Czy Twitter jest naprawdę wart 46.5 miliarda dolarów?

Wygląda na to, że Elon Musk wystraszył się kupna Twittera
TWTR
, a teraz podaje wymówkę, że przedstawia fałszywe statystyki dotyczące liczby użytkowników, jednocześnie oferując, że 20% ich kont to fałszywe lub spam, w przeciwieństwie do twierdzenia firmy, że mają mniej niż 5%, mimo że Musk nie ma dowodu na 20% liczby.

W rzeczywistości jest to prawdopodobnie przypuszczenie i wychodzi z lewego pola, gdy odpala tweety, takie jak „Moja oferta była oparta na dokładnych zgłoszeniach SEC na Twitterze” wysyłanie emoji gówna do CEO Twittera, Paraga Agrawala, i zasugerował Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przeprowadzenie dochodzenia w sprawie Twittera.

To może przynieść odwrotny skutek, gdy w 2019 roku SEC postawiła zarzuty Musowik za fałszywe tweetowanie, „rozważając wzięcie Tesli
TSLA
prywatna po 420 USD za akcję. Finansowanie zabezpieczone. Pan Musk osiedlił się z SEC, płacąc 20 milionów dolarów osobiście i 20 milionów dolarów od Tesli oraz zgadzając się na publikowanie niektórych postów na Twitterze przez prawników zajmujących się papierami wartościowymi w celu wstępnego zatwierdzenia.

On jest także obecnie badane przez SEC za nieujawnienie w terminie 10 dni, że nabył ponad 5% udziałów w spółce zgodnie z wymogami prawa. Ostatnią rzeczą, jaką Musk powinien robić w tym momencie, jest próba przyciągnięcia większej uwagi SEC

Niezależnie od tego, czy Elon Musk spróbuje wycofać się z umowy, czy też renegocjować cenę, wciąż pozostaje pytanie, ile wart jest Twitter, biorąc pod uwagę jego słabe wyniki finansowe i niedawne pogorszenie koniunktury na rynku, szczególnie w przypadku akcji technologicznych. A zarząd nie dał żadnej wskazówki, czy ich bycze prognozy uwzględniają recesję, która miałaby znaczący negatywny wpływ na przychody z reklam.

Jest bardzo prawdopodobne, że w latach 2022-2027 nastąpi recesja, dla której prognozy bankierów inwestycyjnych przedstawiły swoją słuszną opinię, a niektórzy ekonomiści obawiają się, że może to nastąpić już w tym roku.

5/18 Twitter, Inc. złożyła wstępne pełnomocnictwo w SEC związane z jego przejęciem przez Elona Muska za 54.20 USD za akcję, przedstawiając pewne szczegóły, które nie zostały jeszcze ujawnione, ale nic nie wskazywało, w jaki sposób Musk osiągnął tę cenę.

Twittter zatrudnił Goldman Sachs & Co. LLC i JP Morgan Securities LLC, które 4 przedstawiły pisemne opinie zarządowi Twittera, że ​​fuzja była uczciwa. Łącznie z opcjami na akcje i opłatami transakcyjnymi, wartość transakcji szacuje się na 25 miliarda dolarów. Umowa o połączeniu wygasa 22 października 46.5 roku.

Oba banki inwestycyjne miały trudności z przedstawieniem opinii ze względu na brak bezpośrednich porównań z Twitterem. Ze swojej strony Goldman Sachs przeprowadził następujące analizy, przygotowując swoją godziwą opinię

Analiza implikowanych premii : Zasadniczo dotyczyło to zapłaconych premii w porównaniu z 1 kwietnia 2022 r. (ostatnim dniem sesyjnym przed ujawnieniem własności przez Elon Musk na Twitterze), 22 kwietnia, ostatnim dniem sesyjnym przed podpisaniem fuzji, średnią ceną ważoną wolumenem w okresie 1 roku, średnią ceną zamknięcia Twittera w okresie 1 roku kończącym się 1 kwietnia 2022 r., a także porównaniem oferty z 52-tygodniowymi szczytami i dołkami (71.69 USD i 32.42 USD) odpowiednio).

Zakres liczb jest tak szeroki (od -24% z 52-tygodniowego maksimum do 1% dla rocznej średniej do 1% z 67-tygodniowego minimum), że nie jest jasne, jak znacząca jest ta analiza.

Przykładowa wartość bieżąca przyszłej ceny akcji: Była to kolejna analiza przeprowadzona przez Goldman Sachs, która przyjrzała się domniemanej wartości bieżącej teoretycznej przyszłej wartości kapitału Twittera obliczonej na podstawie wielokrotności EBITDA z wyprzedzeniem rocznym (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją).

Trudną częścią tego jest to, jakiej stopy dyskontowej użyjesz do zdyskontowania przyszłych lat do wartości bieżącej i jakiej wielokrotności EBITDA użyć, co jest zasadniczo dochodem operacyjnym z dodaną amortyzacją i wszelkimi jednorazowymi kosztami wycofanymi. Goldman Sachs wykorzystał mnożniki 15-17.5x prognozowanej EBITDA na lata 2023, 2024 i 2025, zgodnie z prezentacją kierownictwa.

Następnie odliczono zadłużenie i ponownie dodano inwestycje kapitałowe oraz środki pieniężne i ekwiwalenty środków pieniężnych. Nielewarowane wolne przepływy pieniężne w latach 2022-2027 zostały zdyskontowane z powrotem na poziomie 11.4% (pochodzące z modelu wyceny aktywów kapitałowych), co dało wartość na akcję między 45.50 a 60.10 USD dla Twittera.

