(Bloomberg Markets) — Na początku 2020 r., gdy pandemia doprowadziła firmę na skraj bankructwa, najbardziej znany chiński rywal Tesla Inc. został odrzucony przez fundusze venture capital i inwestorów zagranicznych, którzy napędzali jego rozwój. Dlatego też notowana na Nasdaq firma Nio Inc. zwróciła się do najnowszej klasy chińskich inwestorów kapitału wysokiego ryzyka: urzędników komunistycznych.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Posłuchaj tej historii
Władze miejskie Hefei, miasta we wschodnich Chinach, przeznaczyły 5 miliardów juanów (787 milionów dolarów) na nabycie 17% udziałów w podstawowej działalności Nio. Firma przeniosła kluczowych menedżerów z Szanghaju do miasta, które jest o ponad połowę mniejsze i położone 300 mil w głąb lądu, i rozpoczęła tam produkcję większej liczby pojazdów. Do miasta dołączył rząd centralny i Anhui, prowincja Hefei, dokonując mniejszych inwestycji.
Może to wyglądać na rodzaj przejęcia władzy, który niektórzy obserwatorzy uważają za charakterystyczny dla Chin prezydenta Xi Jinpinga: asertywne państwo narzucające stale rosnącą listę nakazów nakładanych na innowacyjne prywatne firmy, których celem jest zniechęcanie do przedsiębiorczości. Ale historia nie potoczyła się w ten sposób. Nio osiągnął pierwszy zysk na początku 2021 r. i do końca roku sprzedał ponad 90,000 5.5 pojazdów. Zamiast lewarować swoje udziały w celu zapewnienia kontroli, rząd Hefei wykorzystał rosnący kurs akcji Nio do spieniężenia większości swoich udziałów w ciągu roku od zakupu, co przyniosło zwrot nawet XNUMX-krotności inwestycji – podobnie jak prywatny inwestor w Mógłby to zrobić Londyn lub Nowy Jork.
„Dzięki naszej inwestycji w Nio bezwzględnie zarobiliśmy pieniądze” – powiedział Yu Aihua, najwyższy urzędnik komunistyczny w mieście, podczas transmitowanego przez telewizję w czerwcu wydarzenia, podczas którego siedział na podium ubrany w garnitur i fioletowy krawat z przedsiębiorcami, w tym przedstawicielem Nio założyciel, William Li, siedzący poniżej. „Zarabianie pieniędzy dla rządu to nie wstyd: to zarabianie pieniędzy dla ludzi” – dodał.
W ostatnich latach Hefei był pionierem zmiany w chińskim kapitalizmie, w ramach której samorządy lokalne coraz częściej przejmują mniejszościowe udziały w prywatnych firmach. Od lat pięćdziesiątych XX wieku Hefei było ośrodkiem badań naukowych, ale dziś dzięki sprytnym inwestycjom przekształciło je z relatywnego zaścianka w tętniącą życiem metropolię liczącą około 1950 milionów ludzi. Jeśli chodzi o wzrost gospodarczy, wydaje się, że sprawdza się to, co chińskie media nazywają „modelem Hefei”. W dekadzie do 5 r. Hefei było najszybciej rozwijającym się miastem Chin pod względem produktu krajowego brutto.
Władze lokalne Chin kontrolują sprzedaż gruntów, czerpią zyski od przedsiębiorstw państwowych i mają bliskie powiązania z bankami państwowymi. Przez dziesięciolecia wspierali prywatne firmy, oferując im tanie grunty i inne dotacje, ulgi podatkowe i pożyczki zachęcające do inwestycji. Pomogło to lokalnym urzędnikom, ocenianym głównie na podstawie wyników gospodarczych, w zdobyciu awansu od rządzącej partii komunistycznej.
