(Bloomberg) – Rynek amerykańskich obligacji zmierza w stronę najwyraźniejszego jak dotąd znaku, że przejście Rezerwy Federalnej na jastrzębi tryb robi różnicę – rzeczywista 10-letnia stopa procentowa jest wyższa niż 0%.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Chociaż rentowność wszystkich obligacji skarbowych wzrosła w tym roku, gdy Fed rozpoczął agresywną serię podwyżek stóp mających na celu stłumienie wysokiej inflacji, w ciągu ostatnich dwóch tygodni pałeczka została przekazana obligacjom i obligacjom chronionym przed inflacją. Ich rentowność nazywa się „rzeczywistą”, ponieważ reprezentuje stopy, które inwestorzy zaakceptują, o ile zostaną połączone z dodatkowymi płatnościami w celu zrównoważenia inflacji.
Dla pożyczkobiorców, których przychody mogą wzrosnąć wraz z inflacją, realne stopy procentowe stanowią swego rodzaju prawdziwy koszt pieniądza. W przypadku kredytów 10-letnich od początku 2019 r. wartość była ujemna, z wyjątkiem krótkiego zamieszania na rynku w marcu 2020 r. Realna rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych chronionych przed inflacją wzrosła do -0.15% z -0.49% w zeszłym tygodniu. W listopadzie najniższy poziom wyniósł -1.26%.
„Zaostrzenie polityki Fed powinno zasadniczo opowiadać się za wyższymi realnymi rentownościami” – powiedział Michael Cloherty, szef strategii stóp procentowych w USA w dziale papierów wartościowych UBS AG.
Era ujemnych realnych rentowności wsparła popyt na bardziej ryzykowne aktywa – rozluźniając warunki finansowe. Aby odzyskać kontrolę nad inflacją, Fed musi ją zaostrzyć poprzez podniesienie realnych rentowności. Tym razem tempo może być szybsze. Pod koniec 2018 r. realna rentowność 10-letnich obligacji wzrosła powyżej 1% po wyjściu z ujemnego obszaru w 2016 r., w związku z powolnym zaostrzaniem polityki przez Fed.
Oczekiwania rynkowe co do tego, o ile bank centralny podniesie swoje stopy procentowe, gwałtownie wzrosły, a kontrakty terminowe futures powiązane z datami posiedzeń Fed są obecnie wyceniane na poziomie około 3.15% w połowie 2023 r., w porównaniu z obecnym 0.25%–0.5%. Główny ekonomista Goldman Sachs Group Inc., Jan Hatzius, powiedział w piątek, że można wyobrazić sobie okoliczności, w których może ona przekroczyć 4%.
„Rzeczywista stopa zwrotu powyżej zera oznacza, że wyceny akcji i wszystkich aktywów wymagają ponownej oceny” – powiedział David Bianco, dyrektor ds. inwestycji na Amerykę w DWS. Urzędnicy Fed „wyglądają bardzo przekonująco, jeśli chodzi o walkę z galopującą inflacją, i zamierzają działać”.
W ciągu dwóch tygodni po inwazji Rosji na Ukrainę 23 lutego, wywołującej gwałtowny wzrost cen surowców, który pobudził popyt na obligacje zabezpieczone przed inflacją, realna rentowność na krótko wróciła do minimów z ubiegłego roku. Różnice w rentowności między zabezpieczonym przed inflacją a zwykłym długiem skarbowym – reprezentującym kwotę inflacji potrzebną do wyrównania ich zysków – pogłębiły się, w niektórych przypadkach do najwyższego poziomu w historii w ciągu ostatnich dwóch dekad.
Późniejsze odbicie rentowności do najwyższych poziomów od czasów przed pandemią było jednak spowodowane rentownościami realnymi, co oznacza jednak, że inwestorzy oczekują, że Fed uda się zapanować nad inflacją.
Prognozuje się, że indeks cen towarów i usług konsumenckich w USA za marzec, który zostanie opublikowany we wtorek, wykaże wzrost miesięczny o 1.2% – większy niż jakikolwiek wzrost od września 2005 r. – co podniesie roczną stopę do 8.4%, ostatnio odnotowaną w 1982 r.
Zwykle umacniająca się gospodarka podnosi jednocześnie realne stopy zwrotu i oczekiwania inflacyjne, ale agresywny Fed przygotowuje grunt pod rozbieżności tych oczekiwań, powodując „ekstremalną zmienność TIPS” – stwierdził Cloherty.
