(Bloomberg) — Giełdy są nieprzewidywalne, więc ludzie kupują ochronę na wypadek krachu. Ale taktyka, którą Wall Street opracowała w celu ochrony inwestorów w czasach kryzysu, jest równie trudna do przewidzenia, a to, co wydaje się ostrożnym hedgingiem, może tylko pogorszyć sytuację.
Najczęściej czytane z Bloomberg
To odkrycie nowych badań przeprowadzonych przez Roni Israelova, dyrektora ds. inwestycji w bostońskiej firmie świadczącej usługi finansowe NDVR, która wywołała falę w swoich wcześniejszych artykułach, twierdząc, że gotówka jest zwykle lepszym zabezpieczeniem kapitału niż kupowanie opcji sprzedaży. Teraz były strateg AQR Capital powraca z analizą punkt po punkcie, w jaki sposób popularne strategie zmienności czasami zawodzą użytkowników dokładnie w niewłaściwym momencie.
Ostrzeżenie pojawia się, gdy prognozy dotyczące chaosu na rynku są obfite. Nieco ponad miesiąc temu Mark Spitznagel z funduszu hedgingowego Universa Investments powiedział klientom, że rosnące zadłużenie w całej światowej gospodarce może siać spustoszenie na rynku, porównywalne z Wielkim Kryzysem. Artykuł Israelova mówi, że potrzeba czegoś więcej niż wiedzy, że aktywa się potkną, aby zarobić na kupowaniu na nich ochrony.
„Różne strategie ochrony chronią przed różnymi rodzajami wypłat. I kto wie, jak będzie wyglądać następne obsunięcie?” Izraelow powiedział w wywiadzie. Czy to „katastrofa, gdy rynki spadają o 30% w ciągu tygodnia, czy spadają o 30% lub 50% w ciągu całego roku? To, jak to nastąpi, ma ogromny wpływ na to, które zabezpieczenie się opłaci, a które nie.”
Israelov uważa najnowszą historię rynku za dobre laboratorium do testowania taktyk ryzyka ogona, biorąc pod uwagę szybkość zmian. Ostatnie trzy lata obejmowały prawie prosty spadek, gdy uderzył kryzys Covid 2020, ociężały rynek niedźwiedzi w 2022 r. oraz ostry, napędzany sprzedażą detaliczną krach pod koniec 2020 i 2021 r.
W artykule zatytułowanym „Equity Tail Protection Strategies przed, w trakcie i po Covid” Israelov i współpracownik David Nze Ndong przeanalizowali wyniki trzech popularnych strategii hedgingowych w tych reżimach. Każde z nich kończyło się sukcesem lub porażką, co jest argumentem Israelova: narzędzia zabezpieczające, które dobrze sprawdzają się w jednym środowisku, zwykle mają problemy w innych.
Z pewnością istnieje niezliczona ilość sposobów zabezpieczania zapasów, a wiele z nich działa doskonale, jeśli zostaną zastosowane we właściwym czasie. Argumentem Israelova jest to, że osiągnięcie sukcesu nie jest łatwiejsze niż jakakolwiek inna próba wyczucia rynku.
Jego trzy modele hedgingowe, stosowane w cyklicznych okresach miesięcznych, wykorzystują produkty, w tym kontrakty typu straight put, kontrakty futures na indeksy oraz kombinację opcji. Nic dziwnego, że wszyscy walczą, gdy akcje idą w górę. Bardziej godne uwagi jest ich zachowanie podczas cięć rynkowych, gdzie mają działać jako bufor.
Weźmy popularną transakcję, która polega na posiadaniu S&P 500 i wystawiamy opcje o 5% poniżej poziomu indeksu, aby złagodzić wpływ spadków na giełdzie. Chociaż zadziałało to dobrze podczas krachu Covid, zmniejszając stratę na S&P 500 o trzy czwarte, powolny charakter bessy w 2022 r. obarczył posiadaczy pozycji stratami gorszymi, niż gdyby posiadali tylko spadający S&P 500.
Inną strategią jest długa pozycja w kontraktach terminowych na Cboe Volatility Index, czyli VIX. Był także głównym zwycięzcą krachu Covid, osiągając zyski, które skutecznie zrekompensowały wcześniejsze pięć lat słabych wyników, kiedy akcje rosły na rynku byka. Jednak w 2022 r. VIX nie wzrósł nawet po wyprzedaży akcji. Ta dynamika zmieniła long-VIX w przegranego.
Trzecia strategia wykorzystuje koktajl opcji znany jako „długa zmienność”, w którym dopasowane opcje sprzedaży i kupna są kupowane na poziomie S&P 500, a także w tej samej odległości powyżej i poniżej tego poziomu. Podczas gdy zwykła wersja transakcji przynosiła zyski podczas każdego z dwóch ostatnich dużych wypłat, jej zwroty obejmowały szeroki zakres: wzrost o prawie 12% podczas dwumiesięcznego spadku w 2020 r. i tylko 1% w 2022 r.
Sprawy komplikuje wybór, czy handlować samym S&P 500 w ramach strategii „długiej zmienności”, jak robi to wielu menedżerów. Podczas krachu Covid kupowanie akcji, gdy rynek spadał, taktyka znana jako hedging delta, wymazała wszystkie zyski z opcji, zmieniając zysk z 11.7% do zaledwie 0.2%.
„To, co próbuję tam wydobyć, to to, że istnieje wiele odmian ochrony. Omówiłem tylko trzy, a rozproszenie wyników, gdy następuje wypłata, może być istotne” – powiedział przez telefon Israelov. „Biorąc pod uwagę, że każda strategia ochrony jest w pewnym sensie zaprojektowana w celu ochrony przed innym rodzajem wypłaty, trudno jest ustalić, która strategia ochrony jest najlepsza”.
Według Israelova, jednym z rozwiązań, do którego uciekają się niektórzy inwestorzy, jest „podejście zespołowe”, które dywersyfikuje zabezpieczenia i zwiększa prawdopodobieństwo spłacenia przynajmniej jednego podczas każdego rodzaju wycofania.
„Ci, którzy wdrażają rozwiązania zabezpieczające, powinni zaplanować możliwość – jakkolwiek odległą – że ich zabezpieczenia pogorszą sytuację w czasach napięć” – napisał w gazecie. „Znalezienie panaceum na wszystkie rodzaje wypłat (poza zwykłym ograniczeniem alokacji w akcje) wydaje się mało prawdopodobne”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html