Niedawno model ten został zaktualizowany w celu dostosowania go do epoki, w której wzrost gospodarczy zależy od inwestycji w technologie i innowacji. W miarę jak gospodarka Chin spowalnia, a Pekin próbuje ograniczyć zadłużenie, bogate w gotówkę samorządy lokalne i przedsiębiorstwa państwowe wyłoniły się jako „biali rycerze” ratujący prywatne firmy z problemami. W wielu przypadkach samorządy przyjmują bierne podejście do tych inwestycji, zwiększając liczbę udziałów przejmowanych za pośrednictwem funduszy, a nie poprzez udziały bezpośrednie. Dziś Hefei inwestuje w dziesiątki firm zajmujących się półprzewodnikami, obliczeniami kwantowymi i sztuczną inteligencją. Branże te znajdują się w centrum planów Partii Komunistycznej, mających na celu podwoić wielkość chińskiej gospodarki do 2035 r., prawdopodobnie wyprzedzając po drodze Stany Zjednoczone. Model Hefei i wysiłki innych miast zmierzające do jego odtworzenia będą miały kluczowe znaczenie dla ustalenia, czy te ambicje zostaną zrealizowane.
Hefei postawił swój pierwszy zwycięski zakład na BOE Technology Group Co., producenta wyświetlaczy elektronicznych założonego w 1993 roku. Kiedy BOE wpadło w tarapaty po kryzysie finansowym w 2008 roku, miasto anulowało plany budowy pierwszej linii metra i zamiast tego wpompowało w firmę miliardy juanów pod warunkiem, że zbuduje lokalną fabrykę. BOE zbudowało najnowocześniejszą fabrykę wyświetlaczy ciekłokrystalicznych (LCD), a do 2011 roku Hefei posiadał 18% udziałów. Z dokumentów spółki wynika, że miasto zgodziło się głosować z zarządem w sprawie kluczowych decyzji.
W kolejnych latach Hefei nadal inwestował w BOE, pomagając mu w budowie nowych fabryk i czerpiąc zyski. Firma zapewniła Hefei dziesiątki tysięcy miejsc pracy i zakotwicza klaster produkcyjny w branży wyświetlaczy, który wytwarza produkty o wartości ponad 100 miliardów juanów rocznie, w tym dla firm zagranicznych, takich jak Corning Inc. W 2021 roku BOE wyprzedził południowokoreańską spółkę Samsung Electronics Co. największym na świecie producentem ekranów LCD stosowanych w telewizorach z płaskim ekranem, pomagając zakończyć zależność Chin od zagranicznych dostawców.
Naukowcy dopiero niedawno byli w stanie oszacować, w jaki sposób model ten przekształca chińską gospodarkę. Naukowcy z Uniwersytetu w Chicago, Uniwersytetu Tsinghua w Pekinie i Uniwersytetu Chińskiego w Hongkongu przeanalizowali każdą zarejestrowaną firmę w Chinach – było ich ponad 37 milionów. Ustalili, że ostatecznie właścicielami tych firm są 62 miliony osób prywatnych – czyli w zasadzie pełna lista chińskich kapitalistów – a także około 40,000 16 agencji państwowych, od rządu centralnego po miasta, a nawet wsie. Spółki należące do agencji państwowych, w większości na szczeblu samorządowym, zwiększają współpracę z firmami prywatnymi. Przeciętny udziałowiec państwa inwestuje obecnie w spółki należące do prawie XNUMX prywatnych właścicieli, w porównaniu z ośmioma dziesięć lat temu. Ponieważ średnia liczba właścicieli na firmę jest stała, oznacza to, że każdy udziałowiec ze stanu prawie podwoił liczbę prywatnych firm, w które inwestuje w tym okresie, mówi Chang-Tai Hsieh, profesor w Booth School of Business na Uniwersytecie w Chicago i specjalista ds. badacz w projekcie.
W rezultacie najwięksi chińscy przedsiębiorcy są bardziej związani z państwem. W 2019 r. spośród 7,500 najbogatszych indywidualnych właścicieli (według wielkości zainwestowanego kapitału w posiadane przez nich spółki) nieco ponad połowa miała co najmniej jedną firmę, w której wśród inwestorów znalazła się agencja państwowa. Tendencja ta powoduje, że firmy „nie są w pełni przedsiębiorstwami państwowymi, ale też nie są firmami tak naprawdę prywatnymi” – mówi Hsieh. „To ta mroczna, szara strefa, która moim zdaniem jest obecnie dominującą strukturą korporacyjną w Chinach”.
Weźmy na przykład sześć największych chińskich startupów zajmujących się pojazdami elektrycznymi, które łącznie sprzedały w 435,000 r. ponad 2021 XNUMX samochodów. Według danych korporacyjnych w pięciu z nich samorządy lokalne są inwestorami mniejszościowymi. Inwestycje są często prowadzone przez spółki będące własnością samorządów. „Trzydzieści lat temu [przedsiębiorstwa państwowe] produkowały rzeczy, których nikt nie chciał kupować. Teraz przypominają bardziej firmy venture capital” – mówi Hsieh.