Indeks skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją stracił od 3.3 marca 23%, co oznacza łączną stopę zwrotu na poziomie -4.7% w 2022 r. Podczas gdy porównywalne zwykłe obligacje skarbowe radziły sobie jeszcze gorzej – z łączną stopą zwrotu od początku roku wynoszącą minus 7.8% – „ osiągnęły lepsze wyniki w ostatnim okresie, tracąc zaledwie 2.4%.
Słabe wyniki indeksu TIPS pogłębiły się wraz z ujawnieniem – najpierw przez gubernatora Fed Laela Brainarda we wtorek, a następnie w protokole z marcowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku w środę – że kurczenie się bilansu rozpocznie się wcześniej i będzie postępować szybciej, niż oczekiwali niektórzy uczestnicy rynku .
Z protokołu wynika, że Fed ma zamiar zacząć zmniejszać swój bilans w przyszłym miesiącu, nie wymieniając wszystkich posiadanych zapadających obligacji skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. Ostatnim razem, gdy Fed podjął tzw. zacieśnienie ilościowe w latach 2017–2019, ustalił miesięczne limity określające, jaka część jego zapadających aktywów nie zostanie zastąpiona nowymi papierami wartościowymi.
Z protokołu wynikało, że łączny limit odpływów może osiągnąć 95 miliardów dolarów w ciągu trzech miesięcy. Choć szczytowy limit był zgodny z oczekiwaniami dealerów obligacji, tempo było szybsze niż niektórzy przewidywali.
W miarę jak Fed rozszerzał swój bilans od marca 2020 r. do marca 2020 r., wskaźniki TIPS osiągnęły lepsze wyniki, ponieważ zakupy TIPS przez bank centralny stanowiły większą część pozostałej kwoty. Wzrost wartości udziałów w TIPS o 256 miliardów dolarów do 388 miliardów dolarów, co stanowi ponad jedną piątą rynku, przekroczył wzrost rynku w tym samym okresie.
„Fed stał się głównym nabywcą TIPS, a teraz nie kupuje” – powiedział George Goncalves, szef strategii makro w MUFG. „Na marginesie, QT ma większe znaczenie dla TIPS niż szerszy rynek skarbowy.”
Tymczasem inwestorzy, którzy w zeszłym roku zgromadzili środki w funduszu ETF iShares TIPS Bond, w tym roku odkupili netto.
Ruffer LLP, zarządzający inwestycjami instytucjonalnymi o wartości około 33 miliardów dolarów, zaleca krótkoterminowe TIPS w celu ochrony przed inflacją, które są mniej wrażliwe cenowo na rosnące rentowności niż szeroki rynek.
„Fed i handel detaliczny są nabywcami TIPS i obaj wycofują się” – powiedział Alex Lennard, dyrektor inwestycyjny w Ruffer w Londynie.
Niedawna odporność amerykańskich akcji pomogła zwiększyć pewność, że stopa procentowa Fed osiągnie 3.25%, a potencjalne konsekwencje dla dolara zmian geopolitycznych wywołanych kryzysem na Ukrainie wepchną inwestorów głębiej w niezbadane terytorium, powiedział Glen Capelo, zarządzający dyrektor w Mischler Financial.
„Od początku lat 80. Fed nie zaostrzał polityki wyłącznie z powodu inflacji” – powiedział. „To pierwszy raz, kiedy naprawdę zacieśniają politykę, jednocześnie wycofując QE”.
Co oglądać
Kalendarz ekonomiczny:
12 kwietnia: Optymizm małych firm CPI, NFIB
13 kwietnia: wnioski o kredyt hipoteczny MBA; PPI
14 kwietnia: Liczba bezrobotnych, inwentarz przedsiębiorstw, sprzedaż detaliczna, nastroje na Uniwersytecie Michigan i oczekiwania inflacyjne
Kalendarz karmienia:
11 kwietnia: Prezes Fed w Atlancie Raphael Bostic, gubernator Michelle Bowman, gubernator Christopher Waller, prezes Fed w Chicago Charles Evans
12 kwietnia: gubernator Brainard, prezes Fed w Richmond Thomas Barkin
14 kwietnia: Prezes Fed w Cleveland Loretta Mester, prezes Fed w Filadelfii Patrick Harker
Kalendarz aukcji:
11 kwietnia: rachunki 13- i 26-tygodniowe, banknoty 3-letnie
12 kwietnia: notatki 10-letnie
13 kwietnia: obligacje 30-letnie
14 kwietnia: rachunki za 4 i 8 tygodni
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html