Inflacja zmienia raportowany wzrost Procter & Gamble w spowolnienie

Środowy (19 stycznia) raport kwartalny P&G rozpoczął się bardzo obiecująco: 6% wzrost sprzedaży i 13% wzrost EPS rok do roku (1.66 USD vs. 1.47 USD).

Potem przyszły fakty, które znacznie osłabiły te stopy wzrostu. Ostatecznie nawet marna 1% stopa wzrostu EPS spadła – do wartości ujemnej (2.7)%.

Oto pięć kroków, które zmieniają wyniki od świetnych przez dobre do negatywnych (wszystkie dane znajdują się w dwóch tabelach na końcu artykułu).

Uwaga: raportowany kwartał październik-grudzień to IV kwartał kalendarzowy 4 r, Ale Drugi kalendarz fiskalny P&G na rok 2. Dla jasności odniosę się do kwartałów kalendarzowych.

Pierwszy – Rok poprzedni (4 kwartał 2020) miał dwa numery EPS

Raport o zarobkach mówi również, że EPS „Core” wzrósł, ale tylko o 1%, a nie 13%. Dlaczego? W poprzednim roku P&G poniosła duże koszty wykupu własnych obligacji po cenie wyższej niż w momencie ich emisji. Zgodnie z GAAP (ogólnie akceptowane zasady rachunkowości) należy uwzględnić wydatek, co daje kwotę 1.47 USD. Korekty P&G niezgodne ze standardami GAAP logicznie usuwają takie pozaoperacyjne wydatki, dając w ten sposób lepszą liczbę do porównania: 1.64 USD. W związku z tym wzrost rok do roku do 4 kwartału 2021 EPS na poziomie 1.66 USD spada z 13% do 1%.

Po drugie – Tylko połowa wzrostu sprzedaży wynika z zachowań konsumentów

P&G informuje, że połowa z 6% wzrostu sprzedaży wynika ze wzrostu cen. Tym samym wzrost sprzedaży produktów pozacenowych wyniósł 3%.

Po trzecie – wskaźniki rentowności znacznie się zmniejszyły

Te dwa wskaźniki wzrostu wskazują na problem: wzrost sprzedaży o 6% i wzrost EPS o 1%. Zazwyczaj, gdy sprzedaż rośnie, zyski rosną w szybszym tempie. Niedopasowanie P&G pokazuje, że coś poszło nie tak między brutto a netto. Oto wyniki:

• Koszt sprzedanych produktów (zwykle około 50% przychodów) wzrosła znacznie wyżej: o 15%. Spowodowało to spadek zysk brutto: spadek (2)%.
• Koszty sprzedaży, ogólne i administracyjne (SG&A). utrzymał się na stałym poziomie – 0%. Ponieważ stanowią one około połowy zysków brutto, spadek zysków brutto spadł w całości na zysk netto: spadek (4)%.
• Wszystkie inne wydatki (np. odsetki netto i podatek dochodowy) spadły (14)%, rekompensując tym samym znaczną część spadku zysków netto. Zysk netto: spadek (1)%.

Po czwarte – wykupy akcji zmniejszyły dzielnik na akcję

Wykup akcji własnych P&G zmniejszył „rozwodnioną średnią ważoną akcji zwykłych pozostających w obrocie”: spadek (3)%. Dzielenie przez mniejszą liczbę zmieniło ten całkowity spadek dochodu netto o (1)% na wzrost zysku na akcję o 1%.

W ten sposób Procter & Gamble wypracował wzrost EPS. Jednak ważniejsza informacja z góry to:

• P&G podwoił wzrost przychodów, podnosząc ceny
• Wzrost kosztów towarów z nawiązką zrekompensował wzrost sprzedaży
• Firma P&G była w stanie utrzymać wydatki SG&A na stałym poziomie w okresie inflacji
• Wykupy akcji przekształciły spadek zysku netto we wzrost EPS

Po piąte – Ważna korekta, której nie ma w raporcie P&G

Wszystkie te wyniki P&G są w dolarach. Jednak wraz z inflacją wartość tych dolarów spada z czasem. Dlatego te dolary muszą zostać skorygowane o erozję inflacji, aby obliczyć „realny” wzrost. (Jest to ten sam proces, którego ekonomiści używają dla PKB i wielu innych miar opartych na dolarach).

Jaką stopę inflacji należy zatem zastosować do porównań czwartego kwartału 2021 r. i 2020 r.? Przeglądanie najnowszego raportu BLM dla CPI pomaga. Chociaż istnieją pewne wysokie skoki cen, które spowodowały wzrost CPI o 7%, większość wzrostów cen w branży koncentrowała się wokół 4%. Więc tego właśnie użyjemy.

Oto jak ewoluował wzór cen dla CPI, osobistych wydatków konsumpcyjnych (PCE), PKB i CPI z wyłączeniem żywności i energii (PKB z czwartego kwartału i grudniowy PCE nie zostały jeszcze zgłoszone)…

Dokonanie korekty wstecznej (tj. umieszczenie wszystkich liczb w dolarach z czwartego kwartału 2021 r.) powoduje następujące zmiany: (Druga tabela poniżej pokazuje dane)

• Obroty: Zgłoszona stopa wzrostu wynosząca 6.1% staje się „rzeczywistą” stopą skorygowaną o inflację w wysokości 2.0%
• Dochód netto: Zgłoszony (1.4)% spadek staje się (5.1)% spadkiem
• EPS: Odnotowany 1.2% wzrost staje się (2.7)% spadkiem

Wyniki te pokazują, dlaczego kierownictwo P&G ogłosiło podwyżki cen w lipcu ubiegłego roku i właśnie powtórzyło potrzebę kontynuowania tych działań.

Tabela 1 – Zgłoszone dane

Tabela 2 – Dane skorygowane o inflację

Konkluzja: Firmy stoją teraz przed poważnym wyzwaniem, jakim jest osiągnięcie „rzeczywistego” wzrostu

Inflacja nie spada naturalnie na kolana liderów biznesu. Podnoszenie cen bez szkody dla popytu jest trudne. Następnie istnieje potrzeba powstrzymania rosnących kosztów (w tym wynagrodzeń pracowników).

Ponieważ konsumenci zaczynają walczyć z inflacyjnymi podwyżkami cen, inwestorzy muszą zapewnić realny wzrost fundamentalny ich firm.