Przedsiębiorcom tworzenie partnerstw z samorządami ułatwia uzyskanie zezwoleń na budowę nowych fabryk, licencji na prowadzenie działalności gospodarczej i finansowanie z systemu finansowego zdominowanego przez państwo, a także może zapewnić pewien stopień ochrony politycznej. Hsieh i jego współautorzy szacują, że tego typu spółki hybrydowe odpowiadają za większość wzrostu chińskiej gospodarki w ciągu ostatniej dekady. Klucz do ich sukcesu: Założyciele firmy pozostają odpowiedzialni za ważne decyzje biznesowe i reagują na rynek, a nie na dyktatury polityczne.
Stany Zjednoczone i inne zachodnie rządy od dawna obawiają się potęgi gospodarczej chińskiego „kapitalizmu państwowego”, napędzanego przez gigantyczne przedsiębiorstwa państwowe i politykę przemysłową napędzaną dotacjami i mandatami rządowymi. Jednak decydenci muszą zwrócić większą uwagę na to, co naprawdę napędza wzrost Chin: prywatne firmy dokonujące inwestycji powiązanych z rządami mniejszościowymi. „Rozróżnienie między własnością państwową a prywatną było ważne dla decydentów spoza Chin i dla analizy chińskiej gospodarki” – mówi Meg Rithmire, profesor w Harvard Business School, która specjalizuje się w porównawczym rozwoju politycznym w Azji i Chinach. „Ta granica ulega erozji”.
Inne kraje rozwijające się przejęły na dużą skalę strategiczne udziały w prywatnych firmach, aby złagodzić zawirowania gospodarcze i społeczne. Rithmire wskazuje na Brazylię po wstrząsach makroekonomicznych w latach 1980. i Malezję, która w latach 70. rozpoczęła wielodziesięcioletni projekt przejmowania udziałów w przedsiębiorstwach w ramach kampanii mającej na celu zwiększenie wpływów gospodarczych etnicznych Malajów w kraju. Jej zdaniem w obu przypadkach rząd wykorzystał stawkę, aby uzyskać większy wpływ na decyzje biznesowe, co doprowadziło do marnotrawnych inwestycji i ostatecznie niewiele zrobiło, aby wesprzeć wzrost.
Jak to często bywa w przypadku kapitału wysokiego ryzyka, wiele inwestycji rządowych kończy się fiaskiem. Należą do nich niektóre z najwcześniejszych przedsięwzięć Hefei, takie jak firma zajmująca się panelami słonecznymi i przejęcie za 2 miliardy juanów fabryki ekranów plazmowych od japońskiej firmy Hitachi Ltd. – oba przedsięwzięcia okazały się niekonkurencyjne. W 2017 r. rząd Wuhan, stolicy prowincji Hubei, przejął warte 200 mln juanów udziały w Wuhan Hongxin Semiconductor Manufacturing Co. Celem firmy było generowanie rocznej sprzedaży na poziomie 60 miliardów juanów po osiągnięciu pełnej wydajności. W zeszłym roku projekt został rozwiązany bez zrobienia ani jednego chipa.
Jeśli jednym z kluczy do udanych inwestycji państwa jest unikanie ingerencji politycznej w proces decyzyjny, jak wskazują zarówno Rithmire, jak i Hsieh, ważnym krokiem może być podjęcie przez chińskie samorządy lokalne decyzji o zatrudnianiu profesjonalnych zarządzających funduszami. Według CVInfo, które dostarcza informacji na temat chińskiej branży private equity, od 2015 r. chińscy urzędnicy utworzyli „fundusze funduszy” w stylu private equity o wartości 2.14 biliona juanów.
Ich menedżerowie inwestują w mniejsze fundusze, łącząc środki ze spółkami państwowymi lub prywatnymi. Niektóre fundusze dedykowane są wsparciu dojrzałych firm, inne zaś odpowiadają za „anioły” inwestowania w start-upy. Zazwyczaj fundusz rządowy pełni rolę komandytariusza w funduszach niższego szczebla, delegując decyzje inwestycyjne komplementariuszowi – często lokalnej spółce państwowej posiadającej wiedzę branżową.
