Jak załapać się na przejażdżkę po IPO Porsche

Szczegółowy raport ze środy zawierał podział zysków operacyjnych Volkswagena według marek, w tym 18.6% marży operacyjnej Porsche, która nie miała nic wspólnego z hedgingiem. Jeśli ta liczba się utrzyma, będzie to najbardziej lukratywny rok dla marki od przejęcia w 2012 roku. Jednak spójność rentowności Porsche w ciągu ostatniej dekady, nawet jeśli przychody wzrosły ponad dwukrotnie, jest prawdziwym magnesem przyciągającym inwestorów. Najniższy spadek marży w ciągu roku wyniósł 15.4% w dotkniętym pandemią 2020 r.

Ten rekord stawia Porsche przed swoimi niemieckimi odpowiednikami premium, ale nie na poziomie Ferrari, które w środę odnotowało marżę operacyjną w pierwszym kwartale na poziomie prawie 26%. To, czy inwestorzy postrzegają Porsche jako kolejnego niemieckiego producenta samochodów, czy wyjątkową luksusową markę, taką jak Ferrari, będzie miało ogromny wpływ na jego wycenę.

Mercedes-Benz

i

BMW

akcje są sprzedawane za 5.5-krotność zysków forward, w porównaniu z prawie 40-krotnymi zyskami włoskiego producenta samochodów sportowych.

Zakładając, że akcje Porsche znajdują się w bardzo przybliżonym punkcie środkowym między tymi dwoma skrajnościami, ich wartość rynkowa może wynosić około 80 miliardów euro, co odpowiada około 84 miliardom dolarów, na podstawie obliczeń przeprowadzonych przez dom maklerski

Cowen.

Sam Volkswagen ma wartość rynkową wynoszącą zaledwie 92 miliardy euro. Porównanie podkreśla wartość, jaką można odblokować dla inwestorów dzięki mniejszościowemu debiutowi giełdowemu, który firma nadal planuje na czwarty kwartał. Niestety, proponowany dyl jest skonstruowany w sposób, który nie zapewni inwestorom VW coś takiego jak pełny dostęp do zysków. Zamiast tego otrzymają specjalną dywidendę równą mniej więcej połowie wpływów ze sprzedaży przez VW 25% akcji Porsche – w sumie nieco ponad 10 miliardów dolarów, jeśli spółka zależna jest wyceniana na 84 miliardy dolarów.

Dobrą wiadomością jest to, że ta specjalna dywidenda nie wydaje się być upieczona w tak zwanych akcjach uprzywilejowanych VW, których wycena jest najniższa od 12 lat i jest 4.6-krotnością oczekiwanych zysków. W miarę zbliżania się IPO można budować nadzieję. „Zwykłe” akcje VW, które są w posiadaniu głównie głównych akcjonariuszy, ale są również śledzone przez amerykańskie kwity depozytowe popularne wśród amerykańskich inwestorów indywidualnych, pozostają przewartościowane w stosunku do poziomów historycznych oraz akcje uprzywilejowane. Oba instrumenty otrzymają specjalną dywidendę.

Własny akcjonariusz kontrolujący VW, myląco nazywany Porsche SE, oferuje alternatywną drogę do transakcji. To notowane na giełdzie wehikuł inwestycyjny, prowadzony przez prezesa VW

Hansa Dietera Pötscha,

odegra szczególną rolę w proponowanej ofercie publicznej, kupując pakiet akcji Porsche z prawem głosu od VW z 7.5% premią - znacznie niższą niż 38% premia, po której sprzedawane są akcje VW z prawem głosu. Bez względu na szczegóły, można bezpiecznie założyć, że Porsche SE wygra złożoną transakcję z kontrolowaną przez siebie firmą.

Najważniejsze z IPO Porsche jest to, że rabat konglomeratu VW, który mógłby być częściowo rozwinięty, jest rzeczywiście bardzo duży. Nawet przy podejściu dalekim od ideału inwestorzy zewnętrzni powinni odnieść pewne korzyści.

Napisz do Stephena Wilmota w [email chroniony]