Czasami brzytwa Ockhama potrafi zaciąć boleśnie.
Analiza rynków finansowych może obejmować nieskończoną gamę zmiennych, co wymaga od naukowców zajmujących się rakietami obsługi superkomputerów. Jednak zasada Ockhama, że najprostsze wyjaśnienie jest często najlepsze, często może wyjaśnić sposób myślenia inwestora.
Mianowicie: inflacja jest za wysoka, co oznacza, że stopy procentowe są za niskie. I chociaż wskaźniki cena/zysk obniżyły się, odzwierciedlając dotychczasowy wzrost stóp, oczekiwania dotyczące zysków leżące u podstaw obliczeń P/E nie zmieniły się w zauważalny sposób. Efektem niższych wskaźników P/E i niższych prognoz zysków są niższe ceny akcji.
Jeśli chodzi o inflację, nie ma sporu. Piątkowy raport mówiący, że ceny konsumenckie wzrosły w maju o 8.6% w ujęciu rocznym w porównaniu z rokiem poprzednim, przekroczył prognozy ekonomistów, ale nie był zaskoczeniem dla opinii publicznej. Badanie zaufania konsumentów przeprowadzone na Uniwersytecie Michigan wykazało najgorsze w historii nastroje, głównie z powodu rosnących cen i pomimo historycznie niskiego bezrobocia.
Z tym właśnie skonfrontuje się Rezerwa Federalna podczas posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku w nadchodzącym tygodniu. Przedstawiciele banku centralnego, począwszy od prezesa Jerome'a Powella wzwyż, wskazywali, że podczas tej konferencji i następnej pod koniec lipca prawdopodobne będą podwyżki o pół punktu procentowego kluczowej docelowej stopy funduszy federalnych.
Kontrakty terminowe na fundusze Fed również wyceniały dodatkową podwyżkę o pół punktu na wrześniowym posiedzeniu FOMC, według strony CME FedWatchoraz wzrosty o ćwierć punktu na kolejnych posiedzeniach FOMC w listopadzie i grudniu. Rynek kontraktów terminowych również oczekiwał dwóch dodatkowych podwyżek o ćwierć punktu na początku 2023 r., co doprowadzi do osiągnięcia kluczowej docelowej stopy procentowej Fed w przedziale od 3.5% do 3.75%.
Takie oczekiwania ostro kontrastują z ostatnimi projekcjami opublikowanymi przez FOMC na marcowym posiedzeniu. Mediana oczekiwań komisji była taka, że preferowana przez nią miara inflacji, deflator spożycia osobistego, skorygowany o koszty żywności i energii, spadnie do końca 2.6 r. do zaledwie 2023% rok do roku.
W najnowszym odczycie za 4.9 miesięcy zakończonym w kwietniu ta mocno zamaskowana inflacja kształtowała się w niemal dwukrotnie szybszym tempie, wynoszącym 12%. Oczekiwano jednak delikatnego złagodzenia stopy procentowej przy jedynie łagodnym wzroście stopy funduszy federalnych do 2.8% i braku wzrostu stopy bezrobocia, która na koniec 2023 r. miała wynieść 3.5%, w porównaniu z majową stopą bezrobocia wynoszącą 3.6%. Równie dobrze te różowe występy mogły mieć przyczepioną tabliczkę „most na sprzedaż”, kolumna ta obserwowana w tamtym czasie.
Biorąc pod uwagę wysokie prawdopodobieństwo, że FOMC podniesie swój cel w zakresie funduszy federalnych o pół punktu, z obecnego przedziału 0.75% do 1%, po zakończeniu dwudniowego posiedzenia w środę, zaktualizowane podsumowanie projekcji gospodarczych może zostać bardziej pouczające. Szacunki te powinny być bardziej realistyczne – wyższe prognozowane stopy procentowe, logicznie rzecz biorąc, oznaczałyby wzrost bezrobocia, ale także mniejszy spadek inflacji.
Jedną z możliwych niespodzianek może być podwyżka o trzy czwarte punktu celu funduszy federalnych, aby zademonstrować pilną potrzebę ograniczenia inflacji przez Fed po piątkowym gorącym raporcie dotyczącym indeksu cen towarów i usług konsumenckich. W czerwcu kontrakty futures na fundusze federalne wyceniane były z prawdopodobieństwem 19.1% tak ogromnego wzrostu, co oznacza dziesięciokrotny wzrost kursu w porównaniu z tygodniem wcześniej. Tymczasem rentowność dwuletnich obligacji skarbowych – kuponu o terminie zapadalności najbardziej wrażliwym na oczekiwania stóp procentowych Fed – przekroczyła 3%, osiągając swój poprzedni szczyt pod koniec 2018 r. i najwyższy od listopada 2007 r., według danych Fed z St. Louis.
Ekonomista z Nomury, Robert Dent, należy do najbardziej jastrzębich obserwatorów Fed z Wall Street, prognozując, że cel funduszy federalnych osiągnie w przyszłym roku poziom 3.75–4%, czyli o ćwierć punktu więcej niż konsensus rynkowy, aby powstrzymać inflację. Projekcje gospodarcze Fed muszą podkreślać potrzebę spowolnienia wzrostu, w tym wzrostu bezrobocia, twierdzi. Zamiast inflacja stanowić problem podaży, który w zeszłym roku urzędnicy Fed odrzucili jako przejściowy, zaczęła ona być napędzana popytem, zwłaszcza w zakresie kosztów mieszkań, dodaje.
Oficjalne statystyki dotyczące inflacji również nie doceniają bólu cenowego odczuwanego przez większość Amerykanów. W artykule National Bureau of Economic Research opublikowanym w zeszłym tygodniu przez Marijna Bolhuisa, Judda Cramera i Lawrence'a Summersa przyjrzano się zmianom w obliczeniach CPI w ostatnich latach. Obniżenie bazowego wskaźnika CPI do obecnie obliczanego zakresu 2% wymagałoby takich samych skrajnych ograniczeń monetarnych, jakie zastosował były prezes Fed Paul Volcker, co doprowadziło do kolejnych recesji na początku lat 1980. Jeśli brzmi to znajomo, to właśnie z tym twierdzi były główny ekonomista AllianceBernstein, Joseph Carson tu od ponad roku.
Jeśli chodzi o akcje, to
S&P 500'S
Wskaźnik P/E skorygował się o około pięć punktów, do około 16-krotności prognozowanych zysków, z ponad 21 punktów pod koniec ubiegłego roku. Jednak opiera się to na szacunkach zagregowanych zysków, które ledwo się zmieniły, pomimo ograniczenia marży zysku spowodowanego rosnącymi kosztami i w niektórych przypadkach spowolnieniem wzrostu sprzedaży. Według Refinitiv oczekuje się, że zyski S&P 500 wzrosną o 11.3% w ciągu 12 miesięcy od pierwszego kwartału 2022 r. Konsensusowe szacunki zysków S&P 500 na rok 2022 pozostają na najwyższym poziomie, czego nie widzi Peter Boockvar, dyrektor ds. inwestycji Bleakley Advisory Group jak to możliwe.
Jeśli oczekiwania dotyczące stóp procentowych są nadal zbyt niskie, a prognozy zysków zbyt wysokie, nie zdziw się, jeśli akcje spółki ulegną dalszym obniżkom.
Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]