Akomodacyjna polityka pieniężna EBC odegrała kluczową rolę w zapewnieniu bardzo korzystnych warunków finansowania Włochy, szczególnie w czasie pandemii Covid-19. Teraz jednak wysoko inflacja wskazuje na zmianę nastawienia polityki pieniężnej, chociaż EBC będzie musiał stawić czoła znaczącym konsekwencjom gospodarczym dalszej inwazji Rosji na Ukrainę, wywierając wpływ na inflację i wzrost gospodarczy w Europie.
Na marcowym posiedzeniu EBC potwierdził swoją decyzję o wstrzymaniu w tym miesiącu zakupów aktywów netto w ramach programu zakupów nadzwyczajnych na wypadek pandemii (PEPP) i zakomunikował swoją gotowość do wstrzymania również w trzecim kwartale zakupów aktywów netto w ramach programu zakupów sektora publicznego (PSPP), jeśli średniookresowe perspektywy inflacji nie ulegają pogorszeniu.
Najnowsze decyzje EBC sygnalizują, że normalizacja polityki pieniężnej może nastąpić szybciej, niż wcześniej oczekiwał EBC. Nawet w tym zaktualizowanym scenariuszu nasze szacunki dotyczące zakupów aktywów przez EBC i potrzeb finansowych Włoch sygnalizują, że rola EBC na włoskim rynku obligacji będzie nadal wspierająca w fazie reinwestycji, prawdopodobnie ograniczając kwotę rocznej emisji obligacji do wchłonięcia przez inwestorów prywatnych do poniżej lub zgodnie z historycznymi szczytami.
Dług publiczny Włoch według sektora holdingowego
Luzowanie ilościowe EBC wsparło popyt na włoski dług publiczny
PEPP i PSPP wsparły popyt na włoskie obligacje rządowe na rynku wtórnym, obniżyły koszty pożyczek dla włoskiego skarbu państwa i spowodowały duże przeniesienie długu publicznego do bilansu banku centralnego. Zakupy aktywów netto były na tyle znaczące, że nawet zmniejszyły kwotę włoskiego długu posiadanego przez sektor prywatny.
Roczny zakup aktywów włoskich rządowych papierów wartościowych przez EBC – obejmujący zakupy netto i reinwestycję zapadającego kapitału – ma spaść z około EUR według bieżących prognoz 180 miliardów euro w 2021 r. i 210 miliardów euro w 2020 r. do około 90 miliardów euro w tym roku. Spowodowałoby to, że roczny wolumen emisji długoterminowych, który muszą wchłonąć rynki finansowe, osiągnąłby w tym roku około 215 miliardów euro, czyli znacznie powyżej naszych szacunków na lata 2020–21, ale nadal poniżej poziomu z 2019 roku wynoszącego około 225 miliardów euro.
Wspierająca rola EBC pozostanie istotna także w kolejnych latach dzięki ciągłemu reinwestowaniu jego zapadających długów. Spowoduje to prawdopodobnie ograniczenie w nadchodzących latach wolumenu rocznych długoterminowych emisji włoskiego skarbu państwa wchłoniętych przez rynki finansowe do poziomu poniżej lub na poziomie 2014 mld EUR z 272 r., ograniczając presję na koszty finansowania Włoch.
Prawdopodobnie pojawi się presja na gospodarstwa domowe i banki, aby absorbowały rządowe papiery wartościowe
Niemniej jednak, zamiast znaczącej konsolidacji fiskalnej, w dłuższej perspektywie prawdopodobnie pojawi się presja na zdolność gospodarstw domowych i sektora bankowego do absorpcji rządowych papierów wartościowych.
Taki roczny wolumen emisji musiałby zostać wchłonięty w kontekście rosnącego z biegiem czasu stanu zadłużenia sektora prywatnego.
Szacujemy, że tak długo jak będzie kontynuowana reinwestycja PSPP, dłużne papiery wartościowe odpowiadające deficytowi na poziomie około 2.5% PKB mogą zostać wchłonięte przez EBC. Bez takiej reinwestycji sektor prywatny musiałby wchłonąć najwyższy jak dotąd roczny poziom włoskiej emisji, nawet przy założeniu zrównoważonego budżetu rządu, co nie jest naszym scenariuszem podstawowym.
Pobierz raport dotyczący ocen zakresu.
Aby zobaczyć wszystkie dzisiejsze wydarzenia gospodarcze, sprawdź nasze kalendarz gospodarczej.
Alvise Lennkh jest zastępcą szefa ratingów państw i sektora publicznego w firmie Zakres Oceny GmbH. Julia Branz, analityk w Scope Ratings, przyczynił się do napisania tego komentarza.
To zdjęcie artykuł został pierwotnie opublikowany na FX Empire
Więcej od FXEMPIRE:
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html