Inflacja nie zakłóci przepływów pieniężnych dla partnerów Magellan Midstream

Ten operator systemu rurociągów oferuje tani, niskoemisyjny i wysokonakładowy transport do połowy mocy produkcyjnych rafinerii w USA. Co więcej, zdolność firmy do ciągłego dostosowywania taryf oznacza, że ​​jest ona dobrze przygotowana do zapewniania silnych przepływów pieniężnych nawet w środowisku o wysokiej inflacji. Magellan Midstream Partners LP (MMP) to Long Idea tego tygodnia.

MMP przedstawia ryzyko/nagrodę jakościową, biorąc pod uwagę:

• możliwość czerpania korzyści z dziesięcioleci ciągłego popytu na produkty rafineryjne i ropę naftową
• pozycjonowanie pośrednika jako sieci transportowej zapewnia stabilne zarobki w branży cyklicznej
• silne generowanie wolnych przepływów pieniężnych, aby sfinansować 8.8% dywidendy
• operacje są bezpieczniejsze i tańsze niż konkurencyjne firmy transportowe
• lepsza rentowność w porównaniu z rówieśnikami
• jednostki są warte ponad 67 USD, nawet jeśli zyski nigdy nie osiągną poziomu z 2018 r.

Popyt na produkty rafinowane utrzyma się w USA

Według rocznej prognozy energetycznej (AEO) amerykańskiej Agencji Informacji Energetycznej (EIA) 2022, zapotrzebowanie USA na produkty rafinowane pozostanie silne przez następne trzy dekady. Na potrzeby niniejszej analizy produkty rafinowane obejmują benzynę silnikową, destylowany olej opałowy (tj. olej napędowy) oraz paliwo do silników odrzutowych. Nawet w przedstawionym poniżej pesymistycznym scenariuszu niskiego wzrostu, według prognoz EIA zużycie produktów rafinowanych spadnie zaledwie o 2% w latach 2021-2050. Patrz Rysunek 1.

Warto zauważyć, że przypadek referencyjny EIA przewiduje, że popyt na produkty rafinowane wzrośnie o 7% do 2050 roku.

Rysunek 1: Prognoza zużycia produktów rafinowanych w USA według EIA: Scenariusz niskiego wzrostu do 2050 r.

*2020 wartość zaczerpnięta z OOŚ 2021 AEO

Przewaga pośrednika Magellana

Przychody firm zajmujących się poszukiwaniem i produkcją paliw kopalnych są zazwyczaj cykliczne i bardzo uzależnione od cen ropy naftowej i gazu ziemnego. Z wyjątkiem superkierunków, które działają w całym pionie energetycznym, firmy produkujące energię albo rozwijają się, albo tracą w oparciu o ceny surowców. Z kolei Magellan jest mniej podatny na wahania cen ropy i gazu ziemnego, ponieważ firma zarządza działalnością poboru ceł w środku łańcucha dostaw. Firma jest chroniona przed pełną zmiennością rynków towarowych potrzebą dostarczania produktów przez firmy produkcyjne i rafinerie do swoich klientów.

Magellan jest operatorem największego systemu rurociągów produktów rafineryjnych wspólnego przewoźnika w Stanach Zjednoczonych, a przychody z segmentu produktów rafineryjnych stanowiły 77% jego całkowitych przychodów w 2021 roku. McKinsey, przewoźnik zwykły odnosi się do każdego rurociągu, który oferuje usługi transportowe dowolnej stronie trzeciej na standardowym zbiorze warunków. Ten układ kontrastuje z prywatnym lub zastrzeżonym potokiem, który jest używany przez właściciela do celów wewnętrznych lub zakontraktowany tylko dla ograniczonej grupy użytkowników.

Systemy rurociągowe, takie jak Magellan, oferują najbardziej niezawodną, ​​najtańszą, najmniej emisyjną i najbezpieczniejszą metodę transportu ropy naftowej i produktów rafinowanych. Ślad Magellana daje mu dostęp do prawie 50% zdolności rafineryjnych w USA.

Jak widać na Rysunku 2, system rurociągów Magellana łączy rafinerie na Środkowym Zachodzie Ameryki z różnymi rynkami końcowymi i kanałem Houston Ship Channel.

