(Bloomberg Markets) — Bankierzy centralni, kiedyś postrzegani jako światowi bojownicy o kryzys gospodarczy, desperacko próbują powstrzymać problem, na który pozwolili: inflację. To podkopało ich wiarygodność w oczach inwestorów i ogółu społeczeństwa.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Urzędnicy zaoferowali mea culpas. Prezes Rezerwy Federalnej USA, Jerome Powell, przyznał w czerwcu, że „z perspektywy czasu wyraźnie widać, że” nie doceniliśmy inflacji. Christine Lagarde, jego odpowiednik w Europejskim Banku Centralnym, poczyniła podobne ustępstwa, a prezes Reserve Bank of Australia Philip Lowe powiedział w maju, że prognozy jego zespołu były „żenujące”. W październiku prezes Banku Rezerw Republiki Południowej Afryki, Lesetja Kganyago, ostrzegła na forum polityki pieniężnej, że bankom centralnym potrzeba dużo czasu na zbudowanie wiarygodności, ale można ją nagle stracić.
Niezależność banków centralnych jest trudniejsza do uzasadnienia po takiej porażce „analiz, prognoz, działań i komunikacji” – napisał w październiku na Twitterze główny doradca ekonomiczny Allianz SE, Mohamed El-Erian. Tragicznym rezultatem, jak mówi, jest „najbardziej napięty cykl stóp procentowych, jaki widzieliśmy od bardzo długiego czasu, a tak być nie musiało”.
Pierwszym krokiem dla nowo upokorzonych decydentów polityki monetarnej jest odzyskanie kontroli nad cenami bez powodowania gospodarczego spustoszenia. Następnie muszą zmienić sposób działania banków centralnych. Dla niektórych ekspertów oznacza to trzy rzeczy: ograniczenie misji, uproszczenie komunikacji i zachowanie elastyczności.
„Zrób więcej, starając się robić mniej” – tak były prezes Reserve Bank of India, Raghuram Rajan, opisuje swoją radę dla bankierów centralnych.
Back to Basics
Wielkie niepowodzenie Fed w kwestii inflacji skłoniło Powella do odwoływania się do lekcji Paula Volckera, który ujarzmił ją w latach 1980.
Odkąd Volcker ustąpił ze stanowiska w 1987 r., kompetencje Fed się rozszerzyły. Alan Greenspan, prezes do 2006 r., napędzał boom produktywności, aby jeszcze obniżyć inflację, ale także wkroczył, by wspierać rynki, gdy pojawiały się zagrożenia dla gospodarki. Kiedy w 2008 roku lekkomyślne udzielanie pożyczek doprowadziło do wysadzenia w powietrze rynków mieszkaniowych i kredytowych, ówczesny prezes Ben Bernanke wykorzystał bilans Fed w sposób niespotykany od czasu Wielkiego Kryzysu.
Wychodząc z recesji wywołanej przez Covid, wyglądało na to, że bankierzy centralni ponownie ją wyciągnęli, na czele z Powellem. Ich skoordynowana reakcja w marcu 2020 r. doprowadziła do obniżenia cen aktywów i utrzymania rentowności obligacji na niskim poziomie, pomagając rządom sfinansować ogromne wydatki potrzebne do wsparcia milionów bezrobotnych. Ponieważ inflacja wciąż była oswojona, bankierzy centralni przejęli odpowiedzialność za rozwiązywanie problemów, takich jak zmiany klimatu i nierówności – w tym za wyznaczenie nowego celu, jakim jest zatrudnienie „szeroko zakrojone i sprzyjające włączeniu społecznemu”. Tymczasem akcje, obligacje i kryptowaluty pędziły w górę. Potem zmieniły się również ceny konsumpcyjne, a bankierzy centralni nie przewidzieli tego.
Nowe ramy polityki Fed zapobiegły bardziej agresywnemu podejściu do inflacji, mówi Carl Walsh, ekonomista z Uniwersytetu Kalifornijskiego w Santa Cruz, który wcześniej pracował w Banku Rezerw Federalnych w San Francisco. Cytuje własne słowa Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, który przyznał, że cele takie jak zatrudnienie sprzyjające włączeniu społecznemu mogą zmieniać się w czasie i być trudne do oszacowania.
„Podejmowanie decyzji politycznych „poinformowanych” o niedoborach zatrudnienia z celu „którego nie można bezpośrednio zmierzyć” może potencjalnie nadać polityce asymetryczne, inflacyjne nastawienie” – mówi Walsh.
Rajan mówi, że bankierzy centralni po prostu stracili z oczu swoją podstawową rolę, jaką jest utrzymywanie stabilności cen. „Gdybyś powiedział im:„ To jest twoja praca, skup się na tym i odłóż na bok wszystkie inne rzeczy ”, wykonaliby lepszą robotę”, mówi.
Nie komplikuj
Wynika z tego, że im prostsza jest misja, tym prostszy powinien być przekaz.
