Inwestowanie z wykorzystaniem kontrariańskiej strategii badań przesiewowych Johna Neffa

W tym artykule opisuję strategię, która koncentruje się na firmach stosujących strategię Neff. Zainspirowany przez Johna Neffa, który pełnił funkcję menedżera portfela funduszu Vanguard Windsor od 1964 roku do przejścia na emeryturę w 1995 roku, podejście do inwestowania w wartość Neff wykorzystuje rygorystyczne przeciwnik punkt widzenia.

Neff od zawsze znajdował niedowartościowane, nieprzychylne akcje w piwnicy z okazjami. Lubił akcje z kombinacją niskich wskaźników ceny do zysków, solidnych prognoz wzrostu zysków i wzrostu sprzedaży, a także rosnącej stopy dywidendy. Neff szukał akcji, które były nieatrakcyjne i według jego słów pasowały do ​​„taniego” profilu funduszu. książka Neffa, zatytułowana John Neff o inwestowaniu (Wiley, 2001) omawia te zasady inwestowania w wartość. Jego książka służyła jako główne źródło tego artykułu o przeglądzie giełdowym.

Model badania przesiewowego AAII Neff wykazał silne długoterminowe wyniki, ze średnim rocznym wzrostem od 1998 r. wynoszącym 13.3% w porównaniu z 5.5% dla indeksu S&P 500 w tym samym okresie.

Kryteria podstawowe stosowane do badań przesiewowych

Te początkowe wymagania są uważane za podstawowe kryteria przesiewowe.

Współczynnik PEG skorygowany o dywidendę

W przypadku inwestowania wartości istnieje wiele sposobów sprawdzania akcji w atrakcyjnych cenach. Jednym ze sposobów jest połączenie kryteriów, które obejmują niski stosunek ceny do zysku i wysoką stopę dywidendy przy wsparciu solidnych szacunkowych zysków i wzrostu sprzedaży. Inną metodą jest zastosowanie hybrydowej wielokrotności zwanej współczynnikiem cena-zysk skorygowany o dywidendę w stosunku do wzrostu zysków (PEG). Dzięki tej drugiej metodzie ponownie potrzebne są solidne prognozy wzrostu zysków i wzrostu sprzedaży.

Skorygowany o dywidendę wskaźnik PEG służy jako podstawa prezentowanego tutaj ekranu akcji Neff, który został utworzony przy użyciu podstawowego badania akcji i bazy danych AAII, Inwestor giełdowy Pro.

Standardowy współczynnik PEG dostosowany w celu odzwierciedlenia stopy dywidendy jest określany jako współczynnik PEG skorygowany o dywidendę. Oblicza się ją dzieląc wskaźnik cena/zysk przez sumę szacowanej stopy wzrostu zysków i stopy dywidendy. Wskaźnik PEG skorygowany o dywidendę obejmuje każdy z kluczowych elementów stylu inwestowania w wartość firmy Neff — stosunek ceny do zysku, szacunkowy wzrost zysków i stopę zwrotu z dywidendy.

Niskie wskaźniki cena-zysk

Podstawą każdego podejścia do inwestowania w wartość są niskie wskaźniki ceny do zysku. Trudność z inwestowaniem o niskich dochodach polega na oddzieleniu „dobrych” akcji, które są źle rozumiane przez rynek, od „złych”, które są dokładnie powiązane ze względu na słabe perspektywy. Wiele akcji o niskim wskaźniku ceny do zysku zostaje wyrzuconych do kosza, nie dlatego, że są to złe inwestycje o kiepskich perspektywach, ale dlatego, że ich zarobki i perspektywy wzrostu nie ekscytują inwestorów, pozostawiając ich w niełasce wśród mas.

Rozdzielenie tych dwóch wiąże się z chęcią zakasania rękawów i zagłębienia się w badania, analizy wielu różnych branż i przeglądanie sprawozdań finansowych poszczególnych firm. Neff nieustannie odnajdywał i pakował wiele akcji o niskich cenach, które były przygotowane na ulepszenie rynku.