Rysunek 2: Produkty rafinowane i aktywa ropy naftowej firmy Magellan

Efekt sieci to przewaga konkurencyjna

Wolumeny rurociągów produktów rafineryjnych są napędzane przez popyt z połączonych rynków, co kontrastuje z systemami rurociągów naftowych, których wolumeny są uzależnione od poziomu podaży. Z wyjątkiem blokad związanych z pandemią, zużycie węglowodorów jest bardzo stabilne. W przeciwieństwie do tego, popyt na ropę waha się, ponieważ rafinerie różnią się pozyskiwaniem ropy naftowej od swoich zapasów lub producentów krajowych i międzynarodowych. Ta rozbieżność może skutkować z czasem dużymi wahaniami w zużyciu rurociągów surowych. W związku z tym system rurociągów produktów rafinowanych zapewnia większą stabilność wolumenu, co przekłada się na stabilność przychodów dla biznesu opartego na taryfach.

Rozpiętość systemu rurociągów Magellan zapewnia silny efekt sieciowy, który oferuje klientom większą opcjonalność i służy jako duża przewaga konkurencyjna nad innymi systemami dostarczania produktów rafinowanych, które nie mogą oferować takiej samej elastyczności.

Przewaga pośrednika napędza stały przepływ środków pieniężnych
PRZEPŁYW2
s i fundusze duże dystrybucje

Oparty na taryfach system transportowy firmy Magellan wspiera dystrybucję jednostkową firmy, która w ujęciu rocznym zapewnia zysk na poziomie 8.8%. Magellan płaci corocznie od 2011 roku. Od 2017 roku Magellan wypłacił 4.4 miliarda dolarów (41% obecnej kapitalizacji rynkowej) w postaci skumulowanych dywidend.

Magellan generuje znaczne przepływy pieniężne, które wspierają wysoką rentowność dystrybucji firmy. Jak wynika z wykresu 3, w ciągu ostatnich pięciu lat Magellan wygenerował 5.0 mld USD (47% kapitalizacji rynkowej) wolnych przepływów pieniężnych.

Ponadto umowy Magellana zawierają zapisy typu „bierz lub płać”, które gwarantują klientom płacenie za minimalną ilość przepustowości, niezależnie od tego, czy z niej korzystają, czy nie. Rezerwy te niwelują ryzyko wahań popytu. Podczas pandemii COVID-19 sektor transportowy zużycie produktów naftowych spadły o 15% rok do roku (r/r) w 2020 r., podczas gdy przychody Magellana spadły tylko o 11%, podczas gdy jego FCF wzrósł o 104% r/r.

Rysunek 3: Skumulowane wolne przepływy pieniężne Magellana od 2017 r.

Przejście na pojazdy elektryczne zajmie dekady i dekady

Niedźwiedzie mogą szybko odrzucić Magellana ze względu na jego silne powiązania z popytem na pojazdy z silnikami spalinowymi (ICE). Jak widać na Rysunku 4, 94% produktów rafinowanych przewożonych przez Magellan to olej napędowy i benzyna.

Rysunek 4: Procent całkowitej ilości produktów rafinowanych transportowanych rurociągiem Magellana: 2021 r.

Jednak, jak pokazałem w Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, nawet jeśli świat przyjmuje pojazdy elektryczne (EV) zgodnie z EIA oczekiwania, w 15 r. nadal będzie jeździło ok. 2050% więcej pojazdów ICE niż w 2020 r. Ponadto analizy rynku pojazdów elektrycznych często ignorują liczbę ciężkich silników napędzanych olejem napędowym potrzebnych do wykopywania minerałów do akumulatorów z ziemi i przemieszczania się. komponenty tam i z powrotem podczas rafinacji i produkcji.

Fizyczny ślad Magellana powinien również złagodzić obawy związane z szybką zmianą pojazdów elektrycznych. Firma w dużej mierze działa w części kraju które powoli przyjęły pojazdy elektryczne.

Nawet jeśli Stany Zjednoczone jako całość przestawią się na pojazdy elektryczne szybciej niż reszta świata, dostęp Magellana do Houston Ship Channel może pomóc rafineriom śródlądowym zrównoważyć spadający popyt krajowy poprzez zwiększenie eksportu.

