(Bloomberg) — Szybka ponowna ocena tego, jak wysoko Rezerwa Federalna podniesie stopy procentowe w tym roku, wstrząsnęła rynkiem obligacji w ostatnich tygodniach. Teraz rynek stoi przed większym zagrożeniem: rosnącym przekonaniem, że stopy procentowe pozostaną podwyższone nawet po zakończeniu walki inflacyjnej banku centralnego USA.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Pozytywne niespodzianki w styczniowych danych o zatrudnieniu, inflacji i sprzedaży detalicznej napędzają obie rozmowy jednocześnie. O ile wyższy szczyt stóp procentowych wydaje się obecnie niemal pewny, o tyle odporność gospodarki na prawie roczne agresywne zacieśnienie także budzi coraz większe wątpliwości, czy poziom stóp, który można uznać za „neutralny” dla wzrostu, jest rzeczywiście tak niski, jak kiedyś było.
Przedstawiciele Fed do tej pory utrzymywali, że neutralny poziom wynosi nadal około 2.5% – tyle samo, co przed rozpoczęciem pandemii – i prawdopodobnie oczekuje się, że powrócą tam, gdy inflacja zostanie pokonana. Jakakolwiek zmiana tego poglądu groziłaby wzrostem rentowności długoterminowych skarbowych papierów wartościowych do nowych, nowych maksimów w 2023 r.
„Naszym zdaniem rynki i być może decydenci Fed nie mają odpowiedniej liczby dla długoterminowej stopy procentowej” – powiedział Praveen Koropaty, główny strateg stóp procentowych w Goldman Sachs Group Inc. w Nowym Jorku. „Rynek pracy jest nadal silny. To będzie dużym czynnikiem odstraszającym Fed przed agresywną luzowaniem”.
Bank centralny w ciągu 11 miesięcy podniósł swoją referencyjną stopę funduszy federalnych z prawie zera do powyżej 4.5%, a teraz wydaje się, że jest gotowy podnieść ją nawet do 5.3% do połowy roku, zgodnie z cenami swapów indeksowych z dnia na dzień. Od 5 roku nie przekroczył 2007%.
W tamtych czasach zakładano również, że neutralna stopa procentowa była znacznie wyższa – około 4% – a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wynosiła od 4.5% do 5%. W latach następujących po kryzysie finansowym szacunki neutralnej stopy procentowej spadły do 2.5%, ponieważ inwestorzy i decydenci stali się pesymistami co do długoterminowych perspektyw wzrostu gospodarczego.
Zakotwiczające obligacje
Pomogło to zakotwiczyć prognozy Fed dotyczące stóp procentowych – urzędnicy przewidują powrót stopy funduszy federalnych do około 4% do końca przyszłego roku i około 3% do końca 2025 r., zgodnie z kwartalnymi prognozami ostatnio zaktualizowanymi w grudniu – i wzmocniło kupujących długoterminowych Treasuries, nawet po krótkotrwałym wzroście rentowności 10-letnich obligacji powyżej 4% pod koniec ubiegłego roku.
Ale szersza akceptacja idei, że neutralna stopa procentowa – znana w kręgach ekonomicznych jako „r-star” – wzrosła, miałaby negatywne konsekwencje dla rynku skarbowego, który od lat utrzymuje się w trendzie spadkowym. Wyższa neutralna stopa procentowa powinna podnieść rentowności na całej krzywej, na czele z rosnącymi stopami krótkoterminowymi wraz z pewnym przywróceniem premii terminowej za posiadanie obligacji skarbowych o dłuższym terminie zapadalności.
„Spadek szacunków r* o 2 punkty procentowe po światowym kryzysie finansowym opiera się na niepewnym gruncie”, napisał w notatce z 10 lutego Matthew Raskin, szef strategii stóp amerykańskich w Deutsche Bank Securities w Nowym Jorku. „Jeśli wzrost i rynek pracy pozostaną odporne”, inwestorzy mogą oczekiwać, że przedstawiciele Fed podniosą swoje szacunki, co „miałoby duże implikacje dla długoterminowych stóp procentowych” – powiedział.
Czytaj więcej: Wall Street robi ten sam zakład Fed, który wielokrotnie go spalił
Oszacowanie neutralnej stopy procentowej jest bardziej sztuką niż nauką, ale Fed spędza dużo czasu próbując to rozgryźć, a niektóre z jego modeli wykazują wzrost. Jeden z nich, utrzymywany przez Fed z Richmond, ma obecnie około 1.3% po uwzględnieniu inflacji, co oznacza wzrost z około 0.5% w 2016 r. Przełożyłoby się to na wzrost nominalnej neutralnej stopy procentowej do 3.3% z 2.5%.
Bank centralny opublikuje nowy zestaw prognoz na swoim następnym spotkaniu politycznym w marcu, ale decydenci mogą być niechętni do wstrząsania rynkiem obligacji tak szybko, jak twierdzi Gargi Chaudhuri, szef inwestycji iShares. strategii dla obu Ameryk w BlackRock w Nowym Jorku.
I nawet gdyby szacunki wzrosły, prezes Fed Jerome Powell prawdopodobnie próbowałby bagatelizować rozwój sytuacji, powiedziała.
„Ostatnie 12 miesięcy silnego rynku pracy nie wystarczy, aby wezwać do podwyższenia neutralnej stawki” – powiedział Chaudhuri. „Może być tak, że 2.75%, 3% to właściwy poziom. Jeszcze nie wiemy.
Zmiana relacji
Część problemu wiąże się z niepewnością co do czasu, jaki upływa między zaostrzeniem polityki a wpływem, jaki wywiera ono na gospodarkę, a także tego, jak może na nią wpłynąć niezwykłe doświadczenie pandemii. Dla wielu inwestorów w obligacje rodzi to pytania o to, ile akcji należy umieścić w jakichkolwiek szacunkach.
„R-star to koncepcja bardzo teoretyczna i myślę, że tak naprawdę jest to kwestia wrażliwości stóp procentowych oraz długich i zmiennych opóźnień związanych z zacieśnieniem” – powiedział John Madziyire, menedżer portfela instrumentów o stałym dochodzie w The Vanguard Group w Malvern w Pensylwanii. .
„Wrażliwość na stopy procentowe jest obecnie znacznie niższa”, ponieważ właściciele domów i firmy zablokowali niskie koszty pożyczek, zanim stopy zaczęły rosnąć w zeszłym roku, powiedział Madziyire. „Więc wszystkie te podwyżki stóp procentowych potencjalnie tak naprawdę nie wpłynęły na gospodarkę”.
Co więcej, recesja pod koniec tego roku lub w 2024 r., gdy zaostrzona polityka pieniężna w końcu zacznie kąsać – scenariusz, do którego większość prognostów wciąż wzywa, nawet jeśli na razie jest opóźniony – tylko przedłuży grę w zgadywanie o prawdziwej neutralnej stopie procentowej.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html