Czy inflacja wymknęła się spod kontroli?

Moja praktyczna zasada (reguła modelowania ekonomicznego O'Sullivana Zombie) mówi, że raz model uznany przez ekonomistów za martwy, powraca. „Śmierć deficytów budżetowych (pod rządami Clintona)”, „śmierć inwestowania w wartość” i „tym razem jest inne podejście” do długu to tylko niektóre przykłady.

Najnowsza, o której myślę, to krzywa Phillipsa – relacja ekonomiczna zbadana przez nowozelandzkiego ekonomistę Billa Phillipsa, która odwzorowuje odwrotną zależność między bezrobociem a inflacją, a następnie rozwinięta przez wybitnych ekonomistów, takich jak Milton Friedman i Robert Lucas.

W ciągu ostatniej dekady, okresu charakteryzującego się niską inflacją, niskimi stopami procentowymi i niskim bezrobociem, wielu ekonomistów naszkicowało nekrolog krzywej Phillipsa. James Bullard, wybitny urzędnik Rezerwy Federalnej, stwierdził:Jeśli umieścisz to w ramach tajemnicy morderstwa – „Kto zabił krzywą Phillipsa?” – to Fed zabił krzywą Phillipsa'. Peter Hooper i Frederic Mishkin zastanawiali się nad „Krzywa Phillipsa – martwa lub żywa”, podczas gdy artykuł Fed z 2022 r.Kto zabił krzywą Phillipsa? Tajemnica morderstwa”.

Krzywa Phillipsa

Istnieje kilka dobrych powodów, dla których ogłoszono śmierć krzywej Phillipsa – spadające wskaźniki uzwiązkowienia w USA zmniejszyły siłę przetargową pracowników. W Wielkiej Brytanii w 2010 r. gwałtowny wzrost gospodarki na zlecenie – gdzie wielu pracowników skutecznie sprywatyzowało się – oznaczał również, że duża liczba pracowników miała niewielką siłę przetargową. Środowisko ogólnie spadającej produktywności ujawniło również słabsze twierdzenie, że pracownicy muszą mieć wyższe płace.

Chociaż dowody empiryczne sugerują, że w wielu krajach krzywa Phillipsa jest martwa, nadal pozostaje ważnym i utartym elementem polityki głównych banków centralnych, a wiele z nich poświęca znaczne środki na ich badanie, jak wynika z niniejszego artykułu z EBC pokazy.

Na przykład w ostatnich latach w Stanach Zjednoczonych Janet Yellen jako przewodnicząca Fed wielokrotnie mówiła o ograniczaniu bezrobocia długoterminowego, aby pomóc trochę pobudzić inflację. Bankierzy centralni są zazwyczaj bardzo konserwatywnymi, wolno poruszającymi się stworzeniami – stąd logika mojej „Zasady zombie” polega na tym, że zanim odrzucą model, nadszedł czas, aby go przywrócić.

Fed za Curve

Powodem, dla którego uważam, że tak jest teraz, jest to, że wiele rozwiniętych gospodarek znajduje się pomiędzy wieloletnimi szczytami inflacji i wieloletnimi najniższymi poziomami bezrobocia. Przeważa pogląd, że inflacja wyhamowuje, a wysokie zatrudnienie oznacza, że ​​czeka nas „miękkie lądowanie”. Wydaje się, że jest to pogląd, że rynki finansowe ekstrapolują na podstawie ostatnich komentarzy prezesa Rezerwy Federalnej Jerome'a ​​Powella.

W tym kontekście istnieje ryzyko, że krzywa Phillipsa powróci w kręgach politycznych w sposób przypominający Łazarza, aw praktyce, że ciasne rynki pracy doprowadzą do bardzo lepkiej, wysokiej inflacji. Jedną z zagadek w tym względzie jest sposób, w jaki rynek pracy zmienia się ze względu na demografię, gospodarkę po COVID i towarzyszące temu zmiany w geograficznym położeniu pracy, a także wpływ „konkurencji strategicznej” na łańcuchy dostaw, a tym samym na rynek pracy. rynki.

Większość z tych czynników powinna jednak prowadzić do presji na wzrost płac, a uderzające jest to, że gospodarki, które odnotowały wysoką inflację, to te, w których udział w rynku pracy uległ zmianie. W tym celu najprawdopodobniej usłyszymy więcej o „odrodzeniu” krzywej Phillipsa, gdy wejdziemy w wysoce hałaśliwe środowisko makro, charakteryzujące się bardzo pesymistycznymi odczytami wiodących wskaźników i bardzo konkurencyjnymi rynkami pracy.

Wskazówka, jak to się rozgrywa, może pochodzić z mojej ulubionej pracy Billa Phillipsa.

Na długo przed tym, jak został uhonorowany za „Curve”, Phillips zbudował niezwykłą maszynę, która pompowała kolorową wodę do szklanych naczyń, aby zademonstrować, jak pieniądze krążą w systemie gospodarczym. Maszyna o nazwie MONIAC ​​(analogowy komputer monetarnego dochodu narodowego) zawierała części wydobyte z bombowca Lancaster. Dźwignie w maszynie pozwalały użytkownikom symulować na przykład wpływ zmian polityki fiskalnej (budżetowej) na system, a intuicyjna atrakcyjność maszyny była taka, że ​​główne uniwersytety, takie jak Harvard i Oxford, zamówiły własne wersje.

W dzisiejszych gospodarkach i rynkach napędzanych algorytmami takie proste urządzenie może wydawać się nie na miejscu, ale może nadszedł czas, aby główne banki centralne zainstalowały MONIAC.

Przynajmniej ich użycie może pomóc w zwiększeniu pokory w społeczności banków centralnych, która w ciągu ostatnich dwóch lat bardzo źle oceniła wezwanie do inflacji, a teraz przewodniczy przedwczesnemu złagodzeniu warunków finansowych i „zwierzęcemu duchowi” w kontekście wciąż wysoka inflacja i bardzo niskie bezrobocie.