Przeoczony zwycięzca ESG

Większy nacisk na dekarbonizację w sektorze energetycznym będzie napędzał popyt na przepustowość rurociągów, biorąc pod uwagę, że oferuje on najmniej emisyjną formę długodystansowy transport. Ponadto rurociągi są bezpieczniejsze niż inne formy transportu produktów rafinowanych, ponieważ: zniszczyć mniej mienia i powodują mniej ofiar śmiertelnych niż przewoźnicy ciężarówek i przewoźnicy kolejowi.

Opór rządu wobec rozbudowy obecnego systemu rurociągów w USA ze względu na inne obawy związane z ochroną środowiska oznacza, że ​​bariery wejścia dla potencjalnych konkurentów rosną. Jako uznany gracz z dostępem do kluczowych regionów produkcji i konsumpcji, Magellan może korzystać z wszelkich ograniczeń dotyczących nowych rurociągów.

Źródła odnawialne również potrzebują urządzeń do transportu i mieszania

W perspektywie krótko- i średnioterminowej regulacyjna promocja paliw odnawialnych, takich jak biodiesel i etanol, zagraża ilości rafinowanych produktów dostępnych dla Magellana do transportu w sieci rurociągów, ponieważ większość odnawialnych źródeł energii jest transportowana koleją, ciężarówką lub barkami. Jednak te inne metody transportu nadal opierają się na terminalach Magellana do przechowywania, mieszania i dystrybucji odnawialnych źródeł energii do strumienia paliwa.

Ponieważ odnawialne źródła energii stają się większą częścią rafinowanego asortymentu produktów, spodziewam się, że Magellan zwiększy moc odnawialną swojego systemu rurociągów. Po raz kolejny fizyczny ślad firmy Magellan zapewnia przewagę konkurencyjną, ponieważ znajduje się w głównych obszarach produkcji paliw odnawialnych w kraju. W perspektywie długoterminowej prognozy Magellan dotyczące ilościowych dostaw (odnawialnych lub innych) przesyłek w systemie rurociągów są mocne.

Podwyżki taryf zrównoważą presję inflacyjną

Magellan jest lepiej przygotowany niż większość firm do radzenia sobie w środowisku o wysokiej inflacji. Jako tani dostawca, firma ma więcej możliwości dostosowania cen w górę niż droższe transporty. Firma spodziewa się, że do lipca 6 r. średnia taryfa wzrośnie o 2022%.

Ponadto 30% limitów taryfowych Magellana jest powiązanych z Indeks ropy Federalnej Komisji Regulacji Energetyki (FERC) który wzrośnie do 1.09 1 lipca – w porównaniu z 0.98 w poprzednim roku. Zdolność Magellana do podwyższania taryf świadczy o jego sile konkurencyjnej na rynku i izoluje firmę przed wieloma skutkami inflacji.

Magellan jest mniej narażony na rynek pracy niż inni

Ogólne i administracyjne (G&A) koszty Magellana (w tym koszty pracy) jako procent przychodów są znacznie niższe niż w przypadku innych firm z branży transportu samochodowego i kolejowego. Na potrzeby tego raportu do partnerów kolejowych należą Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) i CSX Corporation (CSX). Wśród partnerów z branży transportowej znajdują się Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
) oraz Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Rysunek 5 pokazuje, że w 2021 r. G&A Magellana (w tym koszty rekompensat i korzyści) jako procent całkowitych przychodów wynoszący 8% był znacznie niższy niż koszty kompensacji i korzyści jako procent całkowitych przychodów wynoszący 20% dla partnerów kolejowych i 30% dla kierowców ciężarówek. Efektywne kosztowo działanie Magellana pozwoli mu nadal oferować stosunkowo niskie taryfy, ponieważ jego rówieśnicy są zmuszeni do podnoszenia stawek wysyłkowych, aby zrównoważyć rosnące koszty pracy.

Rysunek 5: Koszty odszkodowań i świadczeń: Magellan vs. rówieśnicy: 2021

*Koszty ogólne i administracyjne (wraz z odszkodowaniami i świadczeniami) / przychody ogółem

Samojezdne cysterny stoją w obliczu problemów technologicznych, logistycznych i bezpieczeństwa

Ponieważ koszty robocizny stanowią tak duży procent kosztów operatorów, wprowadzenie samojezdnych cystern sprawiłoby, że transport drogowy byłby znacznie bardziej konkurencyjny w stosunku do systemu rurociągów. Jednak wprowadzenie samojezdnych cystern wiąże się z licznymi wyzwaniami. Na początek środowiska miejskie, złe warunki pogodowe i brak prądu w sieci 5G stanowią wyzwanie technologia prowadzenia pojazdu.