Urzędnicy rządowi zazwyczaj mają niewielką codzienną kontrolę nad funduszami niższego szczebla. „Samorządy lokalne uznały, że dobrym pomysłem jest znalezienie profesjonalnych menedżerów, którzy pomogliby im w wyborze firm” – mówi Liu Jingkun, analityk w CVInfo.
Fundusze te są głównymi inwestorami w branży technologicznej. W 2019 r., kiedy w Chinach powołano zarząd Star, wzorując się na zaawansowanej technologicznie amerykańskiej giełdzie Nasdaq, 14 z 25 pierwotnie notowanych spółek zgłosiło udziały w inwestorach mniejszościowych będących własnością państwa. Na przykład największym akcjonariuszem Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc., posiadającym 20% udziałów, był Shanghai Venture Capital, będący własnością władz tego miasta. (Dziś posiada 15.6 proc.)
Rząd Hefei również zaczął inwestować za pośrednictwem dziesiątek funduszy, z których jeden może zarządzać aktywami o wartości nawet 31 miliardów juanów. Na początku Hefei posiadał udziały bezpośrednio w spółkach takich jak BOE, ale jego udziały w Nio są obecnie w posiadaniu funduszu.
Inwestycje rządowe mogą prowadzić do konfliktów interesów, których zwykle nie zaleca się przedsiębiorstwom amerykańskim. Hefei zainwestował w Nio częściowo po to, aby wzmocnić inny ze swoich holdingów: Anhui Jianghuai Automobile Group Holdings Ltd., znaną jako JAC Motors, która wynajęła ogromną linię produkcyjną prywatnemu producentowi pojazdów elektrycznych.
Takie przedsięwzięcia pokazują, że w inwestycjach samorządowych często nie chodzi o śmiałą wizję przyszłości, a raczej o zapobieganie upadkowi dużych firm i wynikającej z tego niestabilności finansowej i społecznej – ocenia Rithmire z Harvardu. „Przestrzegam przed strategiczną koordynacją wszystkiego, co robią chińskie fundusze i firmy”.
Sukces Hefei zainspirował urzędników w tak odległych miastach, jak Mongolia Wewnętrzna. Nawet Shenzhen, wiodące chińskie centrum technologiczne, zwraca na to uwagę: dzielnica Guangming w tym mieście obiecała w zeszłym roku „przestudiować i zbadać” przykład Hefei. Biorąc pod uwagę wielkość Chin, jeśli model ten odniesie choćby częściowy sukces, może przekształcić światową gospodarkę na nadchodzące dziesięciolecia.
Spółki zagraniczne kupują także finansowane przez miasto fundusze inwestycyjne. W 2016 roku spółka Beijing Jianguang Asset Management Co., znana jako JAC Capital, zapłaciła 2.75 miliarda dolarów holenderskiemu producentowi chipów Nexperia, produkującemu półprzewodniki stosowane w telefonach komórkowych. Dwa lata później fundusz, do którego zalicza się Hefei, sprzedał swoje udziały chińskiemu producentowi chipów Wingtech za 3.6 miliarda dolarów. Hefei ma 4% udziałów w Wingtech. W zeszłym roku firma Wingtech trafiła na pierwsze strony gazet w Wielkiej Brytanii, kiedy jedna z jej spółek zależnych kupiła za 87 milionów dolarów znajdującego się w trudnej sytuacji walijskiego producenta półprzewodników Newport Wafer Fab.
Tymczasem nawet po tym, jak Hefei sprzedał większość swoich udziałów w Nio, inwestycja miasta w technologię pojazdów elektrycznych nadal się opłaca. Niemiecki koncern Volkswagen AG nabył 50% JAC Motors i 26% udziałów w producencie akumulatorów Gotion High-tech Co., przekształcając Hefei w jedną ze swoich głównych baz produkcyjnych. Erwin Gabardi, dyrektor generalny Volkswagen Anhui, pochwalił „ducha przedsiębiorczości” i wsparcie polityczne regionu. „Dlatego Volkswagen wybrał Hefei” – mówi.
Hancock jest starszym reporterem zajmującym się chińską gospodarką dla Bloomberg News.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/china-communist-officials-became-venture-210015247.html