Inwestorzy mogą spotkać się z tą niemiłą niespodzianką: historia pokazuje, że powrót inflacji do normy może zająć lata, nawet jeśli Fed podniesie się powyżej 10%

Historia może być potężnym narzędziem, szczególnie w środowisku o wysokiej inflacji, takim jak to, w którym wydaje się, że żaden odpowiedni model ekonomiczny nie ma zastosowania.

Inflacja — w kwietniu 8.3%, blisko czterdziestoletnia wysoka — pozostaje uparcie wytrwały przez cały rok, ku zaskoczeniu praktycznie każdego, kto go śledzi. Teraz istnieje ryzyko, że wzrost cen może potrwać znacznie dłużej niż oczekiwano, aby ponownie spaść, nawet jeśli Rezerwa Federalna agresywnie podnosi stopy procentowe.

Ryzyko to zostało podkreślone w czwartek przez strategów BofA Securities Vadima Iaralova, Howarda Du i innych, którzy wskazują na okres między 1974 a 1988 rokiem jako najbardziej porównywalny czas, w którym roczny główny wskaźnik cen konsumpcyjnych w USA rósł w tempie podobnym do Era pandemii w USA 2019-2022.

W 1980 r., kiedy główna stopa procentowa Fed przez większość tego roku była już powyżej 10%, roczny główny CPI, również dwucyfrowy, nadal nie spadł poniżej 3% po 36 miesiącach „nawet dzięki bezprecedensowym podwyżkom stóp procentowych uchwalony przez prezesa Fed Paula Volckera” – powiedzieli.

Tak było również w latach przed Volckerem, kiedy Fed był kierowany przez Arthura Burnsa i G. Williama Millera. Dane FactSet pokazują, że w lipcu 1973 r., kiedy roczna stopa CPI oscylowała blisko 6%, ale była gotowa dalej rosnąć, Fed pod przewodnictwem Burnsa podniósł stopę funduszy federalnych powyżej 10%. Decydenci polityczni obniżyli stopy procentowe do 9% na sześć miesięcy, a następnie ponownie podnieśli je do 10% lub więcej do połowy 1974 r. Ale wskaźnik CPI nie spadł poniżej 6% aż do drugiej połowy 1976 roku.

W okresie krótkoterminowym Millera od 1978 do 1979 r. inflacja powróciła z hukiem, aż ponownie osiągnęła dwucyfrowy poziom. Decydenci polityczni ponownie podnieśli stopy powyżej 10%, jeszcze zanim Volcker przejął stery.

Nikt nie sugeruje, że Fed zamierza teraz uciec się do dwucyfrowych stóp procentowych, zwłaszcza gdy docelowa stopa funduszy federalnych wynosi tylko od 0.75% do 1%, a w drodze są jeszcze dwie podwyżki o 50 punktów bazowych w czerwcu i Lipiec. Ale jeśli podobna dynamika uporczywej inflacji wystąpi tym razem, prawdopodobnie będzie to niemiłą niespodzianką dla rynków finansowych, narażając wyceny akcji na dalsze ryzyko.

Ekonomiści tacy jak BofA Securities spodziewają się, że roczna stopa CPI spadnie do 3.3% do końca roku. Handlowcy przewidują również, że kurs spadnie na początku przyszłego roku do około 5% lub mniej. A wiceprzewodniczący Fed, Lael Brainard, powiedział w czwartek CNBC, że obniżenie inflacji jest wyzwaniem nr 1 dla Fed; oczekuje serii niższych odczytów, aby mieć większą pewność, że bank centralny może wrócić do celu 2%.

Czytać: Brainard z Fed mówi, że nie popiera „przerwy” w podwyżkach stóp procentowych we wrześniu

„Istnieją aspekty historycznego wzorca, które są bardzo istotne: mianowicie, że inflacja rozwijała się przez wiele lat, rosła, cofała się, a potem wracała i trudno było się jej pozbyć” – powiedział Mace McCain, dyrektor ds. Frost Investment Advisors z siedzibą w San Antonio, który zarządza 4.7 miliardami dolarów.

„Prawdopodobnie jest to również prawdą dzisiaj, po prostu musimy być trochę ostrożni przy rysowaniu bezpośrednich porównań” – powiedział McCain przez telefon. W przeszłości na amerykańskim rynku pracy istniały silniejsze związki zawodowe, które, jak twierdzi, przyczyniły się do spirali płacowo-cenowej lat 1970. i 1980. XX wieku.

Na razie jego bazowe oczekiwanie jest takie, że roczne odczyty głównego wskaźnika CPI spadną do 4% lub 5% do końca roku z kwietniowego poziomu 8.3%, co nadal będzie „bardzo szkodliwe dla realnych zarobków ludzi”. Kolejny odczyt CPI za maj ukaże się 10 czerwca.

Rynki finansowe pozostały stosunkowo optymistyczne po uwagach Brainarda. Rentowności obligacji skarbowych uległy niewielkim zmianom, przy stopie 10-letniej
TMUBMUSD 10Y,
2.912%
do 2.92% w czwartek po południu. Tymczasem wszystkie trzy główne amerykańskie indeksy giełdowe
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

KOMP,
+ 2.69%
posuwały się wyżej, odrzucając wcześniejszą słabość.

Jeśli inflacja spadnie wolniej niż oczekiwano, stratedzy BofA Securities stwierdzili, że dolar amerykański i ropa naftowa „będą osiągać lepsze wyniki” przez resztę roku. Gwałtowny spadek eksportu rosyjskiej ropy może nawet wywołać „pełnowymiarowy kryzys naftowy w stylu lat 1980. i pchnąć Brent znacznie powyżej 150 USD za baryłkę”, napisali w notatce.

A w scenariuszu innym niż podstawowy, w którym inflacja pozostanie bliżej obecnego poziomu do końca roku, McCain powiedział, że spodziewałby się, że największe szkody zostaną wyrządzone 20-
TMUBMUSD 20Y,
3.296%
i rentowności 30-letnich obligacji skarbowych
TMUBMUSD 30Y,
3.080%,
ponieważ inwestorzy wyprzedają te obligacje. „Jeśli inflacja nie spadnie, historyczne porównania wskaźnika P/E wskazują, że rynek będzie musiał przeszacować niżej” – powiedział.