Rurociągi stanowiły 77% całości transport produktów naftowych w USA w 2021 r. Gdyby zautomatyzowany transport ciężarowy zwiększył ilość rafinowanych produktów na autostradach, obawy związane z niebezpieczeństwem transportu takich niebezpiecznych materiałów przez społeczności prawdopodobnie szybko wzrosną. Kontrowersje związane z ropą kolejową i zniszczeniem prawie całego miasta w Kanadzie w 2013 blednie w porównaniu z kłótnią o zgony powodowane przez zautomatyzowane ciężarówki z paliwem. Eliminacja kierowców nie usuwa całego ryzyka wypadków z cysternami. Według Federalnej Administracji Bezpieczeństwa Przewoźników Samochodowych (FMCA), 22% przewróceń zbiorników ładunkowych nie wiąże się z błędem kierowcy.

Rurociągi są znacznie bezpieczniejsze i można je poprowadzić z dala od gęsto zaludnionych obszarów, przez które często przechodzą korytarze drogowe i kolejowe.

Obawy związane z nadmierną przepustowością rurociągu permskiego są przesadzone

Magellan odczuł w ciągu ostatnich dwóch lat wpływ wzrostu przepustowości nowego rurociągu z basenu permskiego. Wolumen dostarczany w 100% za pomocą rurociągów naftowych Magellan spadł z 317 mln baryłek w 2019 r. do zaledwie 190 mln baryłek w 2021 r. Zwiększona przepustowość z basenu permskiego obniżyła również stawki, jakie Magellan może pobierać od rurociągów eksploatowanych w tym regionie. Niższe wolumeny i niższe taryfy przekładają się na niższy zysk operacyjny w segmencie ropy naftowej, który spadł z 493 mln USD w 2019 r. do zaledwie 305 mln USD w 2021 r.

Firma ma opcje, jeśli permski rynek transportu ropy naftowej pozostanie przeciążony. Magellan rozważa możliwość przekształcenia rurociągu Longhorn, który jest w 100% własnością firmy, w rurociąg z Houston do El Paso, co może zwiększyć zasięg Magellana na rynki w Arizonie i Meksyku. Uważam, że obsługa rurociągu Longhorn przez spółkę świadczy o elastyczności jej kapitału i biznesplanu, które nie są w pełni doceniane przez rynek. Niedocenianie wartości franczyzy firmy jest tym, czego brakuje rynkowi w tej firmie i jej podobnych.

Bardziej dochodowy niż inni koledzy z rurociągu

Pomimo ostatnich spadków wolumenów w segmencie naftowym, Magellan jest bardziej rentowny niż jego konkurenci z rurociągu. Zwrot firmy z zainwestowanego kapitału w wysokości 14% w stosunku do TTM jest najwyższy wśród konkurentów, do których należą Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) i Williams Companies (WMB). Patrz rysunek 6.

Rysunek 6: Rentowność Magellana vs. Partnerzy rurociągu: TTM

Biznes skoncentrowany na taryfach napędza spójne podstawowe zarobki

Skoncentrowany na taryfach system rurociągów Magellana pomógł firmie wygenerować dodatnie przychody podstawowe w każdym z ostatnich 10 lat. Dochody podstawowe wzrosły z 451 mln USD w 2012 r. do 876 mln USD w 2021 r., co stanowi 8% sumowane rocznie. Podczas gdy podstawowe zarobki firmy w stosunku do TTM są niższe i wynoszą 818 mln USD, podwyżki taryf, które firma wdroży w lipcu 2022 r., powinny przynieść wyższe zyski w drugiej połowie roku.

Rysunek 7: Podstawowe zarobki Magellana od 2012 roku

Tania wycena i wykupy równoważą ryzyko MLP

Oczywiście duże ryzyko związane z MLP polega na tym, że komplementariusz prowadzący MLP może mieć interesy sprzeczne z interesami posiadaczy jednostek. W wyniku tej strukturalnej troski nadaję wszystkim komandytowym spółkom komandytowym (MLP) zawieszony rating akcji, ponieważ złożona natura umów MLP może potencjalnie spowodować znaczne rozwodnienie posiadacza jednostek.

