(Bloomberg) — Henry Kaufman jest jednym z nielicznych weteranów Wall Street, który potrafi autorytatywnie nakreślić podobieństwa między strachem przed inflacją w latach 1970. a dzisiejszym alarmującym wzrostem cen. I nie ma pewności, że Rezerwa Federalna przewodniczącego Jerome'a Powella jest gotowa na bitwę, przed którą stoi.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Kaufman kilkadziesiąt lat temu był słynnym głównym ekonomistą w Salomon Brothers, nazywanym „Dr. Los." Prawidłowo przewidział paraliżującą inflację epoki i zatwierdził, kiedy ówczesny przewodniczący Fed Paul Volcker wygłosił tak zwaną Specjalną Sobotnią Noc, radykalne – i nieoczekiwane – zaostrzenie polityki monetarnej w październikowy weekend 1979 roku.
Dla Kaufmana Powell nie jest Volckerem. Nawet nie blisko.
„Nie sądzę, aby ta Rezerwa Federalna i to kierownictwo miały siłę, by działać zdecydowanie. Będą działać stopniowo”, powiedział 94-letni Kaufman w wywiadzie telefonicznym. „Aby przestawić rynek na bardziej nieinflacyjne nastawienie, trzeba go zaszokować. Nie można podnosić stóp procentowych krok po kroku”.
Powell w tym tygodniu powiedział prawodawcom w zeznaniach w Kongresie, że istnieje „długa droga” do przywrócenia polityki Fed do „normalnego” otoczenia – sugerując, że nie są potrzebne bardziej agresywne działania, aby obniżyć inflację. Powell powiedział, że planowane wycofanie stymulacji „nie powinno mieć negatywnego wpływu na wskaźnik zatrudnienia” – co stanowi duży kontrast z zaostrzeniem polityki pieniężnej z czasów Volckera, które przyczyniło się do wzrostu bezrobocia.
Poważniejsze zobowiązanie do powstrzymania inflacji wymagałoby od Fedu pójścia znacznie dalej, powiedział Kaufman. Decyzja Volckera z 1979 roku o ograniczeniu podaży pieniądza doprowadziła krótkoterminowe stopy procentowe do straszliwych poziomów, ale ostatecznie zmiażdżyła także inflację. Ceny, które w marcu 14.8 r. rosły o 1980% rocznie, do lipca 2.5 r. rosły o zaledwie 1983% rocznie. Volcker okazał się bohaterem.
„Zrobienie tego, co zrobił Fed, wymagało wiele hartu ducha w 1979 roku” – powiedział Kaufman.
Teraz inflacja znów wraca. Ze średniej 1.7% w ciągu 10 lat do 2020 r. — poniżej celu Fed na poziomie 2% — podskoczył do najwyższego od czterech dekad poziomu 7% w zeszłym miesiącu.
Gdyby doradzał Powellowi, Kaufman powiedział, że nakłaniałby prezesa Fed do „drakońskiego”, zaczynając od natychmiastowego wzrostu stóp krótkoterminowych o 50 punktów bazowych i wyraźnie sygnalizując, że nadejdzie więcej. Ponadto bank centralny musiałby zobowiązać się na piśmie, że zrobi wszystko, co konieczne, aby powstrzymać wzrost cen.
Poza konsensusem
Stanowi to wyraźny kontrast z oczekiwaniami rynku i ekonomistów, że Fed zaczeka do marca z rozpoczęciem podnoszenia kluczowej stopy procentowej, a potem tylko o jedną czwartą punktu.
Nawet przy kilku dawkach silnego leku, inflacja obniżyła się do 3%, zajęłaby co najmniej rok, powiedział Kaufman. Mediana prognoz ekonomistów ankietowanych przez Bloomberg zakłada, że do końca roku ceny konsumpcyjne wzrosną o mniej niż 3%,
„Im dłużej Fed zajmie uporanie się z wysoką stopą inflacji, tym bardziej psychologia inflacyjna jest zakorzeniona w sektorze prywatnym – i tym bardziej będzie musiał wstrząsnąć systemem” – powiedział Kaufman.
