Jak radzić sobie z najgorszą wyprzedażą obligacji od czterdziestu lat?

Inflacja stale rośnie i obecnie znajduje się w górnym przedziale odnotowanym w historii Stanów Zjednoczonych. Według niektórych szacunków osiągnął on już rekordowy poziom. Wszystko wydarzyło się z szybkością błyskawicy.

W 2010 roku świat flirtował z deflacją, a pandemia Covid-19, która zakończyła tę dekadę, zwiększyła to ryzyko. Wystraszyło to banki centralne na całym świecie, ponieważ nie mają dobrych narzędzi do walki z deflacją, która raz utrwalona może zniszczyć wzrost gospodarczy. Podjęli więc długoterminową, pozornie bezowocną próbę podniesienia inflacji za pomocą niskich stóp procentowych i zastrzyków płynności, aby zapobiec wpadnięciu cen w spiralę spadkową.

Uważaj o co prosisz. Z różnych powodów, bynajmniej nie ze względu na wszystkie działania banków centralnych, osiągnięto punkt krytyczny. Inflacja nie tylko powróciła, ale wkroczyła z impetem pod koniec 2021 r. Zmiana polityki pieniężnej z ponad dekady walki z deflacją na walkę z przeciwnym wrogiem w ciągu kilku miesięcy nie jest łatwa, niezależnie od tego, co mogliby spotkać krytycy Fed mowić.

A więc mamy do czynienia z gwałtownie rosnącą inflacją i Fed podnoszącym stopy procentowe, aby nie wymknąć się spod kontroli. Obniża to cenę obligacji, a Ostatni artykuł przez nowojorski Fed opisuje obecną wyprzedaż obligacji jako najszybszą, najdłuższą i najgłębszą od 40 lat.

Jednym z powodów tak brutalnego załamania obligacji jest sposób, w jaki obligacje reagują na zmiany stóp procentowych. Niskie stopy procentowe w ciągu ostatnich kilku lat zaowocowały obligacjami o niskim kuponie, które są bardziej wrażliwe na podwyżki stóp procentowych niż obligacje wysokokuponowe. Również cena obligacji spada procentowo mniej, gdy jej stopa wzrasta z 6% do 8% (jak na przykład w 1993 r.), niż gdy wzrasta z 1% do 3% (jak obecnie). Kiedy stopy są niskie, ten sam wzrost plonów powoduje większy spadek ceny.

Dlaczego to wszystko ma znaczenie dla inwestorów? Ponieważ przez wiele dziesięcioleci mówiono im, aby dywersyfikowali swoje portfele poprzez zmianę proporcji posiadanych obligacji i akcji, ale w ciągu ostatniego roku nie przyniosło to żadnego efektu, aby poprawić wyniki ich portfeli. Istnieją powody, aby sądzić, że nie jest to tylko tymczasowa aberracja, ale nowy stan rzeczy, który inwestorzy muszą zbadać.

Łączenie akcji i obligacji w celu stworzenia solidnego portfela nie jest samo w sobie wadliwe, z wyjątkiem sytuacji, gdy „obligacje” są mylone z „funduszami obligacji”. Te ostatnie można wykazać jako świetną inwestycję, patrząc na 40-letnią historię rynku, ale problem polega na tym, że w ciągu tych czterdziestu lat stopy procentowe stale spadają, w porównaniu z najwyższym poziomem z 1982 r. W takim środowisku obligacje radzą sobie dobrze, ponieważ ich ceny wzrosnąć, gdy stopy procentowe spadną. Jak omówiliśmy w A poprzedni postSzczególnie dobrze na tym korzystają fundusze obligacji ze względu na sposób ich konstrukcji.

Słodki punkt dywersyfikacji, jaki rzekomo zapewnia portfel 60/40, w dużej mierze czerpie z trwającego cztery dekady wzrostu stóp procentowych. Nawet dzisiaj plany 401(k) zostały uproszczone dla inwestorów (niektórzy powiedzieliby, że ogłupione) za pomocą „funduszy z datą docelową” – portfeli, które zwiększają proporcję obligacji w miarę zbliżania się właściciela konta do emerytury, przy założeniu, że obligacje mogą lepiej chronią kapitał niż akcje.

Ale wszystko kiedyś się kończy. Fed podnosi stopy procentowe, aby ochłodzić gospodarkę, a fakt, że stopy są nadal znacznie poniżej inflacji, sugeruje, że Fed ma przed sobą długą drogę. Rynek oczekuje, że Fed Funds, obecnie na poziomie 1.75%, w pierwszym kwartale przyszłego roku może osiągnąć nawet 3.75%.

Wszystko to poważnie osłabiło korzyści z dywersyfikacji, jakie dają fundusze obligacji. W ciągu ostatnich 12 miesięcy łączna stopa zwrotu indeksu S&P 500 (czyli uwzględniająca dywidendy) wyniosła -11%, czyli tyle samo, co łączna stopa zwrotu z indeksów agregatów obligacji, takich jak Barclays US Aggregate. Przynajmniej na razie fundusze obligacji nie pomagają.

Obligacje mogą nadal oferować inwestorom korzyści w zakresie dywersyfikacji, ale nie w formie indeksu. Fundusze inwestycyjne obligacji i fundusze ETF z założenia mogą znajdować się pod wodą przez czas nieokreślony, w przeciwieństwie do pojedynczych obligacji, które zawsze spłacają kwotę główną (chyba że nie wywiążą się ze zobowiązań).

Artykuł New York Fed kończy się stwierdzeniem, że załamanie obligacji jest tak głębokie, a perspektywy tak niepomyślne, że zakończenie wyprzedaży obligacji, czyli odrobienie strat przez posiadaczy indeksu obligacji, może zająć kolejne siedem lat. Choć wydaje mi się to trochę za długie, artykuł został napisany wspólnie przez szefa badań rynku kapitałowego w nowojorskim Fed oraz dyrektora Departamentu Walutowego i Rynków Kapitałowych MFW. Zasługuje na poważne rozważenie.

Często słyszy się skargi, że na dzisiejszym rynku nie ma gdzie się ukryć, gdy akcje i obligacje znajdują się w trendzie spadkowym, a gotówka traci na wartości pod wpływem inflacji. Jednym ze sposobów uzyskania przez inwestorów dodatnich stóp zwrotu jest zakup pojedynczych obligacji i (co ma kluczowe znaczenie) utrzymywanie ich do terminu zapadalności. Obligacje posiadające ocenę inwestycyjną przyznaną przez co najmniej jedną agencję i zapadające w 2023 r. mają obecnie rentowność sięgającą 5% i stale rosnącą. Jest to nie tylko lepsze niż gotówka, ale znacznie lepsze niż to, co zrobią fundusze obligacji, jeśli stopy procentowe będą nadal rosły.