Szacowany wzrost

Same niskie wskaźniki ceny do zysków nie wystarczą; dodanie do równania solidnych szacunków wzrostu zysków potwierdza, że ​​firma może nie zasługiwać na jego niski wskaźnik. Przyznając, że szacunki wzrostu to nic innego jak wykształcone szacunki, Neff ostrzega, że ​​inwestorzy muszą nauczyć się wizualizować perspektywy dla firmy i jej branży oraz szukać potwierdzenia lub sprzeczności poglądów rynku w fundamentach firmy. Celem analizy prognoz wzrostu, przekonuje Neff, jest ustalenie wiarygodnych oczekiwań wzrostu.

Monitorowanie opublikowanych szacunków zarobków i szacunków konsensusu również wzmacnia jasnowidzenie. Neff odnosi się do tych zgodnych szacunków jako dominującej mądrości w jej najbardziej dosłownej formie. W wielu przypadkach rynek przesadnie reaguje, jeśli firma nie oszacowuje zarobków, co jest negatywną niespodzianką w zakresie zarobków. W tym przypadku, gdy utrzymują się mocne fundamenty, przed inwestorami o niskich zyskach pojawiają się okazje do zakupu. Koncentrując się na długoterminowych, pięcioletnich szacunkach, Neff wymagał silnych prognoz wzrostu, ale nie tak silnych, aby wzrost zagrażał ryzyku; w związku z tym ustanowił pułap wszelkich prognoz wzrostu, który zostanie omówiony w dalszej części artykułu.

Stopa dywidendy

Wyniki strategii niskiego wskaźnika ceny do zysku często obejmują spółki o wysokich stopach dywidendy — niski wskaźnik ceny do zysku i wysoki dochód z dywidendy zwykle idą w parze, a każdy z nich służy jako druga strona. Szukając akcji o niskim wskaźniku ceny do zysku, Neff odkrył również, że wysokie stopy dywidendy służą jako ochrona cen: jeśli ceny akcji spadną, wysoki dochód z dywidendy może pomóc wyleczyć wiele ran. Z tego powodu Neff uważa dywidendy za darmowy „plus”, co oznacza, że ​​kupując akcje wypłacające dywidendę, nie wydajesz czerwonego centa za tę wypłatę dywidendy.

Wtórne kryteria przesiewowe

Neff zwraca również uwagę na grupę drugorzędnych zasad, które pomagają wspierać strategię niskich zysków.

Wzrost sprzedaży

Jeśli chodzi o ważne elementy strategii inwestowania w wartość, Neff uważa wzrost sprzedaży tuż poniżej wzrostu szacowanych zysków. Jego argumentem jest to, że rosnąca sprzedaż z kolei generuje rosnące zyski. Każda miara poprawy marży może być argumentem za inwestycją, ale naprawdę atrakcyjne akcje muszą być w stanie budować na tym, wykazując ogromny wzrost sprzedaży. Dlatego te same parametry dla szacowanego wzrostu przychodów są stosowane do wzrostu sprzedaży.

Darmowe przepływy pieniężne

Innym drugorzędnym elementem podejścia Neffa są wolne przepływy pieniężne – środki pieniężne pozostałe po zaspokojeniu nakładów inwestycyjnych. Neff szukał firm, które wykorzystałyby ten nadmiar gotówki w sposób proinwestycyjny. Takie firmy mogą wypłacać dodatkowe dywidendy, odkupywać akcje, nabywać fundusze lub po prostu ponownie inwestować dodatkowy kapitał z powrotem w firmę.

Margines operacyjny

Ostatnim kluczowym składnikiem tego ekranu wskaźnika PEG skorygowanego o dywidendę jest marża operacyjna lepsza niż obecne mediany branżowe. Mediany branżowe są tutaj używane jako punkt odniesienia, ponieważ marże są zwykle bardzo specyficzne dla branży. Na przykład producenci oprogramowania uzyskują marże operacyjne przekraczające 40%, podczas gdy supermarkety i sklepy spożywcze pracują na bardzo niskich marżach. Wysoka marża operacyjna chroni akcje przed negatywnymi niespodziankami. Nasz ekran wymaga marż operacyjnych większych niż mediana branżowa zarówno z ostatnich 12 miesięcy, jak i z ostatniego roku obrotowego.

Przeciwny, ale nie głupi

Ponieważ wzrostowe akcje nadal dzwonią w uszach większości inwestorów – nie wspominając o masie dziennych traderów uczestniczących w hipermarketach – umiejętność trzymania się wiernego stylu kontrariańskiego staje się coraz trudniejsza. Wraz z rozwojem hossów, przeważająca mądrość staje się biciem w bębny, które popycha stado do przodu, jednocześnie zagłuszając argumenty przemawiające za przeciwstawnymi poglądami.