Polityka pieniężna opiera się na manipulacji przez bankierów centralnych punktami wzdłuż krzywej dochodowości – zasadniczo ceną pieniądza w różnych okresach czasu. Bankierzy centralni wysyłają sygnały, czy należy spodziewać się wzrostu stóp procentowych, spadku czy trendu bocznego, a handlowcy na rynkach finansowych odpowiednio kupują i sprzedają ogromne ilości obligacji. Ruchy te przenikają całe społeczeństwo, wpływając na salda kont emerytalnych, zaufanie przedsiębiorców i konsumentów oraz poglądy na przyszłe zmiany cen. To właśnie decyduje o tym, czy polityka banku centralnego działa, czy nie.
„Polityka pieniężna to w 90% komunikacja i w 10% działanie”, mówi prezes Banku Tajlandii Sethaput Suthiwartnarueput.
Na początku 2022 r., gdy Fed, EBC i Bank of England zmieniły swoje perspektywy dla gospodarki i inflacji, doszło do „dość poważnego niepowodzenia” w przekazaniu informacji, w jaki sposób polityka uwzględni te zmiany, mówi Athanasios Orphanides, który zasiadał w zarządzie EBC Rada od 2008 do połowy 2012 roku. „Zacieśnianie polityki pieniężnej nie jest trudne. W bankowości centralnej to rzecz oczywista”.
Skrzyżowane druty można było zobaczyć w dzikich wahaniach na światowych rynkach obligacji i walut przez cały rok. W sierpniu indeks implikowanej zmienności obligacji MOVE — znany jako wskaźnik strachu dla amerykańskich obligacji skarbowych — podskoczył do poziomu przekraczanego zaledwie trzykrotnie od 1988 r. Inwestorzy zaczęli domagać się premii za trzymanie australijskich obligacji o ratingu AAA po tym, jak bank centralny wycofał swoje zobowiązanie do utrzymania stopy procentowe zostały wstrzymane do 2024 r., a zamiast tego rozpoczął najszybszy cykl zaostrzania od pokolenia.
Niektóre banki centralne błysnęły wczesnymi znakami ostrzegawczymi. W październiku 2021 Bank Rezerw Nowej Zelandii zaczął podnosić stopy procentowe, a Bank Kanady przyjął bardziej jastrzębie stanowisko wobec inflacji, wstrzymując program skupu obligacji. Niedawno Bank Kanady ogłosił, że zacznie publikować przypominające protokół podsumowanie obrad urzędników po każdej decyzji politycznej w celu zwiększenia przejrzystości.
Z drugiej strony, Bank Anglii, który już został skrytykowany za pozwolenie, by inflacja wymknęła się spod kontroli, został również skrytykowany za sposób, w jaki poradził sobie z ucieczką na brytyjską walutę i obligacje rządowe po tym, jak rząd premier Liz Truss zaproponował reformę podatkową mającą na celu zmniejszenie deficytu. Najpierw bank centralny został oskarżony o ociąganie się, zanim pomógł zaradzić skutkom, gdy funt spadł do najniższego w historii poziomu w stosunku do dolara, a następnie inwestorzy byli zszokowani, gdy BOE zobowiązał się do nagłego zakończenia skupu loszek. Ostatecznie to Truss wziął na siebie winę, rezygnując po zaledwie 44 dniach.
Stephen Miller, były szef działu instrumentów o stałym dochodzie w BlackRock Inc. w Australii, który obecnie pracuje w GSFM Pty, mówi, że ślęczy nad arkuszami kalkulacyjnymi wskaźników ekonomicznych, takich jak wskaźniki cen konsumpcyjnych Banku Rezerwy Federalnej w Cleveland, w sposób, w jaki nie robił tego wcześniej. od ponad trzech dekad. Powód: nie ufa prognozom i wskazówkom płynącym z banków centralnych.
„Dla mnie inflacja zaczęła dzwonić na alarm na długo przed zmianą języka banku centralnego” – mówi Miller. „Jedną z zalet bycia 61-latkiem jest to, że twoje lata formacyjne były okresem, w którym inflacja była normą, szoki naftowe były normą. Przez ostatni rok czułem się, jakbym wracał do tamtego okresu”.
Karta raportu Millera jest surowa: „Bank Kanady, Fed i RBNZ dałbym C +, RBA C-, a reszta, w tym BOE, F”.
Dla Jérôme'a Haegeli mantra „mniej znaczy więcej” powinna rozciągać się na tzw. Fedspeak. Były ekonomista Szwajcarskiego Banku Narodowego mówi, że zbyt wielu urzędników wygłaszających publiczne oświadczenia powoduje zamieszanie. Zaleca on, aby Fed wyciągnął lekcję z „bardzo szczupłej” szwajcarskiej komunikacji.
