzyny zmieniły kurs. W grudniu ceny w PCE benzyna i inne paliwa silnikowe kategoria spadła o 6.9 proc. Następnie w styczniu wzrosły one o 2.3 proc. (Ta zmiana jest również śledzona wraz ze zmianą zgłoszoną w pliku Indeks cen konsumpcyjnych, gdzie ceny benzyny spadły o siedem procent w grudniu, a następnie wzrosły o 2.4 procent w styczniu.) Ponownie ta zmiana miała miejsce, podczas gdy usługi PCE nadal rosły w mniej więcej takim samym tempie jak poprzednio.

Dla wszystkich zainteresowanych dłuższym wyjaśnieniem, tutaj:

Podkategorie dóbr trwałego użytku składają się z pojazdów mechanicznych i części, meble i trwały sprzęt gospodarstwa domowego, towary i pojazdy rekreacyjne, inny trwałe. W przypadku dóbr nietrwałych podkategorie składają się z żywność i napoje zakupione do spożycia poza lokalem przedsiębiorstwa, odzież i obuwie, benzyna i inne towary energetyczne, inny nietrwałe.

Winowajcą musi być jedna (lub kilka) kategorii towarów, które zmieniły kurs w styczniu po upadku w grudniu. Przeglądając komponenty podkategorii można zauważyć, co następuje:

• Ceny pojazdów mechanicznych i części nadal spadały.
• Ceny wyposażenia i trwałego sprzętu gospodarstwa domowego nadal rosły.
• Ceny towarów i pojazdów rekreacyjnych zmieniły kurs; Ceny te spadły w grudniu o 0.78 procent, a następnie wzrosły o 0.6 procent w styczniu.
• Ceny pozostałych dóbr trwałego użytku kontynuowały wzrost.
• Nadal rosły ceny żywności i napojów do spożycia poza lokalem.
• Ceny odzieży i obuwia kontynuowały wzrost.
• Odwrócenie kursu cen benzyny i innych towarów energetycznych; Ceny te spadły w grudniu o 7.28 proc., aw styczniu wzrosły o 2 proc.
• Ceny pozostałych dóbr nietrwałych kontynuowały wzrost.

Tak jak przez większość tego epizodu inflacyjnego, „wyskok” inflacji (za pomocą wskaźnika PCE) w styczniu można wytłumaczyć ruchami cen tylko w jednej lub dwóch kategoriach towarów.

Czy powinniśmy obwiniać Fed? Czy powinniśmy przyznać Fedowi zasługę spadających cen paliw w ciągu ostatnich kilku miesięcy? Twierdzę, że nie, ale rozsądni ludzie mogą się z tym nie zgodzić.

Biorąc pod uwagę dane, bardziej interesujące jest zbadanie, co polityka pieniężna zrobiła – lub czego nie zrobiła – z cenami w kategorii usług, zarówno w ostatnim czasie, jak iw długim okresie.

Pełna odpowiedź na tego rodzaju pytania wymaga dalszych analiz, ale warto zauważyć, że wzrost cen w kategorii usług PCE zwykle wpływa na ogólny wskaźnik PCE. Od początku serii (w 1959 r.) do stycznia 2023 r. wzrost cen w kategorii usług PCE był większy niż wzrost łącznego PCE przez 68 proc. tych miesięcy.

Ciekawe jest też to, że od marzec 2022, kiedy Fed zaczął podnosić swoje docelowe stopy procentowe, średni miesięczny wzrost w kategorii usług PCE wyniósł 0.48 proc. wobec 0.38 proc. w poprzednich 11 miesiącach.

Czy powinniśmy obwiniać Fed za którykolwiek z tych faktów? Bądź na bieżąco. Tymczasem proszę zachować spokój. Nawet jeśli miesięczna stopa inflacji pozostanie bliska zeru Sierpień 2023, roczna stopa inflacji nie spadnie poniżej trzech procent aż do maja.