Unikalna wiedza Jabil i świeckie wiatry ogonowe napędzają wzrost zysków

Najpierw stworzyłem JabilaJBL
(JBL) a Long Idea w kwietniu 2019 r. Od tego czasu kurs akcji wzrósł o 79% w porównaniu do 34% wzrostu S&P 500. Pomimo dużych zysków, akcje nadal oferują inwestorom dużo więcej zwyżek. Jak pokażę, akcje mogą być dziś warte co najmniej 70 USD za akcję – wzrost o ponad 35%.

Akcje Jabil oferują korzystne ryzyko/nagrodę w oparciu o:

• ekspertyza produkcyjna i projektowa
• silne relacje z klientami
• perspektywy wzrostu na zróżnicowanych rynkach końcowych

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 6 r.

Co działa

W drugim kwartale fiskalnym 2 segment zróżnicowanych usług produkcyjnych (DMS) firmy wzrósł o 22% rok do roku (r/r), podczas gdy segment usług produkcji elektroniki (EMS) wzrósł o 4% r/r. Dobre wyniki firmy w pierwszej połowie 19 roku skłoniły kierownictwo do podwyższenia prognozy na rok fiskalny 1 do ~22 mld USD, czyli o 2022% więcej niż przychody na rok fiskalny 32.6.

Zdywersyfikowana ekspozycja rynkowa końcowa: Patrząc w przyszłość, Jabil ma dobrą pozycję do długoterminowego wzrostu przychodów na wielu rynkach końcowych. W szczególności firma ma duże możliwości rozwoju w zakresie pojazdów elektrycznych, 5G, spersonalizowanej opieki zdrowotnej, przetwarzania w chmurze i rynków czystej energii. Analitycy branżowi spodziewają się, że wszystkie z poniższych rynków z wyjątkiem jednego odnotują dwucyfrowy wzrost CAGR w nadchodzących latach:

Poprawa rentowności: Jabil prowadzi wydajną działalność, która poprawiła zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) od roku podatkowego 2017. Zysk operacyjny netto Jabil po opodatkowaniu (NOPAT) wzrósł z 2% w roku podatkowym 2017 do 3% w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM), podczas gdy obroty zainwestowanego kapitału wzrosły w tym samym czasie z 2.9 do 4.1. Rosnące marże NOPAT i obroty zainwestowanego kapitału spowodowały, że ROIC firmy Jabil z 6% w roku fiskalnym 2017 do 11% TTM.

Rysunek 2: Zwrot zainwestowanego kapitału firmy Jabil od roku podatkowego 2017

Silna baza klientów prowadzi do wzrostu podstawowych zarobków: Ogromne możliwości produkcyjne i projektowe firmy Jabil przyciągają czołowych klientów w branży, takich jak AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alfabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) i AmazonAMZN
(AMZN).

Model operacyjny firmy Jabil polegający na współpracy z dochodowymi klientami na zróżnicowanych rynkach końcowych zapewnia dobre wyniki. Jak widać na wykresie 3, firma Jabil zwiększyła przychody z 16.5 mld USD w roku fiskalnym 2011 do 30.7 mld USD TTM, podczas gdy podstawowe zarobki firmy wzrosły w tym samym czasie z 374 mln USD do 766 mln USD. Imponujące jest to, że Jabil generował dodatnie zarobki podstawowe w każdym z ostatnich 24 lat.

Rysunek 3: Przychody i podstawowe zarobki firmy Jabil: rok fiskalny 2011 za pośrednictwem TTM

Silne wiatry napędzają przyszły wzrost: Oczekiwany wzrost na rynku kontraktowej produkcji elektroniki zapewni firmie Jabil prężny wiatr w żagle dla przyszłego wzrostu górnego i dolnego. Dostawca badań rynku Czteroosobowy Intel oczekuje, że rynek produkcji kontraktowej elektroniki wzrośnie z 452.5 mld USD w 2020 r. do 800.9 mld USD w 2027 r., czyli 8.5% rocznie.

Rysunek 4: Wielkość rynku elektronicznej produkcji kontraktowej: 2020 – 2027

Co nie działa

Koncentracja na kliencie zwiększa ryzyko: Pięciu największych klientów Jabil odpowiadało za 47% przychodów firmy w roku podatkowym 2021. Rzeczywiście, samo Apple (APPL) odpowiadało za 22% przychodów Jabil w roku fiskalnym 2021. Gdyby jeden z wiodących klientów odszedł, Jabil prawdopodobnie odnotowałby natychmiastowy spadek przychodów i zysków. Jabil odniósł pewien sukces, zmniejszając swoją zależność od Apple, ponieważ Apple odpowiadał za 28% przychodów firmy w roku podatkowym 2018.