W przeciwieństwie do innych MLP, komplementariusz Magellana nie prowadzi żadnej innej działalności, co znacznie zmniejsza ryzyko dla posiadaczy jednostek. Co ważne, zamiast rozwodnić się, udział właścicieli jednostek Magellana w spółce wzrósł od 2012 roku, ponieważ liczba jednostek spółki spadła z 228 mln w 2015 roku do 212 mln w 1Q22. Innymi słowy, posiadacze jednostek zdobyli o 7% więcej udziałów w firmie od 2015 roku. Patrząc w przyszłość, posiadacze jednostek mogą spodziewać się kontynuacji wykupów. Firma zatwierdziła dodatkowe 750 milionów dolarów odkupu jednostek do grudnia 2024 roku. Gdyby firma wykorzystała całą swoją autoryzację, odkupiłaby około 16 milionów więcej jednostek po dzisiejszej cenie.

Pomimo silnego modelu biznesowego Magellana i korzystnych dystrybucji dla posiadaczy jednostek, inwestorzy wyceniają MMP z dyskontem w porównaniu do jego odpowiedników innych niż MLP. Rysunek 8 porównuje stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) Magellana do jego podobnych firm, które nie są zorganizowane jako MLP, które obejmują JEDENONE
JEDEN
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan i Williams Companies.

Rysunek 8: Współczynnik PEBV Magellana vs. Partnerzy niepochodzący z potoku MLP: TTM

Poniżej używam mojego model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) kwantyfikację oczekiwań związanych z ceną akcji Magellana, a także potencjału wzrostowego w jednostkach, gdyby spółka wykazywała w nadchodzących latach jedynie umiarkowany wzrost zysków.

Scenariusz DCF 1: uzasadnienie aktualnej ceny akcji.

Zakładam, że Magellana:

• Marża NOPAT pozostaje na poziomie TTM 38% (vs. 5-letnia średnia 43%) w latach 2022-2046 i
• spadek przychodów o 25% w latach 2021 – 2046 (w porównaniu z Scenariuszem niskiego wzrostu produktów rafinowanych AEO 2022, spadek o 4% w latach 2021 – 2046)

W tym scenariusz, wartość NOPAT firmy Magellan spada o 1% w ujęciu rocznym w ciągu następnych 25 lat, a wartość akcji wynosi dziś 49 USD za sztukę, co odpowiada obecnej cenie. W tym scenariuszu Magellan zarobi 796 milionów dolarów w NOPAT w 2046 roku, co stanowi 25% poniżej poziomu TTM i 20% poniżej średniej 10-letniej NOPAT.

Scenariusz DCF 2: Jednostki są warte ponad 57 USD.

Jeśli przyjmę Magellana:

• Marża NOPAT pozostaje na poziomie TTM 38% i
• przychody spadają o 4% CAGR do 2046 r., zgodnie ze scenariuszem niskiego wzrostu produktów rafinowanych AEO 2022, a następnie

MMP jest warte 57 USD/szt. dzisiaj – 16% wzrost w stosunku do obecnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT Magellana spada do 1.0 mld USD w 2046 r., czyli o 2% poniżej poziomu TTM. W tym scenariuszu ROIC Magellana w 2046 r. wynosi zaledwie 11%, czyli znacznie poniżej 10-letniego średniego ROIC wynoszącego 16%. Jeśli ROIC Magellana utrzyma się na poziomie historycznym, kurs akcji będzie jeszcze bardziej zwyżkowy.

Scenariusz DCF 3: Większy wzrost powinien wrócić do średniej 5-letniej

Każdy z powyższych scenariuszy zakłada utrzymanie marży NOPAT Magellana na poziomie TTM. Zarząd przewiduje jednak, że firma będzie w stanie konsekwentnie zwiększać taryfy w najbliższej przyszłości, co prawdopodobnie przełoży się na wyższą marżę NOPAT.

Jeśli przyjmę Magellana:

• Marża NOPAT wzrasta do swojej 5-letniej średniej 43% w latach 2022-2046 i
• przychody są zgodne ze scenariuszem niskiego wzrostu produktów rafinowanych AEO w 2022 r. do 2046 r., a następnie

MMP jest warte 67 USD/szt. dzisiaj – 37% wzrost w stosunku do obecnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT Magellana w 2046 r. wyniesie 1.1 miliarda dolarów, czyli tyle co poziom TTM. Ten scenariusz zakłada najbardziej pesymistyczne założenia ekonomiczne EIA, jeśli gospodarka rośnie w szybszym tempie, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Rysunek 9 porównuje historyczny NOPAT Magellana z NOPAT implikowanym w każdym z powyższych scenariuszy DCF.