Po corocznym letnim spotkaniu bankierów centralnych w górskim odosobnieniu w Jackson Hole w stanie Wyoming, przedstawiciele Fed rozeszli się po całym obiegu. W ciągu jednego 24-godzinnego okresu trzech najwyższych urzędników Fed wypowiadało się na temat perspektyw gospodarczych podczas trzech różnych wydarzeń i trzema różnymi tonami. Esther George kładła nacisk na stabilność ponad szybkość, Christopher Waller zasygnalizował poparcie dla podwyżki o 75 punktów bazowych na następnym posiedzeniu, a Charles Evans powiedział, że jest otwarty na 50 lub 75. To podobna historia w EBC, gdzie co najmniej 19 jego tylko w ostatnim tygodniu września główni urzędnicy wygłaszali przemówienia.
Podczas gdy banki centralne w większości nowoczesnych gospodarek cieszą się codzienną niezależnością, ich mandaty są ustalane przez demokratycznie wybrane rządy. Na przykład w Australii i Nowej Zelandii władze dokonują przeglądu parametrów swoich dyrektyw dla decydentów polityki monetarnej.
Aby przekazać swoje przesłanie opinii publicznej, EBC wprowadził karykatury i animowane filmy wideo, z których część towarzyszy decyzjom w sprawie stóp procentowych i dokumentom dotyczącym przeglądu strategii. A Bank Indonesia, który ma już ogromną liczbę obserwujących na Facebooku i Instagramie, ma teraz również własne konto TikTok.
Próba komunikowania się z obiema grupami odbiorców — rynkami i ogółem społeczeństwa — może czasem prowadzić do nieporozumień.
Zachowaj elastyczność
Trzecia powszechna recepta dla banków centralnych: porzuć wytyczne forward. Ta praktyka, przyjęta po raz pierwszy na początku XXI wieku, ma na celu poinformowanie opinii publicznej o prawdopodobnym kierunku polityki pieniężnej. Problem: zbyt trudno jest przewidzieć przyszłość. I może zablokować decydentów w określonym sposobie myślenia.
W przemówieniu z 12 października Michelle Bowman, gubernator Fed, obwiniała prognozy FOMC za to, że nie udało im się wcześniej uporać z inflacją: zbyt akomodacyjny przez zbyt długi czas – nawet gdy inflacja rosła i wykazywała oznaki rozszerzania się” – powiedziała.
A niedotrzymane obietnice mogą poważnie zaszkodzić zaufaniu inwestorów. Miller z GSFM podaje jako przykład nieudane wytyczne gubernatora RBA Lowe'a.
„Phil Lowe mówi, że stopy procentowe nie wzrosną do 2024 r.? Tego rodzaju wiadomości są martwe” — mówi Miller. „Rynki nie mogą już wierzyć na słowo bankierom centralnym”, biorąc pod uwagę, że udawali, że są „wszystkowidzący”.
James Athey, dyrektor inwestycyjny ds. zarządzania stopami procentowymi w Abrdn Plc z siedzibą w Edynburgu, ostrzega, że wytyczne forward nie skończą się, dopóki bankierzy centralni nie przestaną tak często mówić. „Sama liczba przemówień decydentów banku centralnego w danym tygodniu i pozorna chęć tych mówców do przedstawienia własnych subiektywnych oczekiwań dotyczących gospodarki i polityki pieniężnej oznacza, że nawet jeśli oficjalny komunikat unika konkretnych wskazówek, wciąż jest wiele rynków, do których można się przyczepić”, mówi Athey.
Komunikowanie celów polityki staje się coraz trudniejsze wraz ze wzrostem inflacji, powiedział gubernator Reserve Bank of India Shaktikanta Das we wrześniowym przemówieniu w Bombaju. „Dostarczenie spójnych i konsekwentnych wskazówek w cyklu zacieśniania może być dość trudne” – powiedział. „Komunikacja z bankiem centralnym w obecnym kontekście stała się jeszcze większym wyzwaniem niż rzeczywiste działania polityczne”.
Oczywiście banki centralne będą nadal odgrywać kluczową rolę w ich gospodarkach, nawet jeśli będą ograniczać retorykę i rezygnować z trudniejszych do zmierzenia celów, takich jak promowanie wzrostu sprzyjającego włączeniu społecznemu. Będą nadal służyć jako strażnicy stabilności finansowej, dostarczając gotówkę, gdy rynki się zaczną. I znajdą sposoby na pobudzenie wzrostu gospodarczego, gdy znów będzie to potrzebne.
Ale jeśli wezmą pod uwagę lekcje z 2022 r., rynki i opinia publiczna mogą spodziewać się rzadszej, jaśniejszej i mniej ambitnej komunikacji politycznej – nowej ery pokory banków centralnych wynikającej z ich niepowodzenia w zapobieganiu szokowi inflacyjnemu.
Jamrisko i Carson są starszymi reporterami w Singapurze zajmującymi się odpowiednio ekonomią i walutami/kursami.
–Z pomocą Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres i Suttinee Yuvejwattana.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html