Inflacja zwiększa ROIC za 1Q22

Zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) wzrósł do najwyższego poziomu od 1998 r. w przypadku NC 2000[1],[2]^,[3] w I kwartale 1 r. Wszystkie jedenaście sektorów w NC 22 odnotowało również poprawę ROIC w ujęciu rok do roku. Większość tej poprawy wynika z wyższych marż zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT), chociaż obroty zainwestowanego kapitału również wzrosły.

Niniejszy raport jest skróconą wersją All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROICs for 1Q22, jednego z moich kwartalnych raportów na temat podstawowych trendów rynkowych i sektorowych.

NC 2000 ROIC rośnie rok do roku w pierwszym kwartale 1 roku

Wskaźnik ROIC NC 2000 wzrósł z 7.2% w I kwartale 1 r. do 21% w I kwartale 9.3 r. Marża NOPAT NC 1 wzrosła z 22% w I kwartale 2000 r. do 10.4% w I kwartale 1 r., a obroty zainwestowanego kapitału wzrosły z 21 w I kwartale 12.1 r. do 1 w I kwartale 22 r.

Dwie kluczowe obserwacje:

1. Marże bez wątpienia uzyskują sztuczny wzrost w wyniku inflacji, ponieważ dzisiejsze zyski opierają się na wyższych cenach sprzedanych towarów niż koszt sprzedanych towarów. To ożywienie będzie kontynuowane, dopóki utrzymuje się wysoki poziom inflacji, ale szybko się odwróci, gdy inflacja spadnie.
2. WACC wzrósł o mniej niż rentowność obligacji korporacyjnych AAA. Opóźnienie to oznacza, że ​​spółki skróciły okresy zapadalności swoich pozostających w obrocie obligacji, aby skorzystać na stromej krzywej dochodowości. Skrócenie terminów zapadalności może obniżyć koszt długu i WACC w najbliższej perspektywie, ale naraża firmy na gwałtownie rosnące koszty finansowania, jeśli stopy procentowe będą nadal rosły.

W rezultacie „rekordowy” zwrot z kapitału to trochę miraż, a tendencja ROIC może wkrótce się odwrócić.

Kluczowe szczegóły dotyczące wybranych sektorów NC 2000

Sektor energii osiągnął najlepsze wyniki w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy, mierząc zmianę ROIC, przy wzroście ROIC o ponad 720 punktów bazowych. Biorąc pod uwagę wpływ, jaki Covid-19 miał na przedsiębiorstwa energetyczne i ceny energii w 2020 r. oraz siłę odbicia, tendencja ta nie jest zaskakująca.

Z drugiej strony, sektor usług telekomunikacyjnych, wynoszący zaledwie 3 punkty bazowe, odnotował najmniejszą poprawę ROIC w ujęciu rocznym w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy.

Ogólnie rzecz biorąc, sektor technologii generuje zdecydowanie najwyższy ROIC ze wszystkich sektorów, a sektor użyteczności publicznej osiąga najniższy ROIC.

Poniżej wyróżniam sektor technologii, który ma najwyższy ROIC w NC 2000.

Przykładowa analiza sektora: Technologia

Rysunek 1 pokazuje, że ROIC w sektorze technologicznym wzrósł z 18.1% w I kwartale 1 r. do 21% w I kwartale 20.9 r. Marża NOPAT w sektorze Technologicznym wzrosła z 1% w I kwartale 22 r. do 17.4% w I kwartale 1 r., natomiast obroty zainwestowanego kapitału wzrosły z 21 w I kwartale 18.6 r. do 1 w I kwartale 22 r.

Rysunek 1: Technologia ROIC vs. WACC: grudzień 1998 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników NC 2000 były dostępne.

Rysunek 2 porównuje trendy marży NOPAT i obrotów zainwestowanego kapitału w sektorze technologii od grudnia 1998 r. Sumuję poszczególne wartości składowe NC 2000/sektor dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału, aby obliczyć te wskaźniki. Nazywam to podejście metodologią „agregacyjną”.

Rysunek 2: Technologia NOPAT Margin vs. Zakręty IC: grudzień 1998 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników NC 2000 były dostępne.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo: metrykami ważonymi rynkowo i czynnikami ważonymi rynkowo. Każda metoda ma swoje wady i zalety, które szczegółowo opisano w załączniku.

Rysunek 3 porównuje te trzy metody obliczania ROIC sektora technologicznego.