Rysunek 9: Historyczne i dorozumiane NOPAT Magellana: Scenariusze wyceny DCF

Każdy z powyższych scenariuszy zawiera wartość końcową, która zakłada, że ​​przychody na stałe pozostaną na poziomie 1.0 mld USD po 2046 r., czyli 50% poniżej poziomów 2046 i 63% poniżej poziomów TTM. Dodatkowo scenariusze te zakładają, że Magellan nie jest w stanie zrekompensować spadków wolumenu podwyżkami taryf. Jeśli popyt na produkty rafineryjne po 2046 r. pozostanie silniejszy niż to założenie lub Magellan będzie w stanie podnieść cła w dłuższej perspektywie, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Zrównoważone przewagi konkurencyjne będą napędzać tworzenie wartości dla posiadaczy jednostek

Oto podsumowanie, dlaczego uważam, że fosa wokół biznesu Magellana pozwoli mu nadal generować wyższy NOPAT, niż sugeruje obecna wycena rynkowa. Następujące przewagi konkurencyjne również pomagają Magellanowi generować silne przepływy pieniężne na nadchodzące dziesięciolecia:

• lepsze efekty sieciowe niż konkurenci
• najniższy koszt i ślad węglowy wśród dostępnych metod transportu
• wysoka rentowność w porównaniu do rówieśników

Za czym handlowcy hałasu tęsknią z Magellanem

Obecnie mniej inwestorów koncentruje się na znalezieniu wysokiej jakości alokatorów kapitału z ładem korporacyjnym przyjaznym dla jednostek. Zamiast tego, ze względu na mnożenie się traderów hałasujących, nacisk kładzie się na krótkoterminowe trendy w handlu technicznym, podczas gdy pomija się bardziej wiarygodne badania podstawowe. Oto krótkie podsumowanie tego, czego brakuje handlowcom hałasu:

• utrzymywanie się popytu na produkty rafinowane
• ochrona przed inflacją przed taryfowym działaniem Magellana
• wycena sugeruje, że MMP jest znacznie tańszy niż akcje innych spółek o podobnym charakterze

Zarobki spadają i utrzymująca się inflacja może spowodować wzrost jednostek

Magellan pobił prognozy zysków w 11 z ostatnich 12 kwartałów i po raz kolejny może to spowodować wzrost jednostek.

Podczas gdy środowisko o wysokiej inflacji ma negatywny wpływ na większość firm, działalność taryfowa Magellan jest w stanie zapewnić wysokie zyski i przepływy pieniężne w większości środowisk gospodarczych. Gdyby inwestorów coraz bardziej przyciągały stabilne wyniki Magellana i wysokie zyski z dystrybucji, w miarę jak inne firmy borykają się z problemami, te zaniedbane akcje mogą poszybować w górę, ponieważ inwestorzy zabezpieczają się przed inflacją i groźbą recesji.

Dystrybucje i odkupy jednostek mogą zapewnić 14.1% rentowności

Jak wspomniano wcześniej, Magellan zwraca kapitał posiadaczom jednostek poprzez dystrybucję i odkupywanie jednostek. W 2021 roku firma odkupiła jednostki o wartości 525 milionów dolarów. Jeśli firma kupi dodatkowe jednostki o wartości 525 mln USD (znacznie poniżej dodatkowej autoryzacji 750 mln USD) w 2022 r., wykupy zapewniłyby roczną stopę zwrotu na poziomie 5.3% przy obecnej kapitalizacji rynkowej. W połączeniu z rentownością dystrybucji na poziomie 8.8%, inwestorzy osiągnęliby zysk 14.1% na swoich jednostkach.

Wynagrodzenie kadry kierowniczej można poprawić

Bez względu na otoczenie makro inwestorzy powinni szukać spółek z planami wynagrodzeń dla kadry kierowniczej, które bezpośrednio harmonizują interesy kadry kierowniczej z interesami posiadaczy jednostek. Jakościowy ład korporacyjny sprawia, że ​​kadra kierownicza jest odpowiedzialna przed posiadaczami jednostek, zachęcając ich do ostrożnej alokacji kapitału.