Zdywersyfikowana ekspozycja Jabil na rynku końcowym pomaga ograniczyć ryzyko koncentracji klientów, ponieważ pogorszenie koniunktury na jednym rynku końcowym może zostać zrekompensowane wzrostem na innym. Problem polega na tym, że będę nadal obserwował.

Z drugiej strony Jabil współpracuje z silnymi finansowo firmami, co zmniejsza ryzyko utraty klienta z powodu niekorzystnych warunków ekonomicznych. Z 51 Jabila klienci w ramach ubezpieczenia, 90% uzyskuje rating kredytowy neutralny lub lepszy. Oznacza to, że utrata działalności byłaby wynikiem konkurencji, z czym firma może sobie poradzić.

Duża ekspozycja na Chiny: Jabil prowadzi dużą część działalności w Chinach, a wszelkie zakłócenia w tym kraju mogą mieć znaczący wpływ na wyniki operacyjne Jabil. Bezpośrednie przychody firmy z Chin stanowiły 16% całkowitych przychodów w roku fiskalnym 2021.

Dla Jabil ważniejsza jest ekspozycja produkcyjna firmy w Chinach. Jabil ma „znaczącą część” swojej produkcji, projektowania, wsparcia i operacji magazynowania zlokalizowanych w Chinach, co stanowiło 41% trwałych aktywów firmy w roku podatkowym 2021. Jeśli napięcia geopolityczne między Chinami a Zachodem zmuszą Jabil do klienci opuszczą kraj, firma straci dużą, wysoko wykwalifikowaną siłę roboczą i duże możliwości produkcyjne.

Jeśli jednak firma zostałaby zmuszona do wycofania się z działalności w Chinach, obiekty Jabil i doświadczenie operacyjne w 30 innych krajach pomogłyby w odejściu od Chin.

Redukcja wydatków uznaniowych: Podobnie jak w przypadku większości firm, obecna sytuacja gospodarcza jest przeszkodą dla krótkoterminowych przychodów i wzrostu zysków firmy Jabil, ponieważ spowolnienie w wydatkach uznaniowych bezpośrednio wpływa na popyt na wiele produktów, które Jabil projektuje i wytwarza. Jednak wśród klientów Jabil jest wielu prężnych liderów branży, którzy prawdopodobnie odbiją się mocno po jakiejkolwiek globalnej recesji.

Akcje są wycenione ze względu na spadek zysków

Nawet po dobrych wynikach Long Idea, oczekiwania rynku co do przyszłych przepływów pieniężnych spółki są zbyt pesymistyczne. Stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) firmy Jabil wynosi zaledwie 0.8, co oznacza, że ​​rynek oczekuje trwałego spadku zysków o 20% poniżej poziomu TTM. Poniżej używam modelu odwróconego zdyskontowanego przepływu pieniężnego (DCF) mojej firmy do analizy oczekiwań co do przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych zawartych w kilku scenariuszach cen akcji Jabil.

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania wtopione w obecną cenę. Zakładam:

• Marża NOPAT spada do dziesięcioletniej średniej wynoszącej 2.3% (w porównaniu z 2.8% TTM) w latach fiskalnych 2022-2031, oraz
• przychody rosną zaledwie o 1% (w porównaniu z konsensusem szacunkowym CAGR na lata 2022-2023 wynoszącym 8%), z narastaniem rocznym od roku podatkowego 2022 do 2031.

W tym scenariusz, NOPAT firmy Jabil na rok fiskalny 2031 jest o 9% niższy od poziomów TTM, a akcje byłyby dziś warte 55 USD za akcję – prawie tyle samo, co obecna cena.

Akcje mogą osiągnąć 70 USD +

Jeśli założę, że Jabil:

• Marża NOPAT spada do poziomów z roku fiskalnego 2021 wynoszących 2.6% w porównaniu z latami fiskalnymi 2022-2031,
• Przychody rosną zatem o 4% CAGR od roku podatkowego 2022 do 2031

akcje byłyby warte przynajmniej 70 USD za akcję dzisiaj – 35% powyżej aktualnej ceny. W tym scenariuszu Jabil zwiększa NOPAT o 4% rocznie przez następne 10 lat. Dla porównania, Jabil zwiększył NOPAT o 17% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat io 11% w ciągu ostatnich dwóch dekad. Jeśli wzrost NOPAT firmy Jabil dorówna historycznym poziomom, kurs akcji będzie jeszcze bardziej zwyżkowy.

Rysunek 5: Historyczny i implikowany scenariusz wyceny NOPAT firmy Jabil: DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnego wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.