Neff napisał swoją książkę w tym środowisku, ponieważ jego podejście do inwestowania ma dziś taką samą wartość, jak w każdym czasie panowania Windsor Fund na czele świata funduszy akcyjnych. Argumenty przemawiające za inwestycjami wartościowymi są najbardziej przekonujące pośród wściekłości i wrzasków o gorące akcje i gorące branże, kiedy inwestorzy są najmniej skłonni do słuchania.

Niemniej jednak Neff przyznaje, że głupotą jest być innym tylko po to, by być innym. Dobrze jest być przekornym i kwestionować mentalność stada rynku, ale Neff ostrzega inwestorów, aby nie stali się tak naiwni, że uparta natura cię pożera i wymusza złe decyzje. Jeśli po dalszej analizie stado ma rację co do pewnej okazji do wzrostu, należy poczynić ustępstwa na rzecz zahartowanego stylu.

Uczestnictwo w Rynku

Systematyczna strategia kontrariańska Windsor Fund okazała się bardzo skuteczna, ale była też elastyczna. Neff opracował plan o nazwie wymierny udział, który pomógł funduszowi uniknąć starych praktyk, takich jak konwencjonalna reprezentacja branży. Pomysł ten pozwolił funduszowi skoncentrować się na świeżych pomysłach w zarządzaniu portfelem i promował „myślenie nieszablonowe”, jeśli chodzi o dywersyfikację. Przy zmierzonym udziale ustanowiono cztery szerokie kategorie inwestycji: wzrost uznawany, wzrost mniej rozpoznany, wzrost umiarkowany i wzrost cykliczny.

Neff ostrzega jednak inwestorów, aby nie dawali się wciągnąć w tę mieszankę i gonić za wysoko rozpoznawalnymi akcjami, jak wielu inwestorów robiło na początku lat 1970. z Nifty Fifty. Neff sugeruje, aby zamiast tego inwestorzy koncentrowali wysiłki badawcze na mniej znanych i umiarkowanie rozpoznawanych obszarach wzrostu, gdzie wzrost zysków jest porównywalny do tego, jaki publikują wielcy hodowcy, ale gdzie brak wielkości i widoczności zwykle powstrzymuje wielu.

Wśród umiarkowanie uznanych akcji wzrostowych, zwykle w branżach dojrzałych, znajdują się solidni obywatele inwestycyjni. Akcje o umiarkowanym wzroście mają tendencję do szybkiego trzymania się cen na trudnych rynkach, częściowo dzięki dobrym stopom dywidendy.

Neff przyznaje, że akcje spółek o cyklicznym wzroście są nieco trudne, a czas jest wszystkim. Sztuką jest przewidywanie wzrostu popytu, wykorzystując swoją wiedzę na temat różnych branż. Na przykład przemysł odzieżowy, sprzęt audio i wideo, obuwniczy i jubilerski są oczywistymi cyklami konsumenckimi. Cyklicznymi wyborami są również producenci dóbr kapitałowych, a także wykonawcy budownictwa mieszkaniowego i różnego rodzaju usług budowlanych.

Ostatnią i dość ciekawą sugestią jest rozważenie możliwości inwestycyjnych w lokalnym centrum handlowym. Neff zaleca odwiedzenie lokalnego sprzedawcy, wysłuchanie tego, co zdaniem nastolatków jest gorące, i przeliczenie stosów paragonów z ulubionych sklepów. Zrób trochę kopania — może się po prostu pojawić potencjalny klient.

Wnioski

Podczas gdy ekrany giełdowe próbują uchwycić zasady przedstawione przez Neff w jego książce, jest to tylko punkt wyjścia, a nie zalecana lista firm.

Przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej należy zebrać wszystkie istotne informacje i dokładnie zrozumieć inwestycję. Należy również pamiętać, że żadna technika inwestycyjna nie będzie najlepsza we wszystkich środowiskach rynkowych i że techniki, które działały w przeszłości, niekoniecznie okażą się tak przydatne w przyszłości.

___

Akcje spełniające kryteria podejścia nie stanowią listy „polecanych” ani „kupuj”. Ważne jest, aby zachować należytą staranność.

Jeśli chcesz uzyskać przewagę nad tą zmiennością rynku, zostać członkiem AAII.