Kaufman urodził się w Niemczech w okresie Republiki Weimarskiej i uciekł przed reżimem nazistowskim w 1937 roku. Uzyskał doktorat z bankowości i finansów na Uniwersytecie Nowojorskim, pracował w Fed jako ekonomista, a następnie, przez ponad ćwierć wieku w Salomonie, został członkiem Wall Street. autorytet na rynku obligacji i polityce pieniężnej.
Wielkie wezwanie
Nazywano go „Dr. Doom” za jego niedźwiedzie poglądy i krytykę polityki rządu. Ale w 1982 roku Kaufman przewidział, że stopy procentowe spadną, wywołując historyczny wzrost cen akcji i zapoczątkowując hossę.
Dziś nie jest osamotniony w wzywaniu do szybszych podwyżek stóp. Inni, w tym były sekretarz skarbu Lawrence Summers, powiedzieli niedawno, że Fed nie docenia wyzwania, jakim jest opanowanie inflacji.
Perspektywa Kaufmana wyróżnia się tym, że jest jedną z nielicznych osób, które zajmowały wysokie stanowiska na Wall Street pod koniec lat 1970. i nadal uważnie przygląda się rynkom. Innym takim weteranem jest Byron Wien, 88-letni wiceprezes ds. prywatnych rozwiązań majątkowych w Blackstone Inc. W swojej corocznej notatce „Dziesięć niespodzianek”, opublikowanej w tym miesiącu, Wien i jego kolega Joe Zidle przewidzieli, że „utrzymująca się inflacja stanie się tematem dominującym”, Fed jest zmuszony do czterokrotnej podwyżki stóp procentowych w 2022 r., a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrośnie do 2.75%.
W opinii Kaufmana Powell popełnił dwa kluczowe błędy jako szef Fed w ciągu 2021 roku. Pierwszym było przypisanie pewnej inflacji bezpośrednim i pośrednim skutkom pandemii Covid-19, coś, co powiedział, że jest „niemożliwe do zmierzenia”, a zatem nie do poznania przez jakiekolwiek precyzja. Drugi nazywał to przejściowym.
Sygnał „Niebezpieczny”
„Używanie słowa „przejściowy” jest niebezpieczne – powiedział Kaufman. „W chwili, gdy mówisz przejściowy, oznacza to, że chcesz tolerować pewną inflację”.
Powiedział, że to podważa rolę Fed w utrzymywaniu stabilności gospodarczej i finansowej w celu osiągnięcia „rozsądnego, nieinflacyjnego wzrostu”.
Powell powiedział Kongresowi pod koniec listopada, że usunie przejściowe z leksykonu Fedu. Do tego czasu inflacja osiągnęła już 6.2%, a niektórzy ekonomiści szydzili z dalszego używania tego terminu.
Podczas gdy Kaufman widzi wiele powodów, by wyciągnąć wnioski z doświadczeń Fedu w latach 1970., obecnie jest dużo inaczej. Na początek gospodarka kwitnie, stopa bezrobocia jest poniżej 4%, a indeksy giełdowe są bliskie rekordów.
Mniej drastyczny
Na początku 1980 roku, nawet po posunięciu polityki Volckera, ceny wciąż rosły tak szybko, że Kaufman na zebraniu bankierów w Los Angeles wezwał do ogłoszenia ogólnokrajowego kryzysu inflacyjnego, a także tymczasowego zamrożenia płac i kontroli cen. Mówi, że dzisiejsza sytuacja nie budzi takiego niepokoju.
„Wtedy ceny osiągają poziom, przy którym przeciętny Amerykanin zdaje sobie sprawę, że dochód jest niewystarczający, aby pokryć inflację, a to wywiera presję na wydatki gospodarstw domowych i konsumpcję” – powiedział. „Jest za wcześnie w grze”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/henry-kaufman-1970s-wall-street-183629857.html