Rysunek 3: Porównanie metodologii ROIC technologii: grudzień 1998 – 5

W okresie pomiarowym 16 maja 2022 r. do moich obliczeń WACC wykorzystano dane cenowe z tego dnia oraz dane finansowe z 1 kwartału 22 10-Q dla ROIC, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której wszystkie 1 kwartał 22 10-Q dla składników NC 2000 były dostępne.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Dodatek: Analiza ROIC przy użyciu różnych metodologii ważenia

Powyższe metryki wyprowadzam poprzez zsumowanie poszczególnych wartości składowych NC 2000/sektora dla przychodów, NOPAT i zainwestowanego kapitału w celu obliczenia przedstawionych metryk. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Aby uzyskać dodatkową perspektywę, porównuję metodę Aggregate dla ROIC z dwiema innymi metodologiami ważonymi rynkowo:

Wskaźniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej ROIC dla poszczególnych firm w odniesieniu do ich sektora lub całości NC 2000 w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy to kapitalizacja rynkowa firmy podzielona przez kapitalizację rynkową NC 2000/jej sektor
2. Mnożę ROIC każdej firmy przez jej wagę
3. ROIC NC 2000/sektora równa się sumie ważonych ROIC dla wszystkich firm w NC 2000/każdym sektorze

Sterowniki ważone rynkowo – obliczone przez ważenie kapitalizacji rynkowej NOPAT i zainwestowanego kapitału dla poszczególnych spółek w NC 2000/każdego sektora w każdym okresie. Detale:

1. Waga firmy równa się kapitalizacji rynkowej firmy podzielonej przez kapitalizację rynkową NC2000/jego sektora
2. Mnożę NOPAT każdej firmy i zainwestowany kapitał przez jej wagę
3. Sumuję ważony NOPAT i zainwestowany kapitał dla każdej firmy w NC 2000/każdym sektorze, aby określić ważony NOPAT i ważony zainwestowany kapitał w NC 2000/sektor
4. ROIC NC 2000/sektor równa się ważonemu NC 2000/sektor NOPAT podzielonemu przez ważony zainwestowany kapitał NC 2000/sektor

Każda metodologia ma swoje zalety i wady, jak opisano poniżej:

Metoda agregacyjna

Plusy:

• Bezpośrednie spojrzenie na cały sektor NC 2000, niezależnie od wielkości firmy lub wagi.
• Dopasowuje sposób, w jaki S&P Global oblicza wskaźniki dla S&P 500.

Wady:

• Podatny na wpływ firm wchodzących/wychodzących z grupy firm, co może nadmiernie wpływać na wartości zagregowane pomimo poziomu zmian w stosunku do firm pozostających w grupie.

Wskaźniki ważone rynkowo metoda

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całości NC 2000/sektor i odpowiednio waży jej metryki.

Wady:

• Podatny na nadmierny wpływ jednej lub kilku firm, jak pokazano poniżej w sektorze Konsumenckie produkty niecykliczne. Ten ogromny wpływ ma tendencję do występowania tylko w przypadku wskaźników, w których niezwykle małe wartości mianownika mogą skutkować wyjątkowo wysokimi lub niskimi wynikami.

Metoda kierowców ważonych rynkowo

Plusy:

• Uwzględnia wielkość firmy w stosunku do całości NC 2000/sektor i odpowiednio waży jej NOPAT i zainwestowany kapitał.
• Łagodzi potencjalny nadmierny wpływ jednej lub kilku firm poprzez agregowanie wartości, które wpływają na wskaźnik przed jego obliczeniem.

Wady:

• Może zminimalizować wpływ zmian okresowych w mniejszych firmach, ponieważ ich wpływ na cały sektor NOPAT i zainwestowany kapitał jest mniejszy.

[1] NC 2000 składa się z 2000 największych amerykańskich firm pod względem kapitalizacji rynkowej objętych moją firmą. Składniki są aktualizowane co kwartał (31 marca, 30 czerwca, 30 września i 31 grudnia). Wykluczam spółki sporządzające sprawozdania zgodnie z MSSF oraz spółki ADR spoza USA.

[2] Obliczenia te obliczam w oparciu o metodologię SPGI, która sumuje poszczególne wartości składowe NC 2000 dla NOPAT i zainwestowanego kapitału przed wykorzystaniem ich do obliczenia wskaźników. Nazywam to metodologią „agregacyjną”.

[3] Moje badania opierają się na najnowszych, zaudytowanych danych finansowych, którymi w większości przypadków są 1Q22 10-Q. Dane cenowe obowiązują na dzień 5.