Firma wynagradza kadrę kierowniczą poprzez wynagrodzenia podstawowe, premie pieniężne, nagrody kapitałowe oparte na wynikach i nagrody kapitałowe oparte na czasie. Premie pieniężne są powiązane z podlegającymi podziałowi przepływami pieniężnymi lub „skorygowaną EBITDA”, która jest równa EBITDA pomniejszonej o kapitał na utrzymanie oraz wskaźniki efektywności środowiskowej, bezpieczeństwa i kultury.

Nagrody za wyniki są powiązane z docelowymi progami dla non-GAAGAA
P Przepływy pieniężne do podziału, które są równe Skorygowanej EBITDA pomniejszonej o koszty odsetek netto (z wyłączeniem amortyzacji kosztów emisji długu) pomniejszonej o kapitał na utrzymanie. Powiązanie wynagrodzeń kadry kierowniczej z przepływami pieniężnymi nieobjętymi zasadami GAAP jest problematyczne, biorąc pod uwagę, jak mylący może być ten wskaźnik. Nie pociąga do odpowiedzialności kierownictwa za rzeczywiste wydatki, takie jak amortyzacja i wynagrodzenia dla kadry kierowniczej, ani za jakiekolwiek wydatki związane z bilansem spółki.

Zamiast wskaźników innych niż GAAP, takich jak Skorygowany EBITDA i przepływy pieniężne do podziału, zalecam powiązanie wynagrodzenia kadry kierowniczej z ROIC, który ocenia prawdziwe zwroty firmy z całkowitej kwoty zainwestowanego w firmę kapitału i zapewnia, że ​​interesy kadry kierowniczej są rzeczywiście zgodne z posiadaczami jednostek interesy, ponieważ istnieje silna korelacja między poprawą ROIC a wzrostem wartości dla akcjonariuszy.

Pomimo możliwości poprawy swojego planu wynagrodzeń dla kadry kierowniczej, Magellan zwiększył zyski ekonomiczne z 407 milionów dolarów w 2012 roku do 725 milionów dolarów w porównaniu z TTM.

Trendy związane z wykorzystaniem informacji poufnych i krótkimi odsetkami

W ciągu ostatnich 12 miesięcy insiders nie dokonały żadnych zakupów i sprzedały 22 tys. akcji. Sprzedaż ta stanowi mniej niż 1% wyemitowanych akcji.

Obecnie sprzedanych jest 6.6 miliona jednostek, co odpowiada 3% jednostek pozostających w obrocie i niecałe sześć dni do pokrycia. Krótkie odsetki spadły o 8% w porównaniu z poprzednim miesiącem. Brak krótkich stóp procentowych pokazuje, że niewielu jest chętnych do podjęcia akcji przeciwko temu generatorowi wolnych przepływów pieniężnych.

Krytyczne szczegóły znalezione w dokumentach finansowych przez technologię Robo-Analyst mojej firmy

Poniżej znajdują się szczegóły dotyczące korekt, które wprowadzam na podstawie ustaleń Robo-Analyst w 10-K i 10-Q Magellana:

Rachunek zysków i strat: Dokonałem korekt w wysokości 386 mln USD, z efektem netto usunięcia 131 mln USD z kosztów nieoperacyjnych (5% przychodów).

Bilans: Dokonałem 949 milionów korekt, aby obliczyć zainwestowany kapitał, przy wzroście netto o 331 milionów dolarów. Jedna z największych korekt wyniosła 315 mln USD w przypadku działalności zaniechanej. Korekta ta stanowiła 4% wykazanych aktywów netto.

Wycena: Dokonałem korekty wartości posiadacza jednostek o 6.0 miliardów dolarów, aby uzyskać efekt netto zmniejszenia wartości posiadacza jednostek o 5.7 miliarda dolarów. Oprócz całkowitego zadłużenia i działalności zaniechanej, o których mowa powyżej, jedną z najbardziej znaczących korekt wartości posiadacza jednostek było 147 mln USD w niedofinansowanych emeryturach. Korekta ta stanowi 1% kapitalizacji rynkowej Magellana.

Atrakcyjny fundusz, który posiada MMP

Poniższy fundusz otrzymuje atrakcyjną ocenę i znacząco alokuje do MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – alokacja 16.7%

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.