Przykładowe zdyskontowane przepływy pieniężne
PRZEPŁYW2
Analiza : Była to analiza podobna do poprzedniej. Korzystając z prognoz kierownictwa, Unlevered Free Cash Flow (pomniejszone o wynagrodzenie oparte na akcjach) w latach 2022-2027 zostało zdyskontowane z powrotem do wartości bieżącej na dzień 12/31/21 przy użyciu konwencji śródrocznej i stóp dyskontowych w wysokości 10-12% odzwierciedlających szacunki kosztu kapitału Twittera. W tym celu obliczono wartość końcową przy użyciu stałej stopy wzrostu od 5.6% do 9.0%. W rezultacie wartość bieżąca na akcję wynosi od 39.10 USD do 60.90 USD/akcję, co stanowi dość duży zakres.

Analiza wybranych transakcji poprzedzających : Zazwyczaj jedną z najważniejszych analiz w fuzjach i przejęciach jest przyjrzenie się porównywalnym transakcjom. Od 11 roku w branży internetowej znaleziono 2010 transakcji o wartości przedsiębiorstwa przekraczającej 1 miliard USD. Niestety, wiele z tych porównań jest po prostu zbyt starych. Internetowe fuzje i przejęcia przechodziły przez wiele cykli wzrostów i spadków, a jedynymi transakcjami w ciągu ostatnich dwóch lat były SpotX i Grubhub
GRUB
przy odpowiednio 33-47-krotnym przepływie środków pieniężnych. Nawet Goldman Sachs napisał w zgłoszeniu, że żadna z transakcji nie była bezpośrednio porównywalna. W każdym razie z tej analizy wynika, że ​​wartość jednej akcji dla Twittera wynosi od 50.30 do 62.92 USD.

Analiza płatnych premii: Dotyczyło to średniej składki płaconej od stycznia 2012 r. do kwietnia 2022 r. dla firm technologicznych, medialnych i telekomunikacyjnych powyżej 1 miliarda dolarów. Spowodowało to zakres 18% premii za 25^th percentyla, 29% dla mediany i 44% dla 75^th percentyl. Spowodowało to, że uczciwa cena dla Twittera wyniosła 46.40 USD za akcję do 56.60 USD za akcję.

Swybrane spółki publiczne Comparables: Na potrzeby tej analizy Goldman Sachs przyjrzał się mnożnikom handlowym Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. i Snap
SNAP
Inc. dla różnych ram czasowych. W okresie 3 lat Alphabet notowany był na poziomie 13.5x, a Meta na poziomie 12.8x i 25x na Twitterze. Przez ostatnie trzy miesiące Alphabet notowany był na poziomie 13.3x, Meta na poziomie 9x, Pinterest na poziomie 17.5x, Snap na poziomie 57.3x, a Twitter na poziomie 20.6x.

Goldman Sachs też się przyglądał mnożniki obrotu publicznego dla Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) i Twitter, który wyniósł 11.7x na podstawie najnowszych szacunków kierownictwa i 16.9x na podstawie szacunków Wall Street (IBES). Podkreśla to, że istnieje duża rozbieżność w tym, co zdaniem Wall Street 2023 przyniesie Twitterowi w porównaniu do znacznie bardziej optymistycznych perspektyw obecnego zespołu zarządzającego.

JP Morgan Securities przeprowadził podobne analizy i doszedł do podobnych wniosków. Fakt, że oba banki inwestycyjne stosowały prognozy zarządcze, nie jest niczym niezwykłym. Jednak fakt, że prognozy są o wiele bardziej optymistyczne niż konsensus z Wall Street, podkreśla, że ​​w prognozach tkwi sporo ryzyka, które wpływa na wycenę.

Kierownictwo prognozuje EBITDA w wysokości 1.6 mld USD w 2022 r. i wzrost do 5.4 mld USD do 2027 r. Przewiduje się, że przychody wzrosną ponad dwukrotnie z 5.9 mld USD w 2022 r. do 12.9 mld USD w tym samym przedziale czasowym.

W innych niezbyt dobrych wiadomościach Elona Muska, Pan Musk skarżył się na Twitterze, że S&P wysoko ocenił Exxon Mobil, jednego z największych producentów paliw kopalnych, podczas gdy Tesla została usunięta z indeksu ESG (oceniającego, w jaki sposób firmy przestrzegają zasad środowiskowych, społecznych i zarządzania.

Forbes to zauważył W środę Elon Musk stracił 12.4 miliarda dolarów swojej fortuny, z których część wynikała z zamieszania ESG, ale część była również spowodowana szerokim spadkiem na rynku i oświadczeniem zarządu Twittera, że ​​zamierza zamknąć transakcję i wyegzekwować umowę o połączeniu.

Jeśli panu Muskowi nie uda się wykupować Twittera, jest bardzo prawdopodobne, że będzie musiał zapłacić 1 miliard dolarów opłaty za zerwanie, ponieważ roszczenia błędnie policzonych użytkowników nie są niczym nowym na Twitterze. Zarząd Twittera miałby również możliwość pozwania Elona Muska o odszkodowanie, gdyby nie kontynuował fuzji. Akcje na Twitterze zamknęły się dzisiaj po cenie 37.75 USD, zaledwie 70% oferty Elona Muska wynoszącej 54.20 USD za akcję.