To Contra Machina – tak, maszyna działa w odwrotnym kierunku

Po łacinie maszyna na odwrót, contra machina, podsumowuje nasz obecny dylemat. W styczniu Fed przedstawił plan podniesienia stóp procentowych i spowolnienia drukowania pieniędzy, podczas gdy senatorowie Manchin (D, WV) i Sinema (D, AZ) powstrzymali lekkomyślną hojność fiskalną, a SPp500 osiągnął szczyt. Ale pieniądze nadal napływały do ​​wczorajszych zwycięzców darmowych pieniędzy, takich jak ARKK Cathie Woods, mało znane monety kryptograficzne i jednorożce venture capital. W marcu Fed przestał drukować, martwiąc się o inflację, i mieliśmy pierwszą prawdziwą falę spadku, ponieważ wojna Putina prawie gwarantowała dłuższy impuls inflacyjny. Niemniej jednak przepływy ETF pozostały dodatnie, ponieważ wojnę rosyjsko-ukraińską odrzucono jako krótkoterminowe „odosobnione” wydarzenie.

Wyjście Fed opuściło rynek obligacji, aby znaleźć swój własny poziom cen – obligacje się załamały. Teraz, 1 czerwca, Fed zacznie redukować swój historycznie rozdęty bilans. Planują zrzucić około 1 biliona dolarów rocznie. Rynek obligacji wkrótce przegłosuje te ceny. Według danych Bloomberga, ARKK spadł o prawie 60% YTD, a Luna Crypto Coins, które osiągnęły szczyt w połowie kwietnia, notowane były poniżej zera i tak dalej. Obudź się, wierzymy, że to contra machina, maszyna działa na odwrót i nie jest to ładny obraz dla ryzykownych aktywów.

Jako student inżynierii chemicznej studiowałem wiele rachunków, aby spróbować zrozumieć termodynamikę i chemię fizyczną (nie jestem pewien, czy kiedykolwiek naprawdę dostałem PChem). Ale kiedy dotarłem na Wall Street, zdałem sobie sprawę, że nikt nie mówi o rachunku różniczkowym. Większość tez inwestycyjnych to narracje na temat niedawno obciążonych trendów liniowych do nieskończoności, albo w górę, albo w dół. Padłem tego ofiarą w 1987 r., kiedy blisko dna grudniowego retestu giełdowego myślałem, że zmierzamy prosto do Wielkiego Kryzysu – nie! Nauczka! Ostatnio inni wyprostowali wzrost dla Netflix, Peloton, Wayfair itp., itd. W tych przypadkach ludzie przegapili zmianę pierwszej pochodnej (ta nieznośna rzecz z rachunkiem różniczkowym). Nie ma tu równań, ale zdaj sobie sprawę, że decydującym czynnikiem jest po prostu to, że tempo zmian zmieniło kierunek. A kiedy druga pochodna rośnie, zaczynasz nabierać pary w tym nowym kierunku. W 2020 r. machina ekonomiczna, którą nazywamy nominalnym PKB, została zmieniona na dodatnią i przyspieszającą. Teraz, contra machina, tempo zmian jest ujemne i pogarsza się. Zrozumienie tego niekoniecznie da ci piątkę z termodynamiki (to trudny kurs), ale może zaoszczędzić dużo pieniędzy na ryzykownych aktywach, dopóki nie zmieni się pozytywnie.

Rzadko zdarza się, aby Rezerwa Federalna zacieśniała się w kierunku spowolnienia gospodarczego, ale ich błąd dotyczący inflacji polegający na monetyzacji nieprzyzwoitych wydatków deficytowych, a następnie patrzeniu w drugą stronę, był wyjątkowy. Tak więc teraz ryzykowne aktywa muszą radzić sobie z wyższymi stopami procentowymi i szybkim wycofaniem płynności. Ta strzałka jest skierowana w dół i przyspiesza. Wszystkie wczesne wskaźniki wiodące gospodarki zmieniają się teraz negatywnie – sytuacja mieszkaniowa, zaufanie konsumentów, wzrost zapasów, zaufanie prezesów. Ale Wall Street jeszcze nie usłyszała tej wiadomości; Nadal szacuje się, że zyski SP500 wzrosną o 10% rok do roku w drugiej połowie roku. Weź to pod uwagę; będziemy mieli szczęście być płascy. A jeśli Fed nie ustąpi do sierpnia, będziemy mieli niższe zyski i mogą one znacznie spaść. Wystarczy zapytać Walmart, Target i Deere, jak spowolnienie gospodarki z wysoką inflacją wpływa na marże.

Uważamy, że rachunek bieżący jest sprzeczny z ryzykownymi aktywami. Udawanie błędnych szacunków zarobków czyni rynek tanim, niebezpiecznym i kosztownym. Żeglowanie może nie być bezpieczne, dopóki contra machina nie zwolni. Może to potrwać do pierwszego kwartału 2023 roku. Na razie jesteśmy zdania, że ​​im mniejsze ryzyko podejmiesz, tym przyjemniejsze